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见微知著,守正待时——开放式基金8月策略报告
2016-08-09 16:31 来源:金斧子投研中心 阅读量:1332人/次
内容摘要: 7月基础市场回顾:股票市场:7月上半月股市环境偏暖,各股票指数震荡上行,于7月13日达到月内高点,之后在多方利空因素作用下股市转为震荡下行,并于7月最后一周加速下跌,遭遇重挫。从全月的指数表现来看,上证综指和沪深300指数获得正收益,创业板指、中小板指、深证成指小幅下跌,其中创业板指跌幅最大,达到4.73%。债券市场:7月,基本面偏弱、通胀回落、外汇储备余额环比增长、网传银行理财新规等对债市形成利好,债券市场在利多因素叠加影响下延续上涨趋势,各券种的到期收益率全线下行,一级市场配置需求旺盛,二级市场交投活跃。

摘要部分:

    7月基础市场回顾:股票市场:7月上半月股市环境偏暖,各股票指数震荡上行,于7月13日达到月内高点,之后在多方利空因素作用下股市转为震荡下行,并于7月最后一周加速下跌,遭遇重挫。从全月的指数表现来看,上证综指和沪深300指数获得正收益,创业板指、中小板指、深证成指小幅下跌,其中创业板指跌幅最大,达到4.73%。债券市场:7月,基本面偏弱、通胀回落、外汇储备余额环比增长、网传银行理财新规等对债市形成利好,债券市场在利多因素叠加影响下延续上涨趋势,各券种的到期收益率全线下行,一级市场配置需求旺盛,二级市场交投活跃。海外市场:发达市场全线普涨,德国DAX涨幅领先6.79%;新兴市场涨跌互现,圣保罗IBOVESPA涨幅领先11.22%; 7月央行按兵不动,短端利率普遍上行,长端利率下行为主。商品市场:弱势美元利好商品,黄金白银伺机而动,库存高企压低油价,金属价格涨幅收敛;厄尔尼诺现象缓解,大豆价格再度承压。

    8月投资环境分析:股票市场:展望8月,股票市场多空因素参半,但有边际改善态势。利空因素包括货币政策宽松限制使资金面难有明显改善,市场仍以存量资金博弈为主,趋严的监管措施对股市造成不利影响等;边际改善主要体现在两方面,一是工业企业利润稳中有增,企业盈利有所改善;二是情绪面有所好转,风险偏好有望筑底回升。综合来看,当前股市未出现支撑趋势性行情的信号,或仍以震荡为主,边际改善因素有助催生阶段性、结构性机会。债券市场:近两个月债市上涨的推动因素有基本面走弱、通胀回落预期、避险情绪升温导致配置需求增加、汇率趋稳等。在经历了6月和7月的上涨之后,债券市场短期有调整的风险,应防范监管政策及经济数据超出预期等风险因素。综合来看,8月债券市场或将以震荡格局为主,信用债应防范信用风险抬头,可转债整体溢价率仍高,精选个券和一级市场配置是较优选择。海外市场:美国外部环境存不确定性,年内美元加息或再次暂缓;欧洲短期经济维稳为主,宽松政策预期有限;日本经济修复乏力,货币宽松独立难支,财政刺激捉襟见肘;香港市场8月三大主题――宽松、深港通、绩优股;新兴经济持续关注印度俄罗斯,谨防里约“奥运会魔咒”。商品市场:关注金银配置功能,短期或存回调可能;原油过剩不支撑趋势性行情,美元走弱将带来结构性机会;美联储加息暂缓,基础金属或存结构性机会;短期天气因素稳定,农产品价格或再承压。

    8月开放式基金投资策略:偏股型基金:建议投资者把握以下两条主线积极布局偏股型基金:一是择优价值风格基金进行长期投资。二是把握短期机会、精挑细选风格灵活的基金。推荐国金国鑫灵活配置(762001)、大成策略回报(090007)、景顺长城能源基建(260112)和九泰锐智定增(168101)。偏债型基金:投资者可适当参与债券型基金投资,配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的债券基金。推荐长城积极增利A(200013)、大成债券AB(090002)和华安双债添利A(000149)。QDII基金:全球货币宽松,深港通预期演化,可关注港股QDII。推荐华安大中华升级(040021)和华安香港精选股票(040018)。另类投资基金:避险、美元加息暂缓利好金价;股票多空难有作为,静待限制松绑。推荐博时黄金ETF联接A(002610)和华安易富黄金ETF联接A(000216)。


正文部分:

