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个基点评:嘉实绝对收益策略定开混合(000414)
2015-08-28 16:05 来源:金斧子投研 阅读量:3884人/次
内容摘要: 嘉实绝对收益策略是市场中性策略基金,是市场上首只采用对冲的绝对收益策略的基金,该基金率先将绝对收益策略公募化。采用以市场中性投资策略为主,利用股指期货对冲股票多头部分的系统性风险,力争实现稳定的绝对回报。

1、基金投资目标

灵活应用多种绝对收益策略对冲本基金的系统性风险,寻求基金资产的长期稳健增值。

2、基金产品设计特点:市场中性、追求绝对收益

嘉实绝对收益策略基金是市场上首只采用对冲的绝对收益策略的基金,该基金率先将绝对收益策略公募化。采用以市场中性投资策略为主,利用股指期货对冲股票多头部分的系统性风险,力争实现稳定的绝对回报。基金采用季度开放模式,开放期为沪深300股指期货交割的前5个工作日,避免基差的波动,更好的获取阿尔法收益。

基金的投资组合比例为:权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%—120%之间。其中:权益类空头头寸的价值是指融券卖出的股票市值、卖出股指期货的合约价值及卖出其他权益类衍生工具的合约价值的合计值;权益类多头头寸的价值是指买入持有的股票市值、买入股指期货的合约价值及买入其他权益类衍生工具的合约价值的合计值。

业绩比较基准为,一年期银行定期存款税后收益率。

3、基金的投资策略

基金采用以市场中性投资策略为主的多种绝对收益策略,深入研究基本面,精选出具有超额收益的个股,同时在股指期货市场上利用杠杆效应卖出适合数量的期货合约,剥离系统性风险,追求稳定的绝对回报。

多头股票投资策略

基金深入研究基本面,采取自上而下,定量与定性相结合的方法,精选具备基本面健康、核心竞争力强、成长潜力大的个股,构建多头头寸。

空头投资策略

基金利用股指期货对冲股票多头部分的系统性风险。根据市场的变化、期货与现货市场的相关性等因素,计算需要的期货合约数量,并进行动态跟踪与测算,灵活调整、动态配置。通过空头部分剥离系统性风险,创造超额收益。

其他绝对收益策略

基金除了利用股指期货的对冲策略来捕捉绝对收益机会,还会根据市场情况,灵活运用其他绝对收益策略来提供资金的利用率,如统计套利策略、定期增发套利策略、大宗交易套利、并购套利策略等,来提高绝对收益,通过多元化的投资策略降低基金收益的波动性。

4基金经理与业绩表现

张琦,9年基金从业经历。2005年7月加入嘉实基金,历任行业研究员、金融地产研究组组长,2011年3月至今担任研究部副总监。2013年12月6日至今担任本基金基金经理。同时兼任嘉实研究阿尔法股票、嘉实对冲套利定期开放混合和嘉实沪深300指数研究增强基金经理。

刘斌先生,9年基金从业经历,曾任长盛基金管理有限公司金融工程研究员、高级金融工程研究员、基金经理、金融工程与量化投资部总监等职务。2013年12月加入嘉实基金管理有限公司股票投资部,从事投资、研究工作。2014年5月15日至今任嘉实研究阿尔法股票基金和本基金基金经理。

两位基金经理的基金从业和投研经验丰富,从管理过的基金来看,均擅长量化和指数化投资。

从基金经理管理的开放式基金看,其历史业绩与风险评价可以为投资者提供一定的参考。从基金经理管理的四支基金来看,除嘉实沪深300指数增强基金,其他基金管理期整体业绩超越同类平均。

