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稳健前行,穿越夏天
2016-06-24 10:07 来源:金斧子投研中心 阅读量:1379人/次
内容摘要: 5月私募行业焦点:5月新发基金总量减少-58.91%,另类投资基金新增数量仅10只。备案新规出现连续两月负增长,备案管理人5月始增加102家。今年以来累计清盘1396只产品,5月提前清算产品22只。5月私募业绩回顾:5月股市总体低迷震荡,股指期货贴水收敛;债市多空交织、弱势反弹;期市方面,内外农产品大热,国际油价继续反弹。对应阳光私募业绩,除程序化期货产品外,难有突出表现,纳入统计产品整月平均收益0.03%,约有三成产品收益为负,两成半产品跑赢大盘指数。具体来看,股票策略(包括股票多头和股票多/空)产品平均收益0.08%,债券策略产品平均收益0.15%,宏观策略产品平均收益0.06%,对冲套利策略(不包含阿尔法策略)产品平均收益0.16%,阿尔法策略产品平均收益-0.46%,管理期货(包括主观期货和程序化期货)产品平均收益0.67%,事件驱动策略产品平均收益-0.93%,其他策略产品平均收益0.10%。

一、 5月阳光私募行业焦点


      1、 私募发行情况


      5月新发基金总量减少-58.91%,另类投资基金新增数量仅10只。

      据万得资讯数据统计,截至2016/6/13,5月阳光私募发行产品数量259只,环比减少58.91%,同比下降87.95%。具体来看,5月各投资策略新增数量整体明显下降,新发股票型基金数量259只,环比减少60.22%,混合型基金增发19只,环比减少45.71%,债券型基金数量新发44只,环比减少35.29%,另类投资基金新发数量仅10只,环比增加了81.48%。

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      2、 私募备案情况


      备案新规出台以来连续两月负增长,备案管理人5月始增加102家。

      根据证监会披露,截至2016年5月底,基金业协会已登记私募基金管理人23982家。已备案私募基金30260只,认缴规模6.45万亿元,实缴规模5.30万亿元。私募基金从业人员40.59万人。

      在私募管理人数量方面,自2月备案严管后,私募管理人数量在3月和4月均出现负增长(3月:-0.30%,4月:-7.80%),5月增幅稍有回正,增加了102家;其中证券类私募管理人增加44家,股权类私募管理人增加58家,创投类私募管理人增加6家,其他类私募管理人减少6家。

      在管理基金数量方面,5月总量增幅由上月3.56%升至6.56%,各类型业务中,证券类基金增加了5.97%(1030只),股权类基金增加了6.85%(597只),创投类基金增加了3.45%(52只),其他类基金增加了4.52%(47只)。

      在管理规模方面,总体规模增幅经历了2-3月3%上下的增幅后,4、5月增幅均保持在5%以上,5月管理规模增幅为5.76%。其中,4月主要由于股权类基金、创投类基金管理规模超8%的增幅带动,5月则由证券类基金、其他类基金规模超7%的增幅带来的。从各类私募管理人规模来看,仍以1亿以下、1亿-10亿的管理人为主,数量占比约96%,而各类增幅上看,1亿以下规模管理人数量下降明显,而100亿以上规模管理人数量5月增加11家。

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      3、 私募清盘情况


      今年以来累计清盘1396只产品,5月提前清算产品22只。

      据金斧子投研中心统计,截至2016年6月13日,2016年1-5月共累计清盘私募产品数量为1396只,同期同比减少64.40%,其中累计提前清算296只,累计到期清算1100只,分别比去年同期下降了78.58%、56.68%。

      2016年5月提前清盘产品22只,环比减少45.00%,同比较少80.18%;根据清盘产品策略来看,阿尔法策略产品2只,股票多空策略2只,股票多头策略产品5只,其他策略产品11只,程序化期货产品1只,债券策略产品1只。

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二、 5月私募行业业绩回顾


(注:以下5月相关统计数据根据各产品所披露的在2016/5/25-2016/6/5之间5月末最新的净值计算而来,由于私募净值披露时间的不统一性,可能会部分影响业绩统计和排名。)


      1、 总体业绩回顾


      5月,股市方面,国内股市总体低迷震荡,股指期货贴水收敛,海外发达市场领涨、新兴市场收跌;债市方面,国内多空交织、弱势反弹,海外分化基调加强、美债上行欧日下行;商品市场方面,内外农产品大热,国际油价继续反弹。

      对应本月阳光私募上,除程序化期货产品外,各策略产品业绩难有突出表现:除去结构化、单账户产品,纳入本次统计的9636只产品的平均收益为0.03%,比前期平均收益增加了0.15%,有27%产品收益为负,24%产品跑赢大盘沪深300指数。

      具体来看,股票策略(包括股票多头和股票多/空)产品平均收益0.08%,债券策略产品平均收益0.15%,宏观策略产品平均收益0.06%,对冲套利策略(不包含阿尔法策略)产品平均收益0.16%,阿尔法策略产品平均收益-0.46%,管理期货(包括主观期货和程序化期货)产品平均收益0.67%,事件驱动策略产品平均收益-0.93%,其他策略产品平均收益0.10%。


      阳光私募行业产品净值情况如下:

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      据金斧子投研中心的统计,截至2016/6/13可查询到的各产品最新净值来看,净值低于1的私募产品4321只,占比44.84%。

