一、九月投资环境回顾

1、股票市场回顾

国际层面，全球主要股票指数除去韩国综指、台湾加权指数有微幅上涨外，其余指数全线收跌，其中日经225指数跌幅居首。国内层面，分化行情呈现：沪深300指数、上证指数、深证综指、中小板指全部下跌，但跌幅较上月大大收窄；创业板异军突起，全月上涨3.12%，显示投资者信心有所恢复。成交量方面，9月持续萎缩，接近去年11月水平，但市场波动逐渐趋向缓和。资金方面，9月沪深两市呈净流出状态，但流出量上已大幅减少。

9月申万一级行业中，除去休闲服务、计算机、传媒有所上涨外，其余行业全部下跌。跌幅居前的分别是钢铁、国防军工、家用电器；跌幅在3个点以内的有银行、汽车以及医药生物。概念方面，本月热点频发：受益于第八届中美互联网论坛上，习近平就网络安全建设重要性的表态，网络安全相关概念爆发，全月上涨9.7%；全国首个大数据综合试验区在贵州启动，受此刺激，大数据概念一度涨幅居前；面对新能源汽车的超预期销量以及充电桩相关政策的出台，新能源汽车板块再度火热；此外，二胎、只能物流、文化传媒等也都有不错表现。

2、债券市场回顾

9月债市，除企业债下跌-0.11%外，国债、金融债、地方政府债、中标可转债全部上涨。全月共发行9305亿元利率债，其中国债2430亿元，到期934亿元，供给净增加1497亿元；政策性金融债1437亿元，到期1239亿元，供给净增197亿元；地方政府债5438亿元，到期358亿元，净供给5080亿元；利率债总体净供给6774亿元。全月共发行信用债5752亿元，到期2868亿元，供给净增2883亿元。

利率债：国债短端到期收益率有一定上涨，长端到期收益率下行，收益曲线整体趋向平稳。国开行政策性金融债长短端到期收益率较上月均有所下调，收益率曲线有下移趋势。非国开政策性金融债除3年期上涨1bps，其余期限均向下行，收益曲线和国开行一样向下移动。

信用债：9月共公告16项信用债主体评级上调，11项信用债主题评级下调。评级上调发行人所处行业主要为综合类、电力行业、金融业，而评级下调行业多集中于制药业，主要与经济持续下滑以及行业景气度不够相关。此外，9月新发行的信用债中，AAA等级发行人所占比重有所下滑，整体发行人资质较前期没有明显改善。信用债收益率呈现分化行情，高等级信用债收益率趋向平坦，中低等级信用债收益率大幅下行。

资金面：9月共进行逆回购操作6400亿元，到期8200亿元，国库定存招标600亿元，到期500亿元，公开市场总计净回笼资金1700亿元。7天、14天逆回购招标利率均维持在低位，分别是2.35%、2.7%。本月资金虽有回笼，但并不影响整体流动性，主要由于8月末央行降准，市场一次性释放了大量流动性，因此9月公开市场操作有所放缓。

经济面：9月制造业PMI为49.8，较8月上涨0.1，为连续两月回落后首次出现回升，但总体仍低于荣枯线之下，且低于历史同期水平，显示制造业景气依然偏弱，经济下行压力仍大。分项来看，新订单指数在经历连续3个月下行后出现微幅回升，达到50.2%，新出口订单指数回升至47.9，表明在中秋、国庆节假日的刺激下，内需有所回暖，但外需依然不振。9月原材料库存指数下滑至47.5，产成品库存下滑至46.8，显示企业主动补库意愿不强，去库存延续。

3、期货市场回顾

Ø  股指期货：9月股指期货流动性受限，呈缩量盘整态势，基差逐渐贴水收敛。

          股指期货基差方面，受交割日和限制交易双重压力的影响，9月上半月基差先迅速收敛，交割后又见贴水扩大趋势，其中，IC贴水攀升趋势尤为明显，至月末期间贴水重新回归，表明市场乐观预期有逐步增强迹象。

