今年来新能源汽车出货量持续爆发性增长，不断推升整体上游动力锂电池产业高度旺盛的需求。作为下游工业和电池等多方面应用的标准锂盐材料，同样是上游锂资源的标准产成品，碳酸锂在整个锂电池产业中具有核心地位。短期来看，作为景气风向标的碳酸锂价格暴涨，部分厂商将电池级碳酸锂价格上调至10万元/吨以上的水平，创下近几年来的历史新高。我们认为，可能与供应商主动压货抬价有关，不排除短期炒作导致的价格虚高成分；而从长远的角度来看，未来五年国内新能源汽车确定性快速发展将带来锂电产业持续增长的需求，以及在未来较长一段时间锂资源产量增加受限，使得碳酸锂供需失衡的状态或将在较长时间内持续存在，2016年的供需缺口可能仍将扩大。本报告我们将分别从碳酸锂原材料的下游需求及上游供给角度进行分析。

我国新能源汽车蓬勃发展，成为全球碳酸锂需求量较快增长的引擎

经过过去10年间3Ｃ消费带动下锂电池产业的快速发展，电池级锂需求占总锂需求的比例由2003年12%增长至2014年的47%，电池级碳酸锂已成为锂总需求的主要拉动因素。2014年国内碳酸锂总需求量约为6.58万吨，国内供需缺口大约4000万吨，占总需求比例的6%。

近年来，作为新型绿色生态文明建设的排头兵，以及我国大力发展的七大新兴产业之一的新能源汽车产业快速崛起，成为继3Ｃ消费推动锂电池产业下一步增长的重要引擎。由于其快速增长的势头在世界一枝独秀，并且未来的爆发空间巨大，也成为引领全球电池级碳酸锂需求增长的重要力量。

国务院在《节能与新能源汽车产业发展规划（2012－2020）》文中明确提出到2015年底累计新能源汽车产销量（即保有量）超过50万辆，以及到2020年，新能源汽车的累计产销量将达到500万辆的水平的目标规划。作为总的框架纲领文件，为未来新能源汽车的销量增长勾画了一幅具有指导性的远景蓝图。

在未来五年10倍保有量增长空间背景下，保有量的年均复合增速将达55%以上。在低基数效应下，未来五年中前两年的销量增速更具备高增长可能，预计2016年仅新能源汽车增长量便有望拉动碳酸锂产业需求量增长幅度达15%。

在中国新能源汽车高速增长的带动下，预计2015－2017年全球新能源汽车保持40%以上的增长速度。另外，综合考虑3C消费电子以及传统工业用途等其它下游需求的低速平稳增长，预计总体将推动全球碳酸锂未来两年需求量年复合增速为8.8%。

国内锂资源供给增长受限，国外锂盐巨头未形成有效新增产量

从锂资源的储量情况来看，主要以卤水锂盐和锂矿两种形式存在。我国已探明的锂资源以卤水锂盐为最，占比在85%，另外占比15%的锂矿主要为锂辉石或锂云母。然而值得注意的是，尽管盐湖锂资源占比较高，但当前国内卤水资源难以规模化开采，现有开发比例很低，产能无法完全释放，国内碳酸锂产量来源于锂矿石及卤水锂盐的比例呈现75%：25%的倒挂现象。如上文所述，2014年国内碳酸锂产量在6.18万吨，尚存在一定供需缺口。而从储量空间来看，未来是否能够有效解决锂资源新增产能供给瓶颈，将主要看卤水锂盐的提取。

而卤水锂盐方面规模化量产的困难在于：我国较大的卤水锂盐储量分布在青海和西藏，海拔较高，电力供应难度大、建设施工以及开采工作条件艰苦，人力、运输成本较高，另外受冬季时长达半年，年开工率低以及镁含量过高，部分分离工艺不够成熟等因素影响，卤水锂盐的规模化开采一直尚未实现，产出量难以放大。