1       7月投资环境回顾

1.1. 股票市场回顾:先扬后抑,涨跌互现

6月底由国际事件导致的利空消息纷纷落定,A股表现出较好的抗跌性,投资情绪有所回暖,进入7月,市场信心逐渐恢复,成交变得活跃,上半月各股票指数震荡上行,于7月13日达到月内高点,之后在多方面利空因素作用下股市转为震荡下行,并于7月最后一周加速下跌,遭遇重挫。首先下半月金融市场监管收紧措施频现,严查IPO造假和信息披露违规、严控上市公司并购重组和定增、最严理财新规等利空股市;其次7月IPO获批企业增多,募集资金创年内新高,使部分资金分流。从全月的指数表现来看,7月各主要股指涨跌互现,以蓝筹股为代表的上证综指和沪深300指数获得正收益,涨幅在1.5%左右,创业板指、中小板指、深证成指小幅下跌,其中创业板指跌幅最大,达到4.73%。

从申万一级行业板块来看, 7月共有19个行业上涨,年初以来表现较好的食品饮料、医药生物、家用电器、采掘和交通运输的涨幅居前;共有9个行业下跌,电子和计算机行业跌幅最大,为5%左右,房地产、机械设备和传媒也有较大跌幅。

从概念板块来看, 7月共有50个概念板块上涨,表现较好的主要为改革和自贸区相关的概念板块,包括金融改革、粤港澳自贸区、长江经济带、上海本地重组、上海自贸区等,涨幅在5%以上。共有79个概念板块下跌,跌幅超过6%的有6个,分别是传感器、稀土永磁、生物识别、芯片国产化、新能源洗车和冷链物流。

从成交规模来看,A股日均成交量出现分化,指数上涨的上证综指日均成交量上升,上证综指日均成交金额由1885亿元上升至2240亿元;指数有所下跌的深证成指和创业板指日均成交规模基本与上月持平,深证成指日均成交规模由3814亿元小幅下降至3781亿元;创业板日均成交金额由376亿元小幅降至369亿元。同时融资规模有所上升,7月末融资规模比上月末上升128亿元,至8636亿元。


3:7月国内主要股市指数涨跌幅(截至2016年7月31日)

4:A股日均成交规模(单位:亿元,截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

5:7月申万一级行业涨跌幅(截至2016年7月31日)

6:7月涨跌幅较大的概念板块(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


7:融资融券余额(周频,单位:亿元,截至2016年7月31日)

8:交易结算资金期末余额(单位:亿元,截至2016年7月31日)

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资料来源:WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

1.2. 债券市场回顾:全面上涨,表现抢眼

7月,基本面偏弱、通胀回落、外汇储备余额环比增长、网传银行理财新规等对债市形成利好,债券市场在利多因素叠加影响下延续6月的上涨趋势,各券种的到期收益率全线下行,一级市场配置需求旺盛,二级市场交投活跃。

一级市场方面,7月利率债发行总量下降,主因地方政府债务发行规模大幅减少,交投活跃,招标倍数较好,特别是超长期利率债在7月第三周的表现倍受关注,中标利率不断向下突破,填平价值洼地。主要信用债的发行规模与上月基本持平,AA级以上的发行主体占比上升,发行的票面利率有所下行。

二级市场方面,7月各券种的到期收益率全线下行,信用债下行幅度大于利率债,利率债中短端券种的下行幅度大于长端,信用债中低等级券种的下行幅度大于高等级券种。

具体来看,利率债方面,7月各期限国债和国开债到期收益率全线下行,从7月底较6月底的数据来看,1年期国债到期收益率下行15BP,收于2.239%,10年期国债到期收益率下行6BP,收于2.777%;1年期国开债到期收益率下行25BP,收于2.346%,10年期国开债到期收益率下行3.5BP,收于3.153%。

9:7月国债到期收益率变化(单位:bps)

10:国债到期收益率走势(单位:%)

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

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11:7月国开债到期收益率变化(单位:bps)

12:国开债到期收益率走势(单位:%)

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数据来源:WIND,金斧子投研中心

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信用债方面,7月各信用债券种的收益率全线下行,且下行幅度较大,低等级信用债的到期收益率下行幅度大于高等级信用债。中短票据的短端收益率下行19BP上下,10年期的到期收益率大幅下行26BP;AAA级企业债的到期收益率下行幅度为18至26BP之间;AA级和A级企业债的到到期收益率均大幅下行,1年期的下行幅度达50BP以上,其它期限的下行幅度也达到34BP以上;AAA级公司债的到期收益也有所下行,其中5年期的下行幅度最大,为25BP。