        成交持仓方面，自9月初中金所限仓等新规出台后，股指期货市场成交量和持仓量锐减，成交持仓比骤减至1.00附近，表明抑制股指期货投机性成效显著。其中，受9月上半月金融权重类股票受益于托市资金，走势较好，带动IF、IH成交持仓比上涨至高点1.2；下半月中小创继续走强，IC活跃度较高，成交持仓比基本维持在1.00以上。以沪深300为代表的主力前20名会员持仓数据显示，主力合约IF1509/1510前20名多空双方持仓同降，空方降幅大于多方，净空持仓占比缩减至2.00%附近，股指期货上行压力减弱。

Ø  国债期货：9月国债期货主要受人民币贬值压力的影响，表现为先抑后扬，微幅上涨形势。9月上旬虽有降准利好因素，但由于8月汇率改革遗留作用和美联储加息预期，人民币贬值预期较强，国债期货随之下跌；中旬受股市风险情绪影响，国债期货保持在一定幅度波动范围内；下旬美联储维持原有利率不变，离岸人民币汇率反超在岸汇率，人民币贬值压力得到缓解，且宏观数据表现出经济下行压力较大，央行公开市场操作注入流动性，国债期货走出上涨行情。

        9月国债收益率曲线整体平坦，1年、3年国债期货微幅上行，5年、7年、10年国债期货趋于下行，反映出短期资金面在人民币贬值预期下偏紧，短端利率稍有上行；而经济企稳预期再度落空，宏观形势仍旧不好，推动中、长端利率下行。

Ø  商品期货：大宗商品方面，包括能源、贵金属、有色金属、大豆等商品多以低位震荡状态为主。具体有以下几个亮点：

l  美国原油产量创新低，原油价格小幅反弹后低位剧烈盘整。9月，美国周、季产量数据和在线石油钻井数据均印证了：美国原油产量未能经受住长期油价下跌、美国页岩油成本相对较高的双向挤压，已然进入减产周期，提供原油价格上行动力；但夏季传统消费旺季结束，炼厂陆续进入检修期，需求同步回落和相对较高库存量对油价上涨形成压制；两方力量造成油价反弹后又进入剧烈拉锯战。

l  美联储加息预期暂歇，贵金属呈震荡走势。9月，美联储加息预期由强转弱，加之人民币贬值压力影响，避险需求提振，贵金属表现出从承压下挫变为反弹上行。

l  有色金属整体表现欠佳，持续低位震荡状态。9月初有色金属期货价格稍有回升，随后仍旧难敌宏观经济数据表现低于预期、现货供过于求、嘉能可抛库存事件等现实情况带来的市场看空情绪，大宗金属价格持续低迷。尔后由企业端盈利短期难改善而引发减产、停产预期，和美联储月末决定暂不加息，两方面因素又对有色金属价格形成支撑，使得整月有色金属表现持续低位震荡。

l  外盘供给上调引大豆震荡下行，内盘供需两弱致豆类宽幅震荡。美国大豆主产区天气良好，8、9月供需报告大豆单产和产量上调，9月收割期无不利因素影响，美国大豆再迎丰收，供给端充裕引起CBOT大豆震荡下行；国内方面，经济数据显示内需疲弱，供给端新旧交替，南方新豆进入收获期，东北地区豆类单产下降，供需两弱使得豆类继7月筑底巩固后，重返波段回落阶段，呈宽幅震荡格局。

二、九月私募行业焦点

1、私募新发动力不足，连续3月数量增幅下降

自6月受股市剧跌影响的私募发行市场，7、8月两月新发数量和规模呈巨幅下滑态势，9月两数据表现依旧乏力。截至2015年10月16日，根据万得资讯数据统计，9月份阳光私募发行产品总数为442只，较8月（867只）环比下降49.02%；实际发行规模为25.50亿元，环比下降3.70%。

在投资策略数量方面，横向看，存量和新发数据显示，股票型基金稳居首位；纵向看，各类型产品新发数量连续三月走势下滑，股票型基金滑落幅度最大，9月新发股票型基金数量为365只，比8月减少了50.14%；而对比各类型产品实际发行规模，则可发现本月股票型基金发行规模与上月持平，债券型基金发行规模上涨4.21倍。