分层细看,可发现净值大于1.1的产品有2392只,占比24.82%,净值在1.0-1.1之间的有2923只,占比30.33%;净值在0.9-1.0之间的有2493只,占比25.87%;净值在0.8-0.9之间的有949只,占比9.85%;净值在0.8以下的有879只,占比9.12%。


      2、 具体各策略回顾


(注:以客观性、谨慎性、完整性原则为基础,除另有标注外,以下排名去除了结构化、单账户形式产品。)


      股市简要回顾


      5月国内市场整体延续震荡低迷,各主要股指小幅波动,涨跌幅均在1%之间,其中创业板指、中小板指、沪深300、深证成指小幅上涨,上证综指小幅下跌:月初权威人士强调经济L型走势、政策主线重回供给侧改革,加上有监管层收紧中概股借壳回归传闻影响,股市快速下跌两天,随后进入缩量窄幅震荡行情,至月末最后一个交易日,因前述利空因素的逐步消化、A股被纳入MSCI预期增强及深港通开通渐近等利好因素的累积带动,股市大幅上涨,回归至月初水平。

      各行业板块和概念板块均是涨少跌多、热点较少:电子、非银金融、计算机、有色金属、食品饮料涨幅居前五,而采掘、综合、钢铁、建筑材料、建筑装饰跌幅较重;稀土永磁、次新股、锂电池、新能源汽车等涨幅超5%,ST概念、粤港澳自贸区、在线旅游和油气改革等跌幅超6%。

      日均成交规模大幅下降,降幅达20%以上,同时融资规模下降至2014年牛市初期左右。(更多详情,见文后“附:私募投资环境图表区”)


      股票多头策略情况


      股票多头策略是国内私募基金运作最主流的投资策略,本月统计样本内该策略产品数量占比40.86%,主要通过持有股票组合来实现盈利目标。盈利能力取决于管理人/投顾的宏观研究、选股择时、风险控制能力等,不同基金经理擅长的能力和风格大致分为价值型、成长型、交易型、行业型风格,各种风格之间并无优劣好坏之分,例如去年股灾后至今的熊市震荡行情中,既有择时能力突出、仓位控制灵活的交易型基金表现不错,也有投研功力深厚、长期进攻布局方向把握较好、择股能力优秀的价值型、成长型、行业型风格的基金表现较稳。

      5月股市震荡低迷、涨少跌多、热点较少,统计范围内的3937只股票多头策略产品平均收益0.08%,其中2799只产品可盈利,平均盈利1.11%,还有793只产品平均亏损-1.53%,跑赢大盘指数该月涨幅0.41%的产品有28.35%,整体表现较为收缩,或因该震荡不明朗行情下多数股票多头策略产品以中低仓运行,加上本月各行业、各概念板块表现并不突出。

      该策略本月最高收益为“易得资本1号”,月收益80.00%,最低收益为-15.00%,两极相差53.00%。具体前十排名如下:

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      事件驱动策略产品情况


      事件驱动策略主要通过分析重大事件发生前后对投资标的的影响而进行的套利,主要包含并购重组、定向增发、参与新股、热点题材与特殊事件等子策略;其中运用定向增发子策略的产品数量占比最多,本月统计范围内该策略产品中,定向增发策略产品数量占比高达90.24%。

      受5月股市环境较不好、定增破发、跨界定增收紧等使得事件驱动策略产品较为被动,本月共有502只该策略产品纳入统计,平均收益-0.93%,相较于4月下降了1.66%。其中,盈利产品341只(占比67.93%)平均收益1.14%,亏损产品平均收益-5.32%;跑赢大盘的仅96只(占比19.12%%)。

      本月收益最佳的为“凯石价值7号”,与最低收益-44.00%,相差65.00%。具体前十榜单如下:

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      债券市场简要回顾


      5月央行公开市场操作频繁,7天逆回购、MLF和国库现金定存操作下,全月资金净投放275亿元,月内流动性平稳偏松。本月债市在多空交织下呈震荡反弹态势,一方面引起4月债市大幅调整的信用风险延续存在,另一方面经济回暖被证伪、通胀压力缓解、供给侧改革主线重回对债市形成较强支撑。

      利率债方面,国债各期限收益率震荡小幅上行,短端收益率上行幅度小于长端;国开债长短端收益率全面下行10BPS左右。供给数据上,记账式国债发行2812亿元,较前月增加330亿元,政策性金融债发行净供给1677亿元。

      信用债方面,不同期限不同品种收益率有一定分化,中短票据、企业债的短端收益率上行、长端收益率下行,下行幅度约为8-23BPS;公司债收益率全面下行约5-16BPS。供给数据上,主要信用债品种净供给276亿元,较前月大幅减少,发行只数也明显下降,高等级发行人占比大幅上升,中低等级发行人占比有所下降。

      利差方面,期限利差情况与前月相反,本月利率债期限利差扩大、而信用债期限利差收窄;信用利差整体表现为短端走扩而长端收窄,AA级企业债利差收窄幅度最明显。(更多详情,见文后“附:私募投资环境图表区”)


      债券策略产品情况


      债券策略主要以债券为投资对象,债券本属于相对低风险类资产,基于发行主体的信用的有价债券,对利率变化较为敏感;相对而言,投资债券有安全性高、流动性强的特点,但其投资收益空间较小,通常配合杠杆操作来增加收益区间;因而主要面临着利率风险、信用风险、杠杆风险。