嘉实绝对收益策略基金成立以来在市场中性策略基金中一直排在收益榜榜首,表现十分抢眼。回顾6月中旬开始的史无前例的暴跌行情,市场中性策略基金不仅净值没有下跌,反而逆势稳步上涨,显示出强大的抗跌属性。截至2015年8月28日,该基金今年以来收益率在同类产品中最高,达到17.99%,大幅超越比较基准和沪深300指数。尽管从数据上看,该基金收益率并不算很高,特别是从2014年11份A股大幅上涨至今年6月份最高点期间,该基金收益率明显落后于沪深300指数和中证股票基金指数,但是值得一提的是,追求稳健和绝对收益的市场中性策略基金在市场巨幅震荡时,控制回撤的能力出色。在近3个月的巨震行情当中,百点震荡随时发生,让股民“猝不及防”,但嘉实绝对收益策略最近三个月的收益率为7.2%,做到了在市场出现系统性风险时,基金净值不跌反涨,获得了稳定的阿尔法收益。从净值回撤上看,嘉实绝对收益策略基金成立以来的回撤非常小,最大回撤小于7%,多数时间在2%以内,远小于沪深300,收益得到很好的保障。2014年4季度回撤较大,究其原因是当时在国企改革并购重组和风格波动的影响下,股票市场的驱动逻辑和风格转变明显,本基金追求的基本面选股的方式很难超越相应行业基准,在风格表现差异巨大的市场环境中,很少的风格暴露也会带来明显的负超额收益。同期股指期货大幅上涨,基差和跨期价差创历史新高,需卖出股票来追加期货保证金,阿尔法和基差同时拖累基金净值表现。

表2:基金经理管理期间的基金业绩回报统计(截至2015-08-28)

基金

代码

基金

名称

管理开始

日期

基金

经理

年份

总回报(%)

+/-同类平均

回报率(%)

000414

嘉实绝对收益

(市场中性)

2013-12-06

张琦

2014

-1.89

0.00

2014-05-15

刘斌

今年以来

17.99

4.32

管理期(至今)

16.10

9.61

000585

嘉实对冲套利

(市场中性)

2014-05-16

张琦

今年以来

10.13

-3.54

管理期(至今)

5.50

0.20

000082

嘉实研究阿尔法股票

(股票型)

2013-05-28

张琦

2014

39.36

8.14

2014-05-15

刘斌

今年以来

10.18

-2.32

管理期(至今)

55.90

49.06

000176

嘉实沪深300指数增强

(股票型)

2014-12-26

张琦

今年以来

-0.37

-12.13

管理期(至今)

0.56

-6.43

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

3:嘉实绝对收益策略业绩表现(截止2015-08-28


YTD

3

6

1

2

3

成立至今

年化回报

本基金

17.99

7.20

12.07

13.49

-

-

16.10

9.02

沪深300

-5.42

30.86

-6.45

44.61

43.57

49.32

36.29

2.29

混合型基金

9.61

-13.42

3.63

18.08

18.01

26.01

28.43

1.81

同类排名

1/8

-

-

-

-

-

-

-

                                                            数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

4:嘉实绝对收益成立以来与比较基准的对比(截至2015-08-28)

blob.png 

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

4:嘉实绝对收益成立以来净值回撤(截至2015-08-28

blob.png


5、投资情况

从基金公司披露的季度资产配置情况来看,2014年的股票投资保持较高仓位,2014年4季度开始逐渐降低,到2015年2季度股票仓位仅39.26%。多/空仓对冲方面,根据已披露的历史数据,国内市场中性策略基金通过股指期货对冲等方式降低投资组合的系统风险。嘉实绝对收益策略基金持有的股指期货空头基本上与股票多头头寸相同,平均对冲比率高达99.3%,符合市场中性策略。