信用利差方面,7月各等级信用利差均有所收窄,AA级和A级的收窄幅度较大,特别是1年期A级企业债,收窄幅度达到47BP。从年初至7月底的数据来看,AAA级和AA级的信用利差都有所收窄,仅A级企业债短端的信用利差有所扩大,显示当前投资者对信用风险的担忧变小,风险溢价降低。

13:7月中短期票据到期收益率变化(单位:bps)

14:中短期票据到期收益率走势(单位:%,)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

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15:7月企业债到期收益率变化(单位:bps)

16:企业债到期收益率走势(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

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17:7月AAA级公司债到期收益率变化(单位:bps)

18:AAA级公司债到期收益率走势(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

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19:7月企业债信用利差变化(单位:bps)

20:企业债信用利差(单位:bps)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

期限利差方面,7月各券种的期限利差表现不一,国债、国开债、AA企业债和A企业债的期限利差有所扩大,主要因为这几个券种的1年期收益率下行幅度大于短端,其中国开债和A级企业债的期限利差扩大20BP以上,而中期票据和AAA企业债的期限利差有所收窄。

 

21:7月各债券期限利差变化(单位:bps)

22:各债券期限利差走势(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

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可转债方面,7月中证转债指数上涨1.06%,同期上证综指上涨1.70%,债市强势上涨。可转债的存量数据显示,截至7月底共有16只可转债个券,7月表现10涨6跌,存量余额小幅增加,但仍处于较低位置。

 

23可转债存量数量和余额(截至2016年7月31日)

24:中证转债指数走势(截至2016年7月31日)

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资料来源:   WIND,金斧子投研中心

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1.3. 海外市场回顾:发达市场股市全线上涨,美日欧短端利率普遍上行

海外股市:发达市场全线上涨,新兴市场涨跌互现

步入7月份,随着市场对英国“退欧”事件冲击的快速消化,市场情绪出现回升。在全球经济缓慢复苏的背景下,主导股票市场的主要矛盾再次回归到各大经济体的货币政策方向上。总体而言,7月份全球货币政策方向较为一致,宽松预期推高股价,各大股指均出现不同程度的回补。

发达市场:全线普涨,德国DAX涨幅领先6.79%。美洲方面,在全球宽松的环境中,美国经济复苏相对较好,各大股指一度创出历史新高,其中道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500涨跌幅分别为2.80%、6.60%、3.56%;欧洲方面,富时100、法国CAC40、德国DAX分别上涨3.38%、4.77%和6.79%;亚太方面,日经225、韩国综合指数、恒生指数和澳洲标普200分别上涨6.38%、2.33%、5.28%和6.29%。

新兴市场:涨跌互现,圣保罗IBOVESPA涨幅领先11.22%。孟买SENSEX30、圣保罗IBOVESPA和上证综指分别上涨3.90%、11.22%和1.70%,俄罗斯RTS、伊斯坦堡ISE100和创业板指分别下跌-0.34%、-1.84%和-4.73%。

25:发达市场主要股指走势(截至2016年7月31日)

26:发达市场主要股指涨跌幅(截至2016年7月31日)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

27:新兴市场主要股指走势(截至2016年7月31日)

28:新兴市场主要股指涨跌幅(截至2016年7月31日)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

海外债市:7月央行按兵不动,短端利率普遍上行,长端利率下行为主

7月份各大央行动作一致,在利率水平上按兵不动。其中,美国FOMC利率决议宣布维持0.25%~0.50%利率水平不变,并重申当前经济形势只允许以缓慢的速度加息,次日美国1年和10年国债收益率分别下行3bps和6bps。日本央行降息预期落空,在宽松力度不及预期的背后无不让人怀疑其捉襟见肘的窘境,当日1年和10年国债分别上行8bps和10bps。

从整个7月份来看,美、日、欧1年期国债收益率分别上行5bps、上行5bps和上行1bps,10年期国债收益率分别下行3bps、上行6bps和下行5bps。

29:美、欧、日1年国债收益率走势(截至2016年7月31日)

307月美、欧、日1年国债收益率变化(截至2016年7月31日)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

31美、欧、日10年国债收益率走势(截至2016年7月31日)

32:7月美、欧、日10年国债收益率变化(截至2016年7月31日)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