2、私募基金备案曲线平缓，或对股市持谨慎态度

根据证监会10月13日披露，截至2015年9月底，基金业协会已登记私募基金管理人20383家。已备案私募基金20123只，认缴规模4.51万亿元,实缴规模3.64万亿元。私募基金从业人员31.74万人。

查看各月备案数据可发现，私募管理人数、管理基金数量和管理规模曲线从8月开始逐步平缓，9月走势更是平坦：9月备案私募管理人增幅由上月11.44%变为本月10.16%，管理基金数量增幅由上月8.39%变为6.61%，管理规模增幅由上月5.91%变为3.60%。

具体看各类型备案基金管理规模情况，证券投资基金规模增幅继续回落至本月的3.50%，股权投资基金规模增幅较为稳定，保持在3-6%之间，创投基金管理规模增幅波动较大，本月增幅为0.53%，其他投资基金管理规模增幅未延续上月迅猛势头，显著回落至2.36%。从累计管理规模占比来看，股权投资基金规模最大，占总备案管理规模的53.53%，结合前述增速情况来看，私募基金的投向仍多集中在潜力较大的一级市场股权项目上，但二级市场的规模增幅也未恶化，或对股市持谨慎态度。

3、年内1444只私募清盘，提前清算高峰已过

截至9月底，年内私募清盘的数量远超去年同期，七八月份为提前清算高峰，九月提前清算产品只有1只，说明提前清算高峰已过。据金斧子投研中心统计，截至2015年9月30日，今年累计清算的产品已达1444只，其中提前清算467只，占比32.34%。而去年1-9月同期累计清算542只产品，提前清算的有167只，占比30.81%。

今年9月单月提前清算产品1只，在今年累计提前清算的467只产品所占比例仅为0.21%；去年9月单月提前清算产品15只，占去年1-9月累计提前清算产品（167只）的8.98%；随着股市震荡偏强，大多数私募产品的安全性担忧有所缓解，提前清算高峰短期内再现的可能性不大。

三、九月私募行业业绩回顾

（注：以下数据根据各产品在2015年10月15日前所披露的净值计算而来，由于私募净值披露的不统一性，可能会部分影响业绩统计和排名。）

1、总体情况

2015年9月股市震荡偏强，阳光私募行业各策略跌势得到减缓，除去结构化、单账户产品，纳入本次统计的7027只产品的平均收益-1.07%，能获取正收益的私募产品仅有2725只，占比38.78%。

具体来看，股票策略（包括股票多头和股票多/空）产品平均收益-1.56%，债券策略产品平均收益0.36%，宏观策略产品平均收益-0.24%，对冲套利策略（不包含阿尔法策略）产品平均收益-1.03%，阿尔法策略产品平均收益-0.55%，管理期货（包括主观期货和程序化期货）产品平均收益0.40%，事件驱动策略产品平均收益-1.23%,其他策略产品平均收益-0.54%。

相较于8月份，9月私募行业产品表现向好，平均收益率为由8月的-4.25%上升至9月的-1.07%，正收益产品比例和数量双升；跑赢沪深300指数与跑输沪深300指数的产品比例稍有上调。

      在震荡行情下的私募行业基金产品净值情况如下：

据金斧子投研中心的统计，净值低于1的私募产品高达2904只，占比41.33%。

具体分层细看，可发现净值大于1.1的产品有2586只，占比36.80%，净值在1.0-1.1之间的有1537只，占比21.87%；净值在0.9-1.0之间的有1472只，占比20.95%；净值在0.8-0.9之间的有810只，占比11.53%；净值在0.8以下的有622只，占比8.85%。

2、 各策略具体情况

（注：以客观性、谨慎性、完整性原则为基础，以下排名去除了结构化、单账户形式产品。）

Ø  股票策略产品情况：

9月市场有震荡筑底之势，与指数直接相关的股票策略（包括股票多头与股票多/空）产品表现逐步回升。进入本次统计范围内的股票策略产品有4060只，平均收益-1.56%，其中，股票多头策略产品数量为3664只，平均收益-1.67%，股票多/空策略产品数量为396只，平均收益-0.57%。