      5月因经济L型走势一致预期的强力支撑下,债市震荡反弹,本月的478只债券策略产品平均收益较前月增加了0.18%至0.15%。其中,守护了正收益的产品有464只,占比97.07%,平均盈利0.23%;另有少数14只产品平均亏损-2.57%,

      本月该策略最高收益为12.00%,与最低收益-8.00%,相距20.00%。具体前十排名如下:

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      金融期货市场简要回顾


      股指期货:随股市总体箱体震荡,初末波动较大。具体来看,沪深300、上证50、中证500期货当月连续月涨幅分别为0.88%、0.84%和1.03%;基差方面,以沪深300当月连续合约为例,贴水收敛在正常水平内,维持在1.50%以内;交投方面,成交量和持仓量有所减少,成交持仓比在0.4-0.6之间;主力持仓方面,多方力量略胜一筹,前20净多仓量占比增加至2.00%-4.5%。

      国债期货:先升后落,弱势反弹为主。具体来看,五年期、十年期当季连续合约分别收涨0.44%和0.49%。交投方面,成交量和持仓量有所放大,但总体处于低位,TF1609成交持仓比在0.2-0.3之间,T1609成交持仓比在0.4-0.5之间。(更多详情,见文后“附:私募投资环境图表区”)


      对冲套利策略产品情况


      对冲套利策略主要包括期现套利、跨期/跨品种/跨市场套利、ETF套利、分级基金套利等,源于相关品种定价错误通常会马上被市场纠正,所以通常套利机会是稍瞬即逝的,十分考验对机会的挖掘和捕捉能力。

      本月市场中涌现了不少机会,特别值得一提的是,5月最后一天IF1606意外跌停,带来了巨额的股指期货跨期套利机会。实际本月对冲套利策略统计产品数量有160只,平均收益为0.16%,比上月的平均收益0.09%,增加了0.07%,表现为稳中有升。其中,可获取正收益的产品有137只,占比85.63%,平均盈利0.58%,其余产品平均亏损-2.39%;优于沪深300指数涨幅的31只,占比19.38%。

      本月最高收益获得者为“国邦粹基金”的10.00%,与最低收益(-6.00%)相差16.00%。该策略前五排名如下:

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      阿尔法策略产品情况


      阿尔法策略通过持有股票多头,同时做空股指期货对冲组合的贝塔风险,以获得跑赢大盘的超额阿尔法收益,对应的风险主要来源于股票组合获取阿尔法能力,及基差异常波动;通常会借助量化模型进行股票池筛选、匹配股票组合与股指期货的贝塔值等。

      5月在股指期货贴水收敛至正常范围内的背景下,本月纳入统计的阿尔法策略产品607只,平均收益-0.46%,比上月平均收益-0.01%,减少了0.45%;其中,可获取正收益的产品有445只,占比73.31%,平均盈利0.12%,其余亏损的162产品平均收益-2.06%;仅26只产品(占比4.28%)收益优于大盘。具体查看可发现月初小盘股低迷时,各阿尔法策略产品回撤明显,尔后市场情绪低迷,多数该策略投顾以低仓运作,至月末金三胖崛起的个股行情中,各产品并未能顺势上行,由此阿尔法策略  表现不佳或为受中小盘偏好过大的拖累所致。

      该策略本月最高收益的为“国金慧泉工银5号”,最低收益-11.00%,两极相差20.00%。具体前十排名如下:

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      股票多/空策略产品情况


      股票多/空策略类似于阿尔法策略,但国内目前通常是择时使用股指期货对冲风险,多建立于投顾的主观择时对冲能力。

本月股市行情不佳,纳入股票多/空策略比较范围内的产品有395只产品平均收益0.02%,较上月的-0.37%,增加了0.39%。其中,可盈利产品281只,占比71.14%,平均盈利1.11%,亏损产品114只,平均亏损-2.65%;跑赢大盘沪深300指数的产品102只,占比25.82%。总体该策略表现不亏不盈,可能是一方面多头收益有限,另一方面存在择时空头成本问题。

      本月最高收益为38.00%,最低收益为-15.00%,相隔53.00%。具体前十排名如下:

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      商品期货市场简要回顾:


      海外商品市场:供应意外中断,油价强势反弹:布伦特原油本月上涨3.24%,WTI原油本月上涨6.93%;加息预期升温,黄金白银齐跌:COMEX黄金和COMEX白银月跌幅分别为-3.74%和-8.11%;需求疲软且受美元走强压制,基础金属总体下行,锌独秀:LME铜、LME铝、LME铅、LME镍、LME锡分别收跌-7.00%、-7.72%、-4.23%、-9.71%和-4.12%,LME锌上涨3.18%;供给预期收缩,农产品、畜牧上行:CBOT大豆、CBOT豆粕涨幅分别为10.22%和25.45%。

      国内商品市场:经济企稳被证伪,监管严控打击,黑色系、煤炭扭头向下:螺纹钢、热轧卷板、锰硅、铁矿石、焦炭本月跌幅超20%;金属、贵金属联动外盘涨跌,化工类普跌:黄金、白银月跌幅分别为-3.74%、-8.63%,沪铜、沪铝、铅、镍月跌幅在3%以上,沪锌上涨1.57%,沥青、PTA、塑料、甲醇跌幅超4%。大豆跟随外盘攀升,供给与猪价促粕类上扬:大豆本月上涨6.89%,豆粕、菜籽粕分别上涨16.70%、17.71%。(更多详情,见文后“附:私募投资环境图表区”)