1.4. 商品市场回顾:弱势美元利好商品,库存高企压低油价

贵金属:美元指数先强后弱,黄金白银伺机而动。在Stanley Fischer和Loretta Mester等多位联储主席轮番“鹰派”言论攻击下,强势美元再现。7月26日美联储FOMC会议宣布维持0.25%~0.5%利率不变,美元指数应声走弱,贵金属价格重拾涨势。截至7月底,贵金属价格延续6月涨幅,COMEX黄金和COMEX白银分别上涨2.73%和10.97%,白银价格涨幅再度领先。

原油:美元走弱未能利好,库存高企压低油价。7月份左右原油价格走势的因素较多,归纳来看主要是原油库存高企引发市场关注,其影响抵消了美元走弱带来的利好。今年以来原油价格首次单月跌幅超过两位数,7月份ICE布油和ICE WTI原油分别下跌-15.21%和-15.76%。

基础金属:美元指数宽幅震荡,金属价格涨幅收敛。英国“退欧”后,全球范围内的宽松预期强烈,欧央行维护流动性、英国央行暗示降息、日本央行宽松预期加强、美联储加息放缓,多方力量作用下,美元指数宽幅震荡,商品价格上涨势头得以延续,但7月份涨幅有所收敛。截至7月底,LME铜、LME铝、LME锌、LME铅分别上涨1.64%、0.21%、7.69%、3.54%。

农产品:厄尔尼诺现象缓解,大豆价格再度承压。美国国家海洋和大气管理局(NOAA)已宣布厄尔尼诺现象已于5月份正式结束,随着上半年洪涝因素对产量影响的消散、主产区天气好转,农产品价格进入震荡调整阶段。其中,大豆价格录得今年以来最大单月跌幅-9.94%,玉米和小麦延续上月跌势,分别下跌9.52%和8.53%。

33:大宗商品7月份涨跌幅(截至2016年7月31日)

34:黄金、白银价格走势(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

注:价格指数经统一起点化处理。

35:原油价格走势(截至2016年7月31日)

36:EIA原油库存变化(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

37:基础金属价格走势(截至2016年7月31日)

38:WBMS供需平衡情况(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

注:正数为过剩,负数为短缺。

39:农产品价格走势(截至2016年7月31日)

40:厄尔尼诺、拉尼娜趋势(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:NOAA,金斧子研究中心 

2       8月投资环境展望

2.1. 国内宏观环境展望:经济平稳运行,宽财政稳货币政策组合延续

从基本面看,当前经济数据好坏参半,经济增速平稳。2016上半年经济增速较2015年有缓慢下行,一季度和二季度的GDP均为6.7,6月的经济数据好坏参半,工业增加值同比有小幅回升,总体看二季度工业增加值较之前有所回升,显示生产端短期改善。从需求端看,固定资产投资总体呈下滑趋势,其中房地产投资增速自4月达到高点后,呈缓慢下降趋势,民间投资增速大幅下降,基建投资增速有所扩张,显示财政仍发力托底经济;社会消费品零售总额同比小幅上升,进口金额同比降幅扩大,出口金额降幅收窄,顺差金额平稳。总体来看固定投资下滑趋势明显,结构性失衡显现,消费比较平稳,出口仍然低迷,预计8月经济基本面仍将较为平稳,但长期看经济仍有下行压力,房地产投资增速下降是趋势,基建投资虽有加码空间但独木难支,海外需求短期看不到大幅改善的希望因此出口难有明显回暖,国内消费亦难有大幅上升,因此国内经济未现新的增长引擎,随着供给侧改革的深化,经济仍面临阵痛。

41:中国GDP与工业增加值走势(单位:%)

42:各类投资当月同比走势(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

43:社会消费品零售总额当月同比走势(单位:%)

44:对外贸易数据(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

从资金面看,通胀温和回落,维持货币政策中性稳健判断。6月CPI为当月同比1.9,食品价格持续回落,PPI跌幅收窄,PPI与CPI差值亦持续收窄,未来CPI仍有小幅下行的趋势,下半年大概率维持温和通胀态势,短期无忧。7月央行仍频繁使用公开市场操作维持资金面平稳,全月净回笼资金达1592亿元,净回笼资金主要在于回笼6月由于对冲季节性资金需求而投放的过剩资金。7月底中共中央政治局会议上强调,要坚持适度扩大总需求,继续实施稳健的货币政策,指出降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负,意味着短期内降息的可能性极小;同时强调要着力疏通货币政策传导渠道,优化信贷结构,支持实体经济发展。8月5日央行发布《2016年第二季度中国货币政策执行报告》显示央行对降准作用及汇率压力存在顾虑,种种迹象显示短期内货币政策全面宽松的可能性极低,中性稳健的货币政策基调未变,下半年货币政策调整或更加侧重引导资金合理配置,脱虚向实。