²  股票多头策略

股票多头策略中有1185只产品收益为正，占比32.34%，最高收益为39.20%，而其余产品中优于大盘跌幅4.86%的有1798，超大盘跌幅的有681只，最大跌幅值低至-42.65%，与最高收益相差近81.85%。

9月股票多头策略前十排名，与8月前十排名相比，均为全新面孔，本次冠军为成立时间不长的后起之秀，“八阳2号”。从投顾角度来看，本次前十排名中，“红土创新基金”本月表现抢眼，旗下产品四只产品占据了近半壁江山。

纳入本月股票多/空策略比较范围内的产品有396只，其中有156只产品收益为正，占比39.39%，最高收益为61.96%，而其余负收益产品中优于大盘跌幅4.86%的有208只，超大盘跌幅的有32只，最大跌幅值为35.52%；最高收益与最低收益相隔97.48%。²  股票多/空策略

股票多/空策略9月前十排名产品，与8月前十排名相比，出入较大，仅上月冠军“宝丰源1期”位居此次第八的位置；冠、亚、季军分别由“厚德载物1号”、“金泉量化成长1期”、“金泉量化成长1期”摘得，夺冠产品甩开尾随产品近36%。宝银创赢旗下两产品“最具巴菲特潜力对冲基金19期”、“最具巴菲特潜力对冲基金17期”占据前五两个名额。

Ø  债券策略产品情况： 

股市动荡，利率下行，避险资金流入债市，带来债市上行，但债券收益已然很低，信用利差也维持在低位，债券策略产品虽在连续大跌中坚守住了防线，但获利空间受限。

本次9月进入统计范畴的404只债券策略产品平均收益0.36%，与8月平均收益0.39%相比，基本持平。其中，守护了正收益的产品有351只，占比86.88%，而其余产品中跑赢大盘的产品有49只，跑输大盘的仅4只。该策略最高收益为6.81%，最低收益-14.37%，两极差距21.18%。

债券策略产品9月前十排行中，与8月相比，本次榜单中产品多成立于2014年10月之前，将上月新起之秀纷纷挤出，“元普债券固定收益2号”有上月排名第十升至本月第八。元普投资旗下产品延续三月上榜，汇势通连续两月有纯债类产品占据榜尾。

Ø  宏观策略产品情况： 

股市动荡，债市存杠杆、信用风险，商品期货市场多低位震荡，宏观经济环境不稳，资产荒的大背景下，宏观对冲类私募产品的投资机遇难求，但各国多采取积极宽松的政策刺激下，市场信心也得到了修复，各市场均有相应起色。

本月进入该策略统计范围的产品有40只，平均收益-0.24%，比上月-2.35%提升不少。其中，能获取正收益的产品有25只，跌势强于大盘的有11只，弱于大盘的有4只；最高收益为13.91%，最低收益为-11.67%，相差25.58%。

9月前三排名完全翻新，未与前月前三有重合产品，凯丰投资旗下两款产品“凯丰对冲五号”、“凯丰对冲六号”争得两席。

Ø  对冲套利策略产品情况： 

9月市场多震荡走势，对冲手段因监管趋严，而难以发挥应有效用，一边获利机会抓取难度增加，一边可操作工具有限，该策略连续三月收益下挫。

本月该策略统计的产品有83只，平均收益为-1.03%，较前月的0.07%，继续下行近1个百分点。其中，可获取正收益的产品有40只，占比48.19%，其余产品范围内，跌幅弱于大盘跌幅4.86%的产品有35只，跌幅多于大盘的产品有8只；最高收益为3.23%，最低收益为-10.85%，相差14.08%。

该策略9月前五排名中，包含前榜单中两款产品“凯纳荣耀基金”和前期榜首“融智-筑金恒永三号”。从管理公司角度看，上海筑金投资延续三月强劲势头，连续三月有旗下产品列入排名。