      管理期货策略产品情况


      管理期货策略,按交易策略来看可划分为主观期货和程序化期货,按交易模式来划分,又可分为趋势策略、商品套利策略及复合策略,按交易频率来看,包含了日内高频交易、日间交易模式。

      基于管理期货投资范围来看,该策略提供了多元化投资机会,从商品、黄金、到汇率和股指期货等,其通常与股市、债市相关性较低;但从期货交易制度来看,管理期货策略产品存在着较大波动性。另外,商品期货市场品种和容量均有限,再加上同质化策略的原因,经受不了过量资金的冲击。

      今年国内大宗商品受资金推挤下,暴涨暴跌,5月前期暴炒的黑色系商品回调明显,农产品因天气、供需因素备受追捧,以多品种、多频率交易的管理期货策略产品表现虽然较其他策略乐观,但自身来看,出现了下滑趋势,或由于受到大量资金涌入冲击影响。具体分类统计数据如下:


      主观期货策略


      5月纳入统计的主观期货策略产品有93只,平均收益0.03%,较之上月的平均收益2.43%,下降了2.40%。其中,可盈利产品61只,占比65.59%,平均盈利3.13%,亏损产品32只,平均亏损-5.88%。

      本月最大收益为为“福能善一3号”的25.00%,与最低收益-23.00%,两极差值为48.00%。具体前五排名如下:

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      程序化期货策略


      5月纳入统计的258只程序化期货产品平均收益0.90%,比上月平均收益3.68%,下降了2.78%。其中,非负收益产品164只,占比63.57%,平均收益为4.01%,负收益产品94只,平均收益-2.57%。

      本月最大收益为“芃禾1号”的51.00%,最小收益为-27.00%,两极相差78.00%。具体前十产品如下:

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      海外市场情况简要回顾


      海外股市:发达市场与新兴市场分化。受美联储加息预期再袭影响,发达市场各大股指先抑后扬,多数收涨;新兴(资源型)市场则因资本外流压力加大、大宗商品受制,多数受跌:美国方面,受科技股带动下,道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数涨幅分别为0.08%、3.31%和1.53%;欧洲市场中,富时100、德国DAX和法国CAC40涨幅分别为0.46%、2.46%和1.94%;新兴市场中,俄罗斯RTS、圣保罗IBOVESPA、伊斯坦堡ISE100、上证综指分别下跌4.92%、9.01%、8.55%和0.74%,仅印度孟买SENSEX30收涨4.09%。

      海外债市:货币政策分化基调加强,美债上行欧日下行。美联储加息预期渐强,而欧洲、日本负利率偏松,表现为国债收益率走势相反:短期国债方面,美国1年期国债收益率上升9BPS,1年期欧公债和1年期日本国债收益率分别下行5BPS和11BPS;10年期国债方面,美国国债收益率上行6BPS,欧公债和日本国债收益率分别下行4BPS和6BPS。(更多详情,见文后“附:私募投资环境图表区”)


      宏观策略产品情况


      宏观对冲策略主要通过研究国内外宏观经济,尔后集中资金对相关品种/资产的预判趋势进行操作,对宏观研判和配置能力要求较高。操作中常常多空仓结合,并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。但当前由于国内外汇管制以及利率市场的不完善,宏观策略的参与品种还有待增强,此类产品数量较少。

      5月进入宏观策略统计范围的产品有93只,平均收益0.06%,较之上月的平均收益-0.02%,增加了0.08%,表现尚可。其中,非负收益产品55只,占比59.14%,平均盈利2.16%,负收益产品38只,平均亏损-2.97%;跑赢大盘指数的产品27只,占比29.03%。

      本月最高收益为15.00%,最低收益为-15.00%,相差30.00%。具体前五排名如下:

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      其他策略产品情况:


      其他策略产品包括复合策略、组合策略(FOF、MOM)及其他子策略。

      5月统计范围内的其他策略产品有3113只,平均收益率为0.10%,比4月平均收益-0.05%,上升了0.15%。其中,FOF平均收益-0.20%,MOM平均收益-0.61%,复合策略平均收益0.28%,其他子策略平均收益0.12%。




三、 6月私募投资环境展望


      1、 宏观环境展望


      国际经济方面,发达经济体增长势头减弱,新兴经济体继续下滑。

      发达国家中,美国经济复苏面临不确定性,经济数据喜忧参半:失业率降至4.7%,但5月新增非农就业数据(3.8万人)断崖式下滑,远低于预期;核心CPI、PCE数据低位,显示通胀持续低于委员会2%的长期目标水平;5月ISM制造业PMI(终值51.3)连续第三个月实现扩张,但新订单增长却继续放缓;最新零售连续两月增长、住房领域数据改善,但消费者信心指数不强、出口增速持续为负、企业投资增速下滑。最新6月美联储FOMC会议声明也指出“劳动力市场改善的步伐有所放缓”,并下调了今明两年GDP增速预期,对通胀预期发展势态也较4月担忧,下调了长期加息预测,不过对其后续经济复苏信心有所增强。