 

45:中国央行公开市场操作月度统计(单位:亿元)

46:CPI、PPI当月同比走势(单位:%)

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资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

从政策面看,财政政策仍将发力,结构性改革和防范金融风险是重点。7月证监会、银监会加强金融市场监管,IPO及并购重组严审、银行理财新规等措施主要仍为防范金融风险,引导资金合理配置。从月底召开的中共中央政治局会议内容来看,供给侧改革仍是下半年的改革主线, 总体上政府对稳增长、结构性改革和金融风险这三个关键问题的基本态度没有变化。但同时会议也提到当前市场风险点增多,风险隐患也较上半年更为严重。会议同时强调了将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,注重相机、灵活调控,要落实各项减税降费措施,保证公共支出能力和力度,发挥财政资金效应,引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。结合当前基建投资增速不断上升的情况来看,下半年财政政策仍将发力,积极托底经济。

2.2. 股票市场展望:延续震荡格局,以阶段性、结构性机会为主

展望8月,我们认为股票市场多空因素各半,但有边际改善态势。利空因素包括货币政策宽松限制使资金面难有明显改善,市场仍以存量资金博弈为主,趋严的监管措施对股市造成不利影响等;边际改善主要体现在两方面,一是工业企业利润稳中有增,6月份工业企业利润同比增长5.1%,比5月份上长1.4%,主营业务收入同比增速亦有所上升,显示企业盈利有所改善;二是情绪面有所好转,7月成交规模有所上升,两融余额连续两个月回升,风险偏好有望筑底回升。

综合来看,当前股市未出现支撑趋势性行情的信号,存量博弈的特征依旧明显,但随着利空因素的逐渐消化,A股在蓄势震荡中表现出较好的抗跌能力,风险偏好有望筑底回升,且年内美元加息预期减弱为A股提供做多时间窗口,边际改善因素有助于催生阶段性、结构性行情机会,可重点关注以下三类股票:一是有估值优势、股息率高的蓝筹股;二是成长确定性较高、行业景气度较高的成长股;三是受益于国企改革的相关股票。

 

2.3. 债券市场展望:短期有调整风险,防范信用风险抬头

利率债:短期有调整风险

6月和7月债市有较大幅度的上涨,背后的推动因素有以下几点:一是投资者对下半年或者更长期的经济增长预期在下调,长期来看,中国经济增速换挡减速在所难免,基本面长期走弱预期是最大支撑;二是食品价格下行,大宗商品价格重回跌势,下半年通胀预期减弱,使市场预期货币政策会有一定的宽松空间;三是在英国退欧事件的催化下避险情绪升温,债券配置需求旺盛,今年以来国内债券型基金份额快速增长,在总基金规模中,债券型基金的份额占比和资产净值占比呈上升趋势,债券型资管产品的发行量也在加大,若银行理财新规出台也将增加债券配置需求。除此之外,人民币汇率趋于稳定,境外投资者持有境内债券规模上升,国内和海外资金的配置需求是推动债市上涨的另一大原因。

展望8月,在经历了6月和7月的上涨之后,债券市场短期有调整的风险,8月货币政策难有全面宽松局面,利率中枢或维持震荡,另外应防范监管政策及经济数据超出预期等风险因素。综合来看,8月债券市场或将以震荡格局为主,较强的支撑因素或产生较多的阶段性和结构性机会。

信用债:防范信用风险抬头

7月有一家主体和两支债券发生实质性违约,违约频次较前几个月有所放缓,市场对违约风险的担忧有所减弱。7月共公告31家信用债主体评级向上调整,44家主体评级向下调,其中城投债平台的资质整体持续改善,过剩产业企业信用风险未有好转。年中资金面好于预期,在利率债收益率进一步打开下行空间的带动下,信用债收益率也开启了一轮下行,低等级信用债收益率更是呈现陡峭化下行态势。二级市场上交投变得活跃,但成交仍相对集中在中高等级优质券种上。展望8月,我们认为投资者应防范信用风险抬头,风险偏好恢复仍需观察,高等级信用债和城投债仍是较好选择,原因有以下两点:一是7月虽然实质违约不多,但信用事件仍频发,在经济下行、去产能和货币中性的背景下,企业借新还旧难度加大,违约风险有加剧的可能;二是信用分化仍是趋势,在这一轮上涨之后,低等级信用利差大幅收窄,安全边际不足,亦触发投资者的谨慎情绪。