阿尔法策略产品本因其市场中性配置，谨慎对冲市场风险，可持续稳定获取收益，素有较强危机抵御能力。但9月受中金所限开仓等措施的影响，股指期货流动性受重创，阿尔法策略优势难以发挥，平均收益由正转负。Ø  阿尔法策略产品情况：

本月纳入统计的401只阿尔法策略产品平均收益-0.55%。其中，可获取正收益的产品有110只，占比27.43%，剩余产品中有287只产品跌幅优于大盘-4.86%，有4只产品收益未跑赢大盘。该策略本月最高收益6.79%，最低收益-16.23%，相距23.02%。

在该策略本月前十排名中，倚天阁投资的“信合东方专项”占据榜首，上月榜首“中融信托-宁聚传承”位列本次第三，“国金慧泉精选对冲16号”由上月第七下滑至本月第八。从投顾公司方面看，宁聚投资常驻榜单，倚天阁投资、国金证券旗下产品本月排名中表现较好。 (注：倚天阁投资另有4款产品：信合东方、信合东方1期、2期、5期，在9月取得3.49%-3.60%的收益率，但倚天阁投资其他产品所募集资金均会注入信合全球，因此5款上榜产品只留下“信合东方专项”作为代表产品。)

Ø  管理期货策略产品情况： 

管理期货策略分为主观期货和程序化期货，该策略多在商品期货市场中进行跨期、跨市场、跨品种交易。商品市场与股票市场相关性小，9月该策略平均收益为0.40%，与前月平均收益0.95%相比，跌幅较大。

²  主观期货

本月纳入统计的主观期货策略产品有54只，平均收益为1.38%，较之上月平均收益1.30%，收益较为平稳。

其中，可获取正收益的主观期货策略产品有30只，负收益产品有24只；最大收益为40.88%，最小收益为-7.51%，两极差值收窄至49%以内。

9月主观期货策略产品前五排名中，“倚天徽商中国梦沙漠草3号”强势夺冠；睿福投资旗下依旧有产品入列，本月有“睿福投资2号”排名第四，上月有“睿福投资1号”表现出色，排名第一。

本月纳入统计的130只程序化期货产品平均收益率为-0.01%，比上月平均收益0.80%，下滑0.81%。其中，可获取正收益的该策略产品有49只，负收益产品有81只；最大收益为20.17%，最小收益为-10.40%，两极相差30.57%。²  程序化期货

本月该策略产品前十排名，冠军易主为“力道-泽远基金”，亚军由 “弘哲中睿1号”取得，季军为连续三月挤进前五的产品“青蚨誉信丰”担当；其他排名产品为新晋升产品。

Ø  事件驱动策略产品情况： 

股市震荡寻底过程，下调幅度不大，以定增项目为主的事件驱动策略产品一改“被动挨打”的局面，有止跌反弹之势。据金斧子投研中心统计，9月共有140只事件驱动策略产品纳入统计，平均收益-1.23%，相比8月份平均收益-6.13%，上升了4.90%。

其中，实现正收益的的产品有65只，占比46.43%，最高收益值为28.03%；其余录得负收益的产品中，跌幅小于大盘同期跌幅4.86%的有52只，而超大盘跌幅的产品有23只，跌幅最大的产品收益为-42.87%；月度收益最高与最低相差70.90%。

该策略9月前十排名中，“前海大宇定增1号”、“华融信托-一创启程定增1号”、“长城永成1号”占据前三甲。从投顾公司角度看，广发证券资产旗下新产品“广发资管-跨境通增稳1号”上榜，其前月上榜产品本次未能突围。

Ø  其他策略产品情况：

    其他策略产品主要子策略包括FOF,MOM和其他子策略，除了其他子策略外，复合策略数量占比较高，FOF占比其次。股灾以来，各子策略跟随创下负收益，随着市场信心的逐步修复，复合策略收益率有回升趋势。