锂矿石方面，我国的碳酸锂产量主要来自于国内锂矿龙头天齐锂业，公司通过收购了全球最大的锂矿巨头澳大利亚泰利森成为我国最大的锂矿厂商，为我国提供了80%的锂矿资源。但一是锂矿石的储量相对较小，而且泰利森扩产尚无具体计划；二是一般锂矿扩产开发周期至少长达2-3年时间，短期难以完成。在二者贡献有效产能边际不大的情况下，预计未来能够形成的新增产量有限。

此外，国际前三大卤水锂盐巨头：智利SQM、美国Rockwood（被美国Albemarle收购）以及阿根廷FMC三大企业不仅尚无具体扩产计划，而且以智利北部的阿塔卡马为首的几大卤水提锂产区地处赤道附近，气候多变，易遭遇暴雨、洪涝等天气灾害。一方面可能使卤水提锂设施停产，另一方面降雨会稀释锂盐的提取浓度，延长晒卤周期，并且极端天气影响工厂开工和产品运输，如在智利北部的锂盐产区自2015年上半年遭遇厄尔尼诺现象导致的减产，预计影响全球供应量5%左右，并且仍将持续影响至2016年。

表 1：国际三大锂盐巨头未来碳酸锂产量预测

数据来源：有色金属协会锂业分会、金斧子投研中心

表2：全球锂资源厂商碳酸锂产量情况及新增产能计划(万吨)

数据来源：有色金属协会锂业分会、公司公告、金斧子投研中心

注：其中赣锋锂业部分产能来自于盐湖资源

在国内卤水提锂的难点无法完全克服，锂矿开采增量有限的情况下，预计未来一两年国内碳酸锂供需紧张的局面大概率只会加剧而不是减缓。进一步来看，全球市场下，以国际三大锂盐巨头为代表的寡头垄断格局已经形成，产量相对刚性。国际三大锂盐巨头未来尚无新增计划产能，并且综合考虑2016年全球各大厂商现有产能释放以及可能的新增产能情况下，预计2016年全球碳酸锂的供给增长仍将缓慢，国内以及国际供需缺口扩大。

投资建议：

综上而言，未来五年以国内新能源汽车为代表的下游需求的快速发展，将推动未来全球锂电需求持续增长；而另一方面，在可预见的2016年国际锂资源产量增长缓慢的情况下，碳酸锂供给紧张局面大概率仍将持续存在，未来碳酸锂仍将确定性持续景气，支撑其价格持续走高，相关以委托加工模式运营的锂资源企业业绩保持较快增长。

近期来看，12月新能源汽车产销量数据将继续创新高，但考虑到明年初新能源汽车销量将重回季节性增长轨道，月度数据环比本月将出现回落，预计以日或周计算的电池级碳酸锂的短单价格在现有12万元/吨的基础上可能会环比出现小幅回落，但长单价格仍将保持在9万元/吨以上的水平。结合锂资源的Ａ股重点标的天齐锂业（龙头企业，碳酸锂权益储量459万吨，年产量近2万吨，充分受益于锂资源涨价）、赣锋锂业（产品线丰富，技术优势明显，收购澳大利亚RIM公司，未来1－2年后有望解决锂矿供应问题）、众和股份（公司拟整合阿坝地区锂辉石矿，转型做大型锂辉石矿企）前期已有较大涨幅，我们提示短期可能更需较多关注股价波动风险。长期来看，碳酸锂及上游资源景气高企，仍将支撑其盈利及股价重回上涨。

另外，从弹性角度来看，可关注优质卤水锂资源企业西藏城投（拥有西藏结则茶卡优质盐湖）、西藏矿业（拥有西藏扎布耶优质盐湖）的机会。在国内锂资源整体供应不足和卤水锂盐开采量基数较低的情况下，可开采的卤水锂资源企业进行扩产有望实现从无到有的突破，具备较大弹性和想象空间。

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