可转债:等待机会,精选个券

转债价值由其纯债价值、转股价值、股债性溢价率等因素决定,当前可转债市场容量仍然较小,扩容速度缓慢,但一些资金如可转债公募基金的刚性配置需求,导致整体溢价率仍居高位。当前股市趋势性机会未现,8月大概率仍将延续震荡行情,综合来看可转债一级市场配置仍是较优选择,二级市场上需精选个券,正股资质较好的个券是较好选择,择机关注正股超跌带来的低吸机会。

2.4. 海外市场展望:全球货币宽松继续,关注印俄谨防巴西

美国市场:外部环境存不确定性,年内加息或再次暂缓。8月3日的联邦利率期货数据显示,美联储12月份加息的概率为38.8%,较7月份上升24.8个百分点。我们维持上月展望的主要观点:美国内部经济数据相对稳定,外围环境是制约加息步伐的主要因素,年内可能维持0.25%~0.5%利率水平不变。从国内经济来看,美国就业数据持续改善,主要表现为:失业率较为稳定,近一年基本在5%附近小幅波动,6月录得数据4.9%;整个7月份首申数据共25.65万人,录得8年以来最低单月数据;非农数据在经历5月份意外大幅下滑后,6月新增非农就业人数大幅攀升至28.7万人,在过去8年中属于较高水平。通胀数据未达目标,但较为稳定,6月份的CPI同比、核心CPI同比、PCE同比以及核心PCE同比分别为1.1%、2.2%、0.88%和1.57%。从外围环境来看,英国“退欧”引发市场对英国和欧盟经济下滑的担忧,全球货币宽松预期较为强烈,主要表现为英国央行降息25个基点、欧洲央行暗示降息、市场预期日本央行进一步宽松政策。尽管美国经济数据存在一定支撑,但外围环境的不确定性因素较多,且英国央行8月3日降息25个基点,打破此前的平衡,对美元加息步伐造成制约。7月份利率决议仅Esther L. George投票加息,会议提出维持宽松的金融环境,并重申“经济形势只允许以缓慢的速度加息”。综合上述因素来看,美元加息周期摇摆,我们维持年内较低概率加息的观点。由于8月份利率决议“空窗期”,加上7月非农数据大超预期,因此较大概率出现美联储官员轮番“放鹰”,美股、美债和黄金等金融资产价格或受到扰动。

欧洲市场:短期经济维稳为主,宽松政策预期有限。7月份的欧洲经济数据未见明显起色,但基本平稳。就业数据方面,欧盟27国失业率8.6%,持平6月;通胀数据方面,欧盟27国核心CPI为0.8%,连续三个月维持不变;欧元区制造业PMI为52,较上月小幅回落,服务业PMI为52.9,基本持平上月。值得一提的是,英国7月份制造业PMI为48.2,录得45个月以来最低,服务业PMI为47.4,自2013年以来首次低于荣枯线。虽然英国“退欧”给全球金融资产价格带来剧烈波动,但该政治事件短期内并未给欧洲经济带来实质性影响。欧洲央行出于经济下滑担忧,在货币政策按兵不动的同时暗示宽松的可能。7月21日欧洲央行决定维持三大利率和资产购买规模不变,未达市场宽松预期。对于欧央行后续的宽松路径,我们认为仍然需要考虑几个方面:首先,受制于欧洲负利率,政策空间有限,挤压购债规模;其次,8月3日英国央行降息25个基点,打破了7月份的平衡,或引起全球范围内的进一步宽松;再者,虽然欧洲经济短期稳定,但英国“退欧”影响或未显现、银行坏账、以及恐怖袭击和地缘政治问题不断,多类事件对经济的影响存不利影响。综合来看,尽管决定欧央行宽松力度和宽松手段的内外因素错综复杂,但其目的归纳来看仍需落脚到区域内经济复苏情况,短期内以维稳为主,因此宽松预期有限。

日本市场:国内经济修复乏力,货币宽松独力难支,财政刺激捉襟见肘。通胀数据方面,日本6月份核心CPI为-0.5%,通缩压力未见改善迹象;7月份制造业PMI和服务业PMI分别为49.3和50.4,均有小幅改善,其中服务业PMI今年以来一直徘徊在荣枯线附近。7月29日,日本央行宣布维持-0.1%利率水平和80万亿日元的QQE规模不变,同时扩大ETF年度购买规模从3.3万亿至6万亿日元、扩大美元贷款计划规模至240亿美元,不及市场预期。尽管日本央行不承认达到了量化宽松的极限,但不得不考虑负利率带来的压力,因此短期内较大可能回避进一步扩大负利率。总体来看,日本这次宽松基本符合上月观点,日本经济修复乏力,货币宽松独力难支,财政刺激力度显得捉襟见肘。