    9月统计范围内的其他策略产品有1715只，平均收益率为-0.54%，相较于8月平均收益率-2.95%%，跌势大幅减弱。具体来看子策略表现，可发现FOF、MOM的跌势有明显收缓，说明在此行情下主要依靠有效把握资产配置来获利的FOF类产品开始展显优势。

图 34：其他策略产品分类	图 35：其他策略产品分类收益率
数据来源：金斧子投研中心	数据来源：金斧子投研中心

四、十月投资环境展望

1、宏观环境展望

经济普遍低迷，全球流动性充裕，高收益资产稀缺，或出现资产轮动。

国内方面，9月PMI为49.8%，虽有小幅回升，但仍处于荣枯线下方，中小企业景气度持续下滑；三季度GDP同比增长6.9%，增速跌破7%，除社消对增长形成支撑外，工业增加值、固定投资方面均全面回落；整体来看，在房地产步入大周期拐点、传统行业产业过剩的背景下，传统工业仍面临较大的去库存压力，需求延续低迷态势，而短期内新兴产业难当重任，接下来经济增长仍面临较大压力。未来，财政政策仍是稳增长的主要着力点，基建项目批复力度不断加码，企业债审批标准逐步放松；货币政策上，PPI环比下降0.4%，同比下降5.9%、CPI超预期回落至1.6%，说明当前内需疲弱，工业通缩形势延续，猪周期弱化下通胀压力减缓，叠加美联储加息预期推迟、人民币贬值压力减缓，货币政策空间有所释放，市场宽松预期加强。

国际方面，欧洲、德国、日本等经济体表现不尽如人意，多以宽松政策应对，就连美国的经济复苏也不及预期，PPI、CPI、就业数据均乏善可陈，9月加息推迟，未来加息预期不断弱化，这缓解了人民币贬值压力，也降低了对资金外流担心，一定程度提升了投资者风险偏好水平。

综合来看，当前经济普遍低迷，各国均保持宽松政策，美联储加息预期也有所弱化，投资风险偏好有回升之势。市场流动性充裕，而因实体经济不振带来的高收益资产稀缺，和机构资金成本仍相对较高，推动资金不断追逐相对较高收益的投资机会，或出现资产轮动。

2、股票市场展望

货币宽松延续，风险偏好回暖，有望推动股市反弹。

自8月实施双降以来，央行继续采取逆回购、扩大信贷资产抵押试点范围等呵护市场，而实体经济吸纳资金能力有限，市场流动性较为充裕，资产荒和相对较高的资金成本推动资本追求高收益资产。前期债市因相对风险收益比较高，被充裕的资金拥护而持续走牛，但同时也是一个泡沫积累过程，随信用风险、杠杆风险逐渐显现，资金或再度寻求权益类资产机会。

在政策面上，稳增长压力不减，密集出台积极的财政政策，而近期通胀压力减缓、人民币贬值压力短期缓解、美联储加息预期弱化等多因素提升了货币政策宽松空间，货币宽松预期逐步强化。在市场情绪面上，经历了前期大跌和九月的修整，当前股市的估值风险和杠杆风险获得较大释放，近期两融余额回升、单日成交规模持续放大，增量资金入场意愿逐步加强，市场情绪正从偏谨慎往乐观方向渐变。在政策面友好、资产配置压力等因素驱动下，市场风险偏好出现回升态势，资产轮动出现从债市转向权益市场的迹象，有望继续推动股市反弹。配置上，建议参与“十三五”规划中被重点关注的行业，以及景气度高、业绩持续上涨的行业，包括医药、旅游、新能源汽车、传媒等，并可适当布局已跌至合理价值区间、成长逻辑没有被破坏、业绩优良的行业或公司。

但同时投资者需注意股市存在的风险点：创业板涨势超预期，或存在获利回调压力；企业基本面短期改善不及预期，三季报存在不确定性；美联储加息仍存不确定性，对市场造成持续性干扰。中长期来看，IPO重启、注册制改革等对市场形成较大压力。

