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本轮股灾探析与市场走势展望
2015-07-21 00:00 来源:金斧子投研 阅读量:2631人/次
内容摘要: 自去年11月份央行降息以来,我国A股市场迎来一轮快速上涨的牛市。但6月中旬证监会表示严查场外杠杆资金后,股市出现暴跌,进而演化为股灾。

 

 

 

一、股灾内因探析

自去年11月份央行降息以来,我国A股市场迎来一轮快速上涨的牛市。但6月中旬证监会表示严查场外杠杆资金后,股市出现暴跌,进而演化为股灾。对于本轮股灾的发生,严查杠杆只是诱因,而深层次原因集中在以下三个方面:

 

一是缺乏经济基本面的支撑。与2007年牛市不同,当时国家经济正处于高增长阶段,而本轮牛市发生在“三期叠加”时期,经济持续下行。但基于对国家深化改革和转型升级预期,“改革牛”、“转型牛”在牛市中呼声不断走高,市场预期不断自我强化,进而推动股市不断走高。

 

二是缺乏公司业绩的支撑,多数个股存在估值泡沫。在本轮牛市中,代表经济转型升级的中小板和创业板,绝大多数个股的股价估值过高,在市场顶部时创业板整体市盈率接近140的高点,股价脱离公司基本面。

 

三是过度运用杠杆资金,资金强平与市场恐慌情绪加速负向循环。本轮牛市是基于杠杆资金推动的牛市,在市场顶部时仅场内融资规模就接近2.5万亿,同时还包括大量配资等场外杠杆资金,隐含的风险相对较高。由于资金杠杆率过高,当市场出现较大波动时,引发市场恐慌性杀跌,进而导致杠杆资金被强平,市场恐慌情况进一步强化,股价进一步杀跌,在负面循环下加速了市场下跌趋势。

 

四是市场监管缺乏对杠杆资金的有效监管。根据国外经验,在对杠杆资金有效监管下,并不会对市场造成严重冲击。由于本轮杠杆资金规模发展过快,但相应的监管措施未能及时跟上市场变化,导致杠杆资金缺乏有效监管,当市场出现暴跌时难以采取有效措施予以阻止。

 

二、市场走势展望

在国家多部门联合强力救市下,目前市场已初步企稳。未来走势上,我们认为市场不会就此沉沦,慢牛行情仍值得期待:

 

一是宏观政策面将至少延续宽松基调。从上半年宏观经济数据来看,经济仍面临较大的下行压力,要完成全年7%的增长目标,下半年稳增长政策仍需加码,政策面为市场提供了宽松环境;

 

二是监管上难以出现更严厉的措施。本轮救市显示了监管层对市场的积极态度,后期监管重点将立足长远,主要集中于打击市场操作等违法违规行为,有利于净化市场,促进市场长远健康发展;

 

三是经济改革和转型升级任重道远。目前正处于改革和转型升级的起步阶段,一方面国企改革顶层设计进入尾声,下一步将步入改革攻坚阶段,更大规模的国企改革即将到来;另一方面,新兴产业结构占比偏低,加上产业政策上的支持,产业转型升级空间广阔,这也为企业成长带来了值得想象的发展空间。

 

在经历本次股灾后,前期积累的风险集中释放,我们认为市场最坏的时候已经过去,但前期单边上涨模式已经结束,未来市场震荡上行将是大概率事件。后市投资将更加注重个股筛选,进入更加精细化和专业化阶段,投资思路上建议关注有业绩支撑的优质成长股,以及国企改革、互联网+、中国制造2025等主题性投资机会。

 

 

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