      欧元区方面,经济增长活动有所稳固,但复苏失衡,通缩仍在:具体经济数据方面,欧元区5月PMI小幅增长,服务业PMI温和扩张;主要国家中,制造业方面,法国依旧处于衰退中,德国、意大利则表现相对强劲,服务业方面,意大利出现萎缩,德国、法国表现较强。5月欧元区CPI年率终值确认下降0.1%,通缩压力仍持续。此外,英国“退欧”公投也将对欧元区经济产生巨大影响。

      日本方面,经济复苏前景较不乐观,总体数据表现持续低迷:5月制造业PMI创40个月新低,新订单指数创下13年1月以来最低;同时通缩压力较大,最新4月日本核心CPI连续两月下降,东京地区5月核心CPI同比下降;此外,因日元急升和全球经济增速放缓,5月出口连续8个月下滑,而美联储加息谨慎、英国“退欧”风险背景下,日元升值趋势或将延续,进而加剧日本经济下行压力。

      新兴市场方面,除印度外,多数新兴经济体继续下滑:印度一季度GDP同比增速7.95%领跑,而俄罗斯、印度、巴西、土耳其和南非经济则经济下滑,尤其巴西GDP同比负增长5.42%,衰退严重;短期内,虽美联储加息预期延后,货币贬值压力有所减缓,大宗商品价格反弹或使得资源型国家经济下滑速度放缓,但对于本身底子较薄或深陷滞胀的新兴经济体而言,仍面临着较大增长阻力。

      国际货币政策方面,美联储加息步伐谨慎,欧日延续宽松。

美国方面,国内经济增长仍不强劲,就业增长意外惨淡,通胀目标未能达成,同时面临着国际经济疲弱的外围压力,加上英国“退欧”公投这一较大风险隐患,美联储选择6月按兵不动;同时耶伦发言整体偏“鸽”派,之后加息步伐或将谨慎,市场加息预期大幅延后;这也体现在期货市场显示的各月加息概率较低,年内加息或难实现。

      欧元区方面,欧央行6月议息会议维持基准利率和资产购买规模不变,预计短期或将维持当前货币政策,推出更多宽松措施的可能性不大,一方面欧元区经济数据整体好于预期,另一方面3月欧央行的宽松措施涨,购买公司债和TLTRO本月将开始施行,而对于市场密切关注的英国“退欧”公投,德拉吉称央行一直以来都做好了应对各种突发事件的准备。

      日本方面,日央行6月会议宣布维持现有政策不变,但面对短期难改善的全球贸易形势和国内通缩压力,日央行或将进退两难:一方面日央行已是日经指数90%成分公司的前十大股东、其持有的国债占比也超过30%,另一方面,年初负利率并未起到预期效果,加上当前美联储加息谨慎及退欧公投风险的环境或将削弱进一步宽松效用,因此日央行较大可能维持宽松,进一步宽松空间可能相对有限。

      国内方面,经济继续寻底,供给侧改革主线回归,货币政策稳健偏中性。


      国内经济方面,当前经济仍处于缓慢出清过程中,经济内生动力仍不足,未来下行压力仍较大:

      1)生产、投资方面,PMI、工业增加基本平稳,但投资情况并不乐观,投资增速仍会继续探底:5月固定资产投资当月同比7.4%,地产投资走弱,同时制造业投资出现加速下行,基建投资基本持平;预计去产能将使制造业投资增速短期难恢复、人口红利消失大背景+去库存力度下地产销量增速回落或将使地产投资趋降,而基建投资以稳增长托底目的为主。

      2)需求方面,全球经济疲弱,外需低迷,出口跌幅扩大,而内需有所改善,进口降幅收窄;消费名义增速微降,实际增速微升,其中,必需品增速平稳,可选品汽车消费增速大升,高基数叠加一线限购政策使得地产销售增速高位回落,体育娱乐用品和中西药品销售增长超10%。

      3)通胀方面,鲜菜价格大将致通胀回落,PPI降幅缩窄,预计短期菜价季节性降幅收窄、猪价上行、油价上调等,未来通胀短期或保持稳定,但中期通胀上行压力仍在。

      4)金融方面,新增社融总量大幅下降,主因为贸易背景真实性审查、信用债违约风险分别引起银行承兑汇票、企业债券融资大量减少;信贷显著反弹,一方面前期住宅销售增量延后反映到居民中长贷创新高,另一方面非居民中长贷反弹包含前期天量信贷遗留影响;M2、M1剪刀差扩大、存款活期化明显,主要由于去年同期央行被动大规模投放令M2基数高增,前期天量信贷和投资项目荒致M1持续上行;预计随着投资增速继续探底,金融数据较难短期改善。


      国内政策方面,货币政策助改革、控风险、维持稳健,财政政策稳增长、推改革、加码积极:

      1)货币政策上,外围加息风险延后,但退欧风险正在释放,国内通胀短期回落而压力仍在,供给侧改革推进过程中,预计央行将坚持稳健、适度适时:一方面为改革创造适度的货币金融环境,将延续近期央行灵活操作模式,积极、适度运用公开市场逆回购操作、定向流动性投放(MLF、PSL)、国库定存等组合工具释放流动性,维护资金面的平稳;另一方面调结构、降杠杆、控风险诉求下信贷投放力度或将审慎,倾向于定向或结构性调整,引导资金合理有效投资。

      2)财政政策上,积极的指向性财政政策效应已有显现,最新财政数据收降支增,而制造业投资持续下滑、民间投资连续大降,经济内生动力不足,而一方面供给侧改革的推进需要控制风险,另一方面货币政策宽松边际效用降低,货币政策宽松将维持稳健中性,只能依靠财政政策持续发力,加码积极,推进简政放权,降低企业成本,推动双创,稳增长促发展。