3、债券市场展望

市场利率低位下行，短期债市乐观，但长期不确定性较大。

从前述宏观环境展望可知，当前流动性充裕，在资产荒和资金成本的驱动下，资金寻求相对较高收益资产，促使前期债市不断走牛。

未来宏观经济依然面临较大下行压力，工业通缩形势延续，财政宽松政策仍有望加码，加上通胀担忧有所减缓，美联储暂不加息，贬值压力也得以缓解，释放了货币政策空间，两方面因素使得利率较大可能继续低位下行，支撑债市短期继续向好。但利率已然很低，10年期国债收益率已低至3.12%附近，相比较于当前股市市盈率13.3倍及部分低估值蓝筹股5%以上的现金分红率，且存在部分信用债与对应股票风险收益比下降的情况，债市估值偏贵；同时债市信用利差被不断压缩，企业信用风险逐渐凸显，安全边际进一步缩小，还有杠杆交易存在隐患；随市场偏好回升、股市回暖，债市中长期走势具有较大不确定性。

利率债：10月央行将信贷资产质押再贷款试点推广至9个省份，有助于流动性的投放和融资成本的降低。美国非农数据大幅不及预期促使美联储加息延后，人民币贬值以及资金外逃压力放缓，给予货币宽松一定的空间。此外，在“稳增长”压力不减的环境下，以及CPI数据不及预期，通缩风险加剧，政府有望继续延续宽松的货币政策以及积极的财政政策。

但需注意的是，随着多次的降准降息，市场利率行至当前已达历史低位水平，预计未来下行空间有限。且其对实体经济的影响有边际递减的态势，未来财政端或成为发力点，由此可能对资金造成一定的挤压效应，流动性进一步宽松的难度加大。此外，债市杠杆交易日趋火爆，需警惕债市的去杠杆风险。

信用债：9月经济数据依旧不佳，带动信用基本面不断恶化，且不同行业之间的信用存在分化现象。此外，经过前期的信用大涨，信用利差已处于历史低位，信用安全边际逐渐弱化。而近期信用债的上涨行情主要由于资金回流效应的影响，随着权益类市场出现企稳趋势，或对信用市场产生较为明显的冲击。需注意的是，近期包括天威英利在内的信用事件不断出现，市场或出现集中性的信用违约，建议对信用市场操作保持一定的空间和余地，尤其是资质较差的发行人需谨慎规避。

4、期货市场展望

Ø  股指期货

股指期货波动性趋缓、流动性受限，或将继续筑底震荡。6-8月剧跌之后，9月市场波动率逐步下降，但持仓成交量也急剧萎缩，说明市场情绪逐渐稳定，且多数资金持场外观望态度。望未来，一方面，当前经济下行风险仍在，9月PMI初值受内外需求萎靡拖累，再创新低，另一方面，改革预期重建进行中，稳增长政策密集出台，资本市场风险已大幅释放，估值渐入合理区间，下行空间有限，股指期货市场也慢慢适应新规，存量资金趋于低位博弈状态，股指期货或将继续筑底震荡。

Ø  国债期货

宽松政策仍可期，国债期货或以震荡缓慢上行为主。当前海外和中国实体经济数据总体不乐观，人民币汇率重归稳定趋势，极大地降低了政策上利率上行的概率，维稳、宽松的政策仍可期。但流动性释放空间有限，且银行间市场不缺流动性，银行信贷随资金成本的下降和积极的财政政策可能会有所改善，进而分流债市资金；同时债市信用风险、杠杆风险存在较大隐患，可能对整个债市造成直接冲击，另外A股的逐步企稳态势，都对国债价格继续上涨预期有干扰作用，国债期货或将以震荡缓慢上行为主。

Ø  商品期货

供需矛盾短期难改观，油价较大概率保持低位震荡。原油库存量虽有所下降，但仍处在高位，OPEC维持高产、美联储加息预期尚存，全球宏观经济还未企稳，对油价压制作用较大；而美国原油产量已进入减产周期，此消息对油价具有支撑作用，缓和了市场看空情绪，不过短期内供需矛盾难以改观，油价可能仍旧保持低位震荡。