在行业配置上,截至今年二季度,基金主要集中在制造业和金融业这两大行业,占基金净资产比例分别为16.24%和13.65%行业集中度不是很高。

基金成立以来至2014年一季末,采取了审慎稳健的建仓策略。首先通过协议存款、交易所回购等积极现金管理手段逐步提升基金净值安全垫,积极寻找股指期货基差水平较高的机会逐步提高对冲仓位,以期在保持正收益的前提下稳步增值。2014年二季度,基金进入第二个封闭期,基金进入正常的市场中性对冲运作,逐步提高对冲仓位,同时深入基本面分析挖掘个股,构建股票投资组合,同时利用股指期货完全对冲,剥离股票多头的系统性风险,实现稳定的绝对回报。2014年三季度,市场在改革预期和并购重组等预期因素的影响下,A股走出了牛市行情,赚钱效应不断扩大。在市场环境好转、投资者预期乐观的情况下,基金在三季度遭遇大规模赎回,冲击和交易成本显著拖累了业绩表现。2014年4季度,在国企改革并购重组和风格波动的影响下,股票市场的驱动逻辑和风格转变明显,本基金追求的基本面选股的方式很难超越相应行业基准,风格暴露带来明显的负超额收益。同期股指期货大幅上涨,基差和跨期价差创历史新高,需卖出股票来追加期货保证金,阿尔法和基差同时拖累基金净值表现。2015年一季度,基金延续市场中性对冲投资策略,控制风格风险和行业风险,来降低最大回撤和净值波动幅度,为投资者创造有吸引力的风险调整后收益。2015年二季度,初期受货币宽松以及新增资金持续流入股市等因素影响下,A股经历了快牛行情,而6月中下旬在查配资等降杠杆措施下大幅回调,系统性风险爆发。本基金严格控制组合风险,并利用股指期货完全对冲股票多头头寸,剥离系统性风险,在市场剧烈波动环境中积极把握套利机会,表现出了出色的抗跌属性,产品净值创历史新高,为投资者创造了稳健的绝对回报。

表4:嘉实绝对收益策略资产配置情况(单位:%)

资产配置

股票

股指期货

买入反售

银行存款

其他

2015 Q2

39.26

-33.70

-

18.12

42.61

2015 Q1

45.11

-44.67

-

49.75

5.13

2014 Q4

74.65

-74.56

-

17.55

7.80

2014 Q3

83.71

-82.91

-

7.64

8.65

2014 Q2

77.53

-77.15

-

12.41

10.06

2014 Q1

26.40

-26.31

55.90

12.43

5.27

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

表5:嘉实绝对收益策略前十大重仓股(截至2015-06-30)

证券名称

所属行业

占净值比

近三个月涨跌

招商银行

银行

1.51

-13.08

中国平安

保险及其他

1.50

-43.06

兴业银行

银行

1.26

-33.73

浦发银行

银行

1.24

-25.92

海通证券

证券

1.21

-60.56

中信证券

证券

1.21

-57.68

民生银行

银行

1.14

-27.17

长城汽车

汽车整车

1.03

-55.13

长江电力

电力

0.98

6.20

贵州茅台

饮料制造

0.95

-27.91

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

图5:嘉实绝对收益策略基金重仓行业(占基金资产净值比,截至2015-06-30)

图6:嘉实绝对收益策略基金阿尔法对比图(截至2015-06-30)

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数据来源:同花顺iFinD   金斧子投研中心

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心


图7:嘉实绝对收益策略基金资产配置情况(单位:%)

图8:嘉实绝对收益策略基金多、空、净头寸(单位:亿元,截至2015-06-30

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数据来源:同花顺iFinD   金斧子投研中心

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心


6、基金公司:产品线覆盖完善,投研团队综合实力较强

嘉实基金成立于1999年3月,是国内“老十家”基金管理公司之一。股东分别由中诚信有限责任公司(40%)、立信投资有限责任公司(30%)和德意志资产管理(亚洲)有限公司(24%)三家公司组成。公司股权分布均衡且稳定,投研团队综合实力相对较强,旗下基金中长期业绩表现良好,公募基金资产管理规模大、产品线丰富,是业内为数不多的拥有全牌照的基金公司之一。嘉实拥有证券投资基金设立与管理、全国社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、保险资金投资管理人、基金公司开展境外证券投资管理业务和基金管理公司特定客户资产管理业务资格。嘉实在国内市场领先的同时,积极增强国际竞争力。为满足投资者进行海外投资、非证券市场投资等日益增长的多元化需求,近几年先后成立了嘉实国际、嘉实财富、嘉实资本等三家子公司。嘉实已经初步成为跨市场、跨资产类别投资管理的综合资产管理平台。