      外汇方面,最新5月外储因美元上涨而掉头下滑,但以SDR几家的外储数据出现回升,说明资本流动仍在改善,短期汇率波动影响较弱,反映出在经济增速仍处于中高水平支持下,人民币并不具有长期贬值基础,央行强调始终坚持市场化改革方向,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,因而已基本不干预短期汇率、放宽了人民币汇率波动区间;这在美国加息基调持续的背景下,确会有属于经济客观规律现象的资本流出,但不应过度解读,而且汇率市场化改革也有利金融改革和人民币资本项目可兑换,再者,在面对客观存在的风险,积极做好风险管理、制定妥善风险应对预案才是上策。目前美国加息预期已被大幅延后,但汇改持续推进过程中,人民币汇率将保持在合理范围内双向波动。


      2、 股票市场展望


      风险偏好低位波动、市场存量资金博弈为主,中短期延续箱体震荡,存在结构性机会,长期机会持续可期。

      从基本面来看,外围美联储加息“靴子”落地,短期加息预期降温,但全球经济增长疲态,存在不确定性;国内经济数据并不乐观,制造业、民间投资严重下滑,内生动力不足,供给侧改革推进深入,下行风险仍较大,短期企业盈利难有持续改善。

      从资金面来看,货币政策宽松有限、主基调为稳健,近期存在二季度MPA考核、月度缴税等干扰因素,但考虑到当前央行货币投放力度、维稳意图明显,预计年中流动性将总体平稳可控。

      从政策面来看,财政政策有望加码:简政放权、降低企业成本;近期金融改革创新政策较多:企业外债资金结汇管理方式改革、职业年金投资股票型产品比例最高30%、央行扩大对外开放程度和有序实现人民币资本项目可兑换等;还有金融监管逐步趋严:证监会为炒壳降温、规范公募FOF基金、修订风险管理办法、深交所严管创业板;随财政政策、金融改革创新政策推进和兑现,将提高资源配置效率、有效防范金融风险,长期利好股市,金融监管趋严则短期利空相关板块,但长期规范化、理性化仍有利于市场长远发展。

      从情绪面来看,近期A股纳入MSCI再度被拒、美联储推迟加息等事件并未引起市场大幅波动,仍旧保持箱体震荡、量能均收缩在低位、两融余额持续下降;实际上,自5月经济被确认L型后,市场就一直震荡整理,观望情绪浓厚,在大的增量资金流入或实质性利好出现前,其他外来因素较难从根本上改变此格局。短期内,市场观望情绪仍将持续,风险偏好因诸如英国退欧公投等风险事件低位小幅波动;中长期而言,创新和改革的实施和兑现有望改善市场情绪、推高风险偏好。

综合而言,资金面中性,而受制于经济基本面,市场风险偏好低位波动,仍以存量资金博弈为主,短期市场难走出趋势性行情,仍将维持箱体震荡行情,存在结构性机会,关注债市信用风险传导、定增解禁及可能出现的实质性、突破性变量,中长期而言,股市机会仍可期。


      3、 债券市场展望


      经济下行风险仍较大,通胀短期回落,货币政策维持稳健,而信用风险持续释放,加上资金面、政策面短期扰动,债市反弹或受到压制。

一方面,工业、投资、消费及社融、M2、信贷数据方面,均说明经济下行风险较大,通胀短期回落,这对债市走向构成强力支持,尤其利好利率债;另一方面,通胀短期回落,在重回供给侧改革主线的背景下,货币政策或将维持稳健,大幅宽松概率较低,利率难大幅下行;同时,在流动性方面,MPA考核、缴税因素等或带来年中资金扰动,但预计央行会维稳市场流动性,干扰或有限;在政策方面,监管层为防风险、控杠杆而监管和规范金融机构产品和业务,规范票据市场、落实资管“八条底线”、基金子基金管理规定和风控指引、保险资管通道业务规范等,或制约金融机构规模扩张,减弱债市新增需求;在信用债方面,当前环境下,去产能仍在继续,产能过剩企业信贷收紧,债市信用风险仍持续释放。

      总体而言,经济基本面弱势和通胀短期回落利好债市,尤其利率债,而货币政策维持稳健,难有大幅宽松,同时信用风险持续释放,以及年中资金面扰动、监管去杠杆方面因素作用下,债市或继续震荡,需警惕信用风险,尤其低信用等级企业债。


      4、 期货市场展望


      股指期货

      各方因素偏空,股指期货或延续震荡。货币政策中性稳健,经济L型、下行压力仍大,同时风险偏好低位,资金入场意愿不强,股市维持箱体震荡,股指期货市场或将震荡,基差维持在政策范围内。


      国债期货

      基本面强力支撑,而干扰因素及信用风险仍在,国债期货或将震荡偏强。经济重回下行通道,利好债市,但有资金面、政策面干扰,加上信用风险,国债期货或将调整偏强。


      商品期货

      原油(海外):供需改善预期持续,原油或震荡偏强。供给面上看,美国原油库存保持下降趋势,来自于加拿大火灾和尼日利亚破坏因素导致原油供应中断风险,而OPEC原油产量高位企稳;需求面上看,受益于国内精炼行业产能扩张和战略储备原油及国内原油减产,预计中国进口将持续高位,另外印度需求保持旺盛;消息面上看,美联储加息延后、美元走弱,原油季节性消费旺季来临;总体来看,供需面仍旧偏弱,但非OPEC国家原油供给下行带来基本面改善预期,加上美元走弱及季节性因素,海外原油或震荡偏强。