美联储加息预期推后，贵金属或偏强震荡。美国非农就业人数、薪资增幅、劳动参与率等经济数据表现不佳，通胀压力不大，美联储短期加息预期较弱，原油等各商品期货处于低位震荡，世界经济不稳，对贵金属价格形成支撑作用，但年内加息预期的可能仍旧存在，总体上或将带来贵金属走势震荡偏强。

有色金属寻求供需再平衡，或出现多空对峙僵持局面。当前，有色金属市场供需格局仍偏弱，但长期持续的价格低迷或演变为停产行为在行业内扩散，使得供给端收缩，而受环球经济不稳影响，各国政策性刺激加强，需求端或将有所提升，供需平衡可能将被重建，但能否最终好转仍存在疑虑，多方信心和空头逻辑或出现僵持局面，市场或仍旧震荡整理。

外盘美豆或震荡探底，内盘豆价走势震荡偏弱。美豆丰产已定局，供给端难再出利空，未来新作大豆集中供应，给CBOT美豆价格带来强压，而需求端虽有我国访美签订的大单支撑，但对新豆的消费强度和进度存在不确定性，我国进一步的采购意愿将带来较大影响，回顾过往年度我国大豆进口量保持较高位置，供需力量或使美豆震荡探底。内盘豆类需求较弱，同时下游养殖利润相对恢复，有望为长期需求增色；而供应端一方面新豆产量下降，另一方面大豆进口量近年虽增速趋缓，却也仍居高位，短期内豆价可能仍将震荡偏弱走势。

五、十月私募行业投资策略

10月私募行业投资思路，可从前述投资市场展望中探寻：

当前经济普遍低迷，各国均保持宽松政策，美联储加息预期也有所弱化，投资风险偏好有回升之势。市场流动性充裕，而因实体经济不振带来的高收益资产稀缺，和机构资金成本仍相对较高，推动资金不断追逐相对较高收益的投资机会，或出现资产轮动。

股市方面，政策面友好逐步强化宽松预期，流动性充裕、资产配置压力驱动下，市场风险偏好回升，股市经历前期大跌和9月修整，风险得到释放，市场乐观情绪渐强，资产轮动出现从债市转向权益市场迹象，有望推动股市反弹；不过仍需注意：创业板大涨后，短期获利回调压力；企业基本面短期改善不及预期，三季报存在不确定性；美联储加息预期对市场造成持续性干扰。中长期来看，IPO重启、注册制改革等对市场形成较大压力。

债市方面，宏观经济依然面临较大下行压力，工业通缩形势延续，财政宽松政策仍有望加码，加上通胀担忧有所减缓，美联储暂不加息，贬值压力也得以缓解，释放了货币政策空间，两方面因素使得利率较大可能继续低位下行，支撑债市短期继续向好。但市场利率已然很低，债市估值偏贵；同时债市信用利差被不断压缩，企业信用风险逐渐凸显，安全边际进一步缩小，杠杆交易存在隐患；随市场偏好回升、股市回暖，债市中长期走势具有较大不确定性。

期市方面，股指期货受监管趋严影响，流动性不足，波动趋缓，或将继续地量筑底震荡，难发挥应有避险作用；国债期货因流动性释放空间有限，债市信用风险、杠杆交易风险存在不确定性，随市场风险偏好变化，短期或将震荡缓慢上行；商品期货未来受宏观经济和供需影响，可能仍将以震荡为主，但目前国内47个大宗商品品种所涉及的产业定价和风险对冲需求巨大，而且为了使期货市场的发展需要与实体经济相适应，期货品种正日益丰富，近期原油期货的准备也即将完成，其后续潜力或值得挖掘。

经过以上私募行业投资思路探寻，具体到私募基金挑选上，金斧子投研中心延续前判，建议投资者重点关注股票多头策略中具备深厚投研功力、对宏观、行业、公司层面均有较强把握能力、拥有完善风控制度和回撤较小的主动管理型私募基金。

另外，金斧子投研中心认为商品期货市场机会可期，还建议投资者关注与股市相关性较小、擅长分散投资、多策略挖掘商品期货市场获利机会、能严格控制风险和回撤的管理期货类私募基金。

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