投研团队的稳定性一般,投研经验丰富

公司投研团队共有基金经理38人,数量排名第一;基金经理平均任期为1年359天,在93家基金公司中排名第36位,处于中等水平。人员从业经验丰富,平均约11年证券从业经验。虽然近几年公司面临优秀基金经理离职潮,但公司整体团队、投资文化和投资理念保持完好,核心人员有很好的稳定性。公司注重外部人才引进,2013年引进原友邦中国区资产管理中心负责人、首席投资总监经雷先生出任嘉实固定收益业务及机构投资业务首席投资官。

资产管理规模居行业前五

公司资产管理规模一直保持行业领先水平,从2014年的牛市开始,基金规模增速加快。从2014年一季度的1741.7亿元,增长到2015年二季度的2672.8亿元,管理规模在国内基金公司中排名第5位、。除传统的公募基金管理外,还具有全国社保基金、企业年金、保险资金投资管理、境外证券投资管理业务和基金管理公司特定客户资产管理业务资格,是业内为数不多的拥有全牌照的基金公司之一。近几年先后成立了嘉实国际、嘉实财富、嘉实资本等三家子公司。成为跨市场、跨资产类别投资管理的综合资产管理平台。

产品线覆盖完善

公司产品线覆盖完善,涵盖股票、混合、债券、货币市场、指数(含ETF)、封闭式和QDII等类型基金。其管理的基金数目78只,基金数量排第4位,居行业领先水平。其中股票型31只、混合型14只、债券型16只、货币型10只,QDII型7只。

截至2015年二季度,旗下基金前五大重仓行业分别为:制造业,金融业,信息传输、软件和信息技术服务业,批发和零售业和信息技术。制造业占比达18.89%,行业集中度不是很高。旗下基金重仓股为:中国石化(基础化学)、东土科技(通信设备)、贵州茅台(饮料制造)、伊利股份(食品加工制造)和国药一致(医药商业)。

基金中长期业绩表现良好

截止2015年8月27日,嘉实旗下基金成立满3年的基金业绩如下表所示,股票型基金数量最多,偏股型基金业绩突出,标准混合型、债券型基金业绩表现良好,总体来看,满5年的基金业绩优异,显示公司投研团队的运行模式具有有效性。

表6:嘉实旗下成立满三年的基金业绩(截至2015-08-28)


基金名称

基金类型

成立日期

三年

回报(%)

今年以来

回报(%)

嘉实研究精选混合

股票型

2008-05-27

143.49

30.80

嘉实成长收益混合

标准混合型

2002-11-05

119.54

37.14

嘉实领先成长混合

股票型

2011-05-31

120.77

31.82

嘉实中创400ETF

股票型

2012-03-22

118.93

29.55

嘉实中创400联接

股票型

2012-03-22

105.08

25.27

嘉实周期优选混合

股票型

2011-12-08

113.25

10.06

嘉实超短债债券

短债基金

2006-04-26

15.53

4.49

嘉实增长混合

标准混合型

2003-07-09

95.18

46.48

嘉实优质企业混合

股票型

2007-12-08

74.58

38.96

嘉实价值优势混合

股票型

2010-06-07

67.86

16.59

嘉实优化红利混合

股票型

2012-06-26

88.96

50.67

嘉实基本面50指数(LOF)

股票型

2009-12-30

74.49

-5.68

嘉实策略混合

激进配置型

2006-12-12

78.95

29.65

嘉实主题新动力混合

股票型

2010-12-07

75.10

30.49

嘉实深证基本面120ETF

股票型

2011-08-01

68.36

6.89

嘉实深证基本面120联接

股票型

2011-08-01

62.16

5.73

嘉实沪深300ETF

股票型

2012-05-07

56.35

-4.90

嘉实服务增值行业混合

激进配置型

2004-04-01

58.59

6.07

嘉实沪深300ETF(LOF)