      贵金属(海外+国内):美经济增长存不确定性,黄金或受支撑上行。美劳动力市场意外放缓、消费信心不足、出口下滑、投资疲软等,反映美国经济增长存在不确定性,美联储加息延后,美元指数承压支撑贵金属价格;同时,退欧风险事件带来的避险需求促使贵金属前期上涨,预计不论退欧与否,市场对于经济前景担忧,或会使国内外黄金震荡偏强。

      有色金属(海外+国内):国际:需求面偏弱,供给面各自不一,有色金属持续震荡。需求上看,全球经济增长疲态、消费淡季效应,总体需求减弱,供给上看,全球铜供应过剩格局难改,或延续震荡整理;锌供给受制于矿山原料端而短缺,不过近期佳能可关闭矿山重启及其现有锌锭锌矿库存存量的释放对市场形成干扰,短期锌价或涨势趋弱;全球铝供应不足,库存持续下降,或震荡偏强;镍矿供应因菲律宾环保政策限制弱势,镍价短期或继续变现偏强。国内:收储预期升温,有色金属或阶段性机会。需求面上,当前经济处于转型阶段,固定资产投资尤其是房地产投资增速放缓,对金属消费预期下行;消息面上,以去产能为目的,国家鼓励国储+商储结合,收储预期持续升温;长期来看,有色金属难出现趋势性上涨,但中短期有阶段性机会,且不同品种具有差异性:铜加工费持续上涨,带动国内铜冶炼厂生产积极性,铜价或维持低位整理;镀锌开工率因环保压力及季节性淡季等因素或进一步下滑,预计会阶段性上行;全球原铝供应短缺,国内汽车用铝量上涨,铝锭社会库存持续偏低,铝价有望启动上行趋势;国内唐山限产、矿石库存不足、进口矿石下滑,支撑镍价强势上行。

      黑色金属(国内):钢材:开工率有望回升、库存持续减少,短期或区间震荡。虽有河北环保限产影响该地区高炉开工率,但对全国钢厂开工率影响有限,开工率仍在高位,限产解除后还有望回升,房产市场虽有回落但仍在高位,钢材社会库存持续减少,短期钢材(螺纹钢、热卷)或以区间震荡为主。铁矿石:供需两弱,或延续震荡。航运指数有所下行,国内铁矿石港口和矿山库存高位震荡,下游大中型钢厂进口矿库存较多,而钢厂开工率有望回升或拉动对铁矿石的需求,铁矿石供需较弱,或延续震荡。

      煤炭能源(国内):焦煤焦炭:供应偏松,或弱势震荡。供给面上,去产能背景下,焦煤焦炭产能受限,焦煤加价幅度和焦炭出厂价下调,库存均有所增加;需求面上,钢厂开工率有望回升,预计提升焦煤焦炭消耗量,短期内焦煤焦炭或震荡偏弱。动力煤:库存下降、需求预期增加,或震荡偏强。供应面上,矿山供应端减少,动力煤港口库存持续走低;需求面上,夏季用电高峰来临,电厂对动力煤的需求将增加,动力煤或震荡上行。

      化工(国内):沥青:供需矛盾难改善,或震荡筑底:上游供应弱势,沥青/布伦特原油比价低位有所企稳,炼厂仍处于亏损状态;下游需求恢复缓慢,道路开工项目有限,天气不稳因素增加;各环节库存较高,上期所、炼厂、贸易商和下游用家库存中高水平;供需疲软,沥青或震荡筑底。塑料(PP、聚丙烯、PVC):供应压力上行,或将反弹沽空为主。供给上看,库存低位,原油基本面偏空,但其预期供需改善,石化厂开工率逐步提高,预计供应存在压力;需求上看,国内经济L型、消费淡季,需求持续谨慎;预计供过于求,以反弹沽空思路为主。

      天胶(国内):割胶旺季,开工淡季,天胶或震荡偏空。供给上看,ANRPC展望全年全球橡胶产销均不乐观,国内产胶区陆续开割;需求上看,青岛保税区和上期所库存高位下滑,最新重卡单月同比继续增长、减税政策下乘用车市场回暖,而淡季下游轮胎厂开工率或回落;消息面上看,8月美国对我国产轮胎进行“双反”出裁;技术上看,前期涨幅过快,或有回调压力;综合来看,预计利空多过于利好,天胶或震荡偏空。

      农产品(海外+国内):大豆、豆粕、菜籽粕:供给偏少,需求持续,或持续上行。供给面上,南美巴西和阿根廷收割期遭遇暴雨天气、北美种植期可能进入高温天气,引发对大豆产量的担忧,大豆价格收到支撑,传导至国内豆价、豆菜粕价上行;需求面上,下游饲料厂、终端养殖利润尚可,对豆菜粕需求不减;内外盘大豆或因供给收缩震荡上行,内盘豆粕、菜粕在下游利润仍在的情况下或因需求持续而继续上行。棉:供给紧缩、需求稳中有升,棉价或持续上行。14年收储政策结束而启动直补政策,国内棉花种植面积下滑,国内外棉花价差缩小,进口棉优势减弱,加上进口配额限制,保税区库存维持在低位,供给偏紧,而今年以来纺织服装出口好转,棉纺加工企业利润因低位棉价而生产积极性高,供需偏紧,短期内棉价或持续上行。糖:供给缺口预期下外糖或上涨,国内因库存偏高、需求未启而短期震荡偏弱。供给面上看,全球天气异常,糖产量预期减少,国内配额外进口已至盈亏线附近,进口增量不大,但全球和国储库存偏高;需求面上看,持续多雨天气、夏季推迟,饮料消费仍不见大启,另外淀粉糖等替代品;外糖或因供给预期减少而继续上涨,国内糖价则待旺季需求提升后才有上行可能,短期或依旧震荡偏弱。