香港市场:8月三大主题――宽松、深港通、绩优股。香港统计处数据显示,香港零售总销售额6月同比下跌8.9%、总销售量同比下跌9.6%,上半年零售总销售额录得1999年以来同期最差水平,同比下跌10.5%。从基本面来看,香港零售业持续收缩,旅游业低迷,整体未见好转迹象。从资金面来看,7月份港股通累计使用额度135.7亿元人民币,较上月大幅下降68.47%。总体来看,香港市场机会在于三个方面:首先是澳洲央行和英国央行的陆续降息打破此前的平衡,全球范围内的宽松预期将持续利好港股;其次是在资产配置荒下,深港通开通日期的临近给相对低估值的港股带来想象空间;再者,8月份是上市公司中报发布窗口,绩优股题材或成为市场炒作主题

新兴经济:持续关注印度俄罗斯,谨防里约“奥运会魔咒”。从基本面上看,除印度经济保持高增速外,俄罗斯、巴西、土耳其和南非并未见明显起色,但个别国家不乏亮点。其中俄罗斯的通胀高企问题得到明显改善,从2015年均值15.56%下降至2016年6月的7.5%。从资金面上看,俄罗斯6月份降息50个基点至10.50%,土耳其今年以来连续5次降息200个基点至8.75%,表面上看似追随全球范围内的货币宽松,但降息背后原因不完全是以刺激需求为主。以俄罗斯降息为例,一方面是在今年以来原油价格回升、以及服务业好转的背景下,经济有好转迹象;另一方是国内高通胀得到抑制,下调利率更大程度上出于利率水平回归目的,以达到降低企业融资成本的目的。另外值得一提的是巴西,尽管国内经济千疮百孔、政治危机不断,但得益于里约奥运会,圣保罗IBOVESPA指数领涨全球股指,7月涨幅11.22%,今年以来累计上涨32.20%。综上所述,在全球经济复苏缓慢、刺激需求、抗通缩的大背景下,新一轮的货币宽松或继续成为推动风险资产价格上涨的动力,也将意味着资金逐热的背后是更大的泡沫。尽管今年以来的新兴市场备受资金亲睐,但同时也要警惕风险和收益的匹配,资产配置终须回归基本面,因此我们维持此前观点:较为看好基本面相对确定的新兴市场,如印度和俄罗斯。此外,8月21日里约奥运会将落下帷幕,谨防巴西落入“奥运会魔咒”,股指或有较大波动。

47:美国首申和非农人数(截至2016年7月31日,单位:万人)

48:美国通胀数据(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

49:2016年9月美联储加息概率(截至2016年8月3日)

50:2016年12月美联储加息概率(截至2016年8月3日)

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资料来源: CME,金斧子研究中心

资料来源:CME,金斧子研究中心

51:发达国家CPI同比(截至2016年7月31日)

52:发达国家核心CPI同比(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

53:发达国家制造业PMI(截至2016年7月31日)

54:发达国家服务业PMI(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


55:发达国家失业率(截至2016年6月30日)

56港股通额度使用情况(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

57:新兴经济体GDP同比(截至2016年7月31日)

58:新兴经济体CPI同比(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


59:新兴经济体制造业PMI(截至2016年7月31日)

60:新兴经济体服务业PMI(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

61:美元兑新兴经济货币价格走势(截至2016年7月31日)

62:新兴市场货币情况(截至2016年7月31日)

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资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

2.5. 商品市场展望:美元加息暂缓打开结构性机会,关注金银配置功能

贵金属:关注金银配置功能,短期或存回调可能。贵金属作为大类资产配置中重要的一环,其配置功能主要体现在两方面:首先,全球货币宽松背景下,美元加息脚步放慢,对金价的压力缓解;其次,欧洲恐怖袭击不断、地缘争端时有发生,避险需求仍然存在。值得留意的是,今年以来的贵金属价格(特别是白银)领涨大宗商品,暴涨背后的是投机的风险,加上美联储官员频频发声支持加息,短期或存回调可能。