股票型

2005-08-29

53.53

-4.35

嘉实信用债券-A

普通债券型

20011-09-14

23.47

8.51

嘉实信用债券-C

普通债券型

20011-09-14

22.20

8.26

嘉实量化阿尔法混合

股票型

2009-03-20

63.81

21.86

嘉实稳健混合

标准混合型

2003-07-09

52.68

14.02

嘉实回报混合

标准混合型

2008-08-18

39.30

16.95

嘉实主题混合

激进债券型

2006-07-21

33.90

16.29

嘉实稳固收益债券

激进债券型

2010-09-01

25.56

10.24

嘉实多元债券-A

激进债券型

2008-09-10

24.27

7.79

嘉实多元债券-B

激进债券型

2008-09-10

22.93

7.43

嘉实债券

普通债券型

2003-07-09

18.68

6.18

数据来源:同花顺iFinD金斧子投研中心


7、基金费用:与业内保持一致

年度运作费用中,嘉实绝对收益策略基金的管理费和托管费分别为1.0%和0.25%,与普通股票型基金的费率结构基本相同,与市场中性策略基金相比,收取同等的管理费和托管费。换手率从侧面反映了交易费用,从披露的2014年度换手率来看,该基金换手率仅为175%,为同类最低。

表7:基金费率机构

费率名称

费率/费用

购买金额

日常申购费

1.5%

M<100

1.0%

100万≤M<200万

0.6%

200万≤M<500万

按笔收取,1000元/笔

M≥500万

日常赎回费

费率

按持有期

1.5%

T<7

0.75%

7天≤T<30天

0.50%

30天≤T<365天

0.25%

1年≤T<2年

0%

T≥2.0年

基金管理费

1.0%

-

基金托管费

0.25%

-

数据来源:同花顺iFinD 金斧子投研中心

8、综述及投资建议

嘉实绝对收益策略基金是市场上首只采用对冲的绝对收益策略的基金,该基金率先将绝对收益策略公募化。采用以市场中性投资策略为主,利用股指期货对冲股票多头部分的系统性风险,获取稳定的绝对回报。基金成立以来很好地贯彻既定投资策略。2014年三季度,A股赚钱效应不断扩大,基金遭遇大规模赎回,冲击和交易成本显著拖累了业绩表现。而6月中下旬在查配资等降杠杆措施下大幅回调,系统性风险爆发。在市场剧烈波动环境中积极把握套利机会,表现出了出色的抗跌属性,产品净值创历史新高,为投资者创造了稳健的绝对回报。未来市场整体走势可能呈现区间震荡,但是支撑牛市中期核心因素没有发生根本性动摇,在消化掉融资盘风波带来的恐慌阶段之后,市场仍然存在较多结构性投资机会,预计个股可能呈现分化局面。市场中性策略基金在股指处于震荡而个股较为活跃的市场环境中表现最为理想,这类对冲基金将成为风险承受能力有限、同时希望无论股指上涨和下跌都能获得一定收益的投资者的投资工具。

两位基金经理的基金从业和投研经验丰富,从管理过的基金来看,均擅长量化和指数化投资。基金经理管理的四支基中,除嘉实沪深300指数增强基金,其他基金管理期整体业绩超越同类平均。截至2015年8月28日,基金今年以来收益率在同类产品中最高,达到17.99%,大幅超越比较基准和沪深300指数。在近3个月的巨震行情当中,基金最近三个月的收益率为7.2%,在市场出现系统性风险时,基金净值不跌反涨,获得了稳定的阿尔法收益,表现出很好的抗跌属性。市场中性策略基金在市场巨幅震荡时,控制回撤的能力出色。成立以来的多数时间回撤在2%以内,远小于沪深300。多/空仓对冲方面,国内市场中性策略基金通过股指期货对冲等方式降低投资组合的系统风险,平均对冲比率高达99.3%。

基金属于定期开放品种,投资者还需关注开放申购和赎回时间表。

风险提示:嘉实绝对收益策略是市场中性策略基金,利用股指期货对冲股票多头部分的系统性风险,获取稳定的绝对回报。属于风险承受能力有限、同时希望无论股指上涨和下跌都能获得一定收益的投资者的投资工具。


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