四、 6月私募投资策略


      6月私募行业投资思路,可从前述投资市场展望中探寻:

      宏观环境方面,发达国家经济增长疲弱,新兴国家经济继续下滑,美联储延后加息,货币依旧宽松,关注退欧公投结果;国内经济继续寻底,货币政策稳健中性。

股市方面,资金面中性,而经济基本面偏弱,市场风险偏好低位波动、存量资金博弈为主,短期市场维持箱体震荡行情,存结构性机会,关注趋严金融监管政策;中长期,创新和改革政策实施和兑现有望改善市场情绪、推高风险偏好,利好股市长期发展。

      债市方面,经济下行和通胀短期回落,利好债市尤其利率债,但在重回供给侧改革主线的背景下,货币政策料将维持稳健,难现大幅宽松,同时,信用风险持续释放,叠加年中资金扰动、金融去杠杆因素,债市反弹空间或受到压制,须谨防踩雷。

      金融期货方面,股指期货或将震荡,基差收敛在正常范围内;国债期货或将震荡偏强。

      商品期货方面,短期原油受供需改善预期震荡偏强,贵金属震荡上行,国内有色金属因收储风声存阶段性机会,黑金、煤炭延续震荡,农产品中豆菜粕受饲料、养殖需求支撑而持续上涨,棉价因供需缺口而延续上行,国内糖价因消费旺季未启而震荡偏弱。

      经过以上私募行业投资思路探寻,具体到私募基金挑选上,金斧子投研中心建议投资者重点关注:1)能适时适势灵活切换子策略、捕获市场机会、回撤控制较好的复合策略;2)量化选股能力优异、股票组合中性、有效抗击负基差、风控优秀的Alpha策略;3)品种分散有效对冲、信号趋势适应市场环境、风控指标设置严格、回撤较小的CTA策略;4)资产配置能力出色、拥有系统的基金研究筛选体系、能适时灵活分散投资并能严控风险的FOF型私募基金;5)股票多头策略中择时能力突出、仓位控制灵活、回撤控制优秀的交易型主动管理私募基金。

      结合定量分析与定性调研了解各公司的投资特长与操作风格,金斧子投研中心建议关注以下私募公司:


      九坤投资

      九坤投资成立于2012年4月,核心团队师出名门,在Alpha信号挖掘上拥有丰富经验,擅长期货高频交易、以及股票市场中性alpha交易。目前九坤投资共有25人,其中投研部15人、IT部6人。

      九坤Alpha策略的特点是利用多个低相关性的多因子模型构建投资组合,可以理解为“多个Alpha策略组合”。由于股指期货限仓、基差深度贴水,九坤Alpha策略的收益率也出现一定下滑。但通过开仓时点的选择以及合理的仓位控制,可以尽量减少负基差的影响,甚至可从负基差走扩中获利。从九坤量化对冲2号与IC基差收益高达36%的相关性来看,一方面说明基差波动为九坤贡献了相当一部分收益,另一方面从侧面印证九坤的择时入场能力。此外,今年以来基差贴水程度已得以修复,alpha运行环境亦得到极大改善。其风险控制首先体现在风控架构的全面完备,其次是其在行业、市值、个股风险敞口上的严格限制和定时策略权重调整。


      雁丰投资

      雁丰投资成立于2013年,核心人员三名博士和一名硕士,毕业于国内外知名学府,平均从业年限近10年,其中,投资总监刘炎曾在国际大型对冲基金担任基金经理以及合伙人,因业绩优秀多次获得理柏奖、晨星奖等。在任职TFS基金经理期间,刘炎曾同时管理5只基金,包括三只共同基金以及两只多策略对冲基金,管理规模最高达23亿美元。

      雁丰多策略组合主要由股票对冲策略(15%-20%),CTA策略(7.5%-8%),期货套利策略(7.5%-8%),以及现金、固收和无风险套利(65%)组成。雁丰多策略组合的特征之一就是高度分散、充分对冲。总体平均年化换手率1000%;平均日持股数量在400只以上,没有明显的行业集中度,单只个股的最高仓位控制在0.5%以下;平均持有40-50张不同的期货合约,每张合约限制在基金净资产的5%以内。

      在风险管理上,雁丰实行事前预测和预防、事中监控、事后评估与反馈的全程风险管理,运用数字化风控标准,将风险管理与整个投资过程结合起来。但仍需警惕潜在的市场、管理、模型、流动性、交易系统等风险。

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附:私募投资环境图表区

      1、 股市相关




      2、 债市相关




      3、 期货市场

      股指期货:




      国债期货:


33.png


      商品期货:


      国内商品期货市场:



      海外商品期货市场:




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     本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。

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