原油:过剩格局不支撑趋势性行情,美元走弱将带来结构性机会。Wind数据显示,全美商业原油库存连续三个月小幅下降,其中7月下降54万桶,而ICE布油和ICE WTI原油价格分别下跌15.21%和15.76%,归根结底还是库存高企。从供给来看,随着加拿大油田以及尼日利亚断供等风险事件影响的消退,原油供给逐渐恢复。从需求来看,随着中国原油库存的“触顶”,全球范围内对原油的需求或将再次重回低迷。另一方面,美元加息节奏放缓,利好油价。综合来看,原油基本面不支撑趋势性行情,美元走弱将带来结构性机会。

基础金属:美联储加息暂缓,结构性机会显现。铜方面,ICSG最新数据显示,2016年1-4月精炼铜供过于求109千吨,累计库存1558千吨。铝方面,WBMS最新数据显示,2016年前5月原铝市场供应缺口激增至40.8万吨。锌方面,ILZSG最新数据显示,2016年前5月精炼锌供应短缺6.87万吨。铅方面,ILZSG最新数据显示,2016年前5月精炼铅供应过剩扩大至2.97万吨。结合短期美联储加息暂缓,基础金属或存结构性机会。

农产品:短期天气因素稳定,农产品价格或再承压。“天气市”炒作后,7月农产品价格纷纷回落。近日,美国国家海洋和大气管理局(NOAA)已宣布厄尔尼诺现象已于5月份正式结束,同时宣布发生拉尼娜的概率为55%~60%。在刚性需求条件下,天气因素仍将持续影响主产区的粮食产量。短期而言,天气因素相对稳定,粮食单产预期降低,利空农产品价格。叠加美元加息暂缓,农产品交易以结构性机会为主。

3   8月开放式基金投资策略

3.1. 偏股型基金:两主线积极布局

基于我们对当前股票市场环境的分析,我们认为投资者可把握以下两条主线积极布局偏股型基金:一是择优价值风格基金进行长期投资。当前股指处于较低位置,较多股票具有比较好的安全边际,选择优秀的价值风格基金布局长期投资是较好的选择,推荐以定投方式投资,预期可获得更好的长期收益。二是把握短期机会、精挑细选风格灵活的基金。对于震荡市中的阶段性结构性机会,建议投资者可选择投资风格灵活基金,关注基金经理的选股、择时能力和风险控制能力。

1:推荐基金-偏股型基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

762001.OF

国金国鑫灵活配置

2012-08-28

灵活策略基金(A类)

滕祖光,彭俊斌,徐艳芳

090007.OF

大成策略回报

2008-11-26

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

徐彦

260112.OF

景顺长城能源基建

2009-10-20

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

鲍无可

168101.OF

九泰锐智定增

2015-08-14

封闭式其他混合型基金

刘开运

资料来源:WIND,金斧子研究中心

3.2. 偏债型基金:适当配置,谨防风险

基于我们对当前债券市场环境的分析,我们认为在其他市场未现趋势性机会的情况下,投资者可适当参与债券型基金投资,配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的债券基金。

2:推荐基金-偏债型基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

200013.OF

长城积极增利A

2011-04-12

普通债券型基金(一级A类)

钟光正

090002.OF

大成债券AB

2003-06-12

普通债券型基金(一级A类)

王立

000149.OF

华安双债添利A

2013-06-14

普通债券型基金(可投转债A类)

贺涛,朱才敏

资料来源:WIND,金斧子研究中心

3.3. QDII基金:深港通预期利好港股

在全球货币政策方向较为一致的背景下,充裕的流动性将推高资产价格。在资产配置方面,我们始终坚持风险和收益的匹配度,选择两者匹配度较高的资产类型,同时回避涨幅过高的品种。因此,在QDII基金投资方面,我们建议重点关注港股,逻辑如下:

Ø  全球货币宽松,深港通预期演化,可关注港股QDII。


3:推荐基金-QDII基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

040021.OF

华安大中华升级

2011-05-17

QDII股票基金

苏圻涵,翁启森

041108.OF

华安香港精选股票

2010-09-19

QDII混合基金

苏圻涵,翁启森

资料来源:WIND,金斧子研究中心

3.4. 另类投资基金:避险、美元加息暂缓利好金价

商品型基金,标的仅有黄金和白银,投资思路与上述黄金QDII一致,以避险、美元加息暂缓利好贵金属为主。白银投机情绪浓厚,谨防价格回调风险。股票多空策略方面,待股指期货日内开仓限制松绑后,可适当配置。


4:推荐基金-另类投资基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

002610.OF

博时黄金ETF联接A

2016-05-27

另类投资基金

赵云阳

000216.OF

华安易富黄金ETF联接A

2013-08-22

另类投资基金

徐宜宜,许之彦

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

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