1.  基金投资目标

追求基金资产的长期稳健增值，兼顾当期收益；同时，实施积极的分红政策，回报投资者。

2.  基金产品特点

大成策略回报基金为偏股混合型基金，从历史运作来看，基金主要投资于股票资产，较少投资于债券等其它品种。

本基金各类资产的投资比例为：股票投资比例范围为基金资产的60%－95%；权证投资比例范围为基金资产的0%-3%；债券投资比例范围为基金资产的0%－35%；资产支持证券投资比例范围为基金资产的0%-20%；现金或到期日在一年以内的政府债券比例不低于基金资产净值的5%。

业绩比较基准为：沪深300指数*80%+中债综合指数*20%。

3.  基金经理

大成策略回报的基金经理为徐彦先生，管理学硕士，具有基金从业资格。曾就职于中国东方资产管理公司投资管理部，2007年加入大成基金研究部，曾任中游制造行业研究主管，2011年7月29日至2012年10月27日曾任景宏证券投资基金和大成行业轮动股票型证券投资基金基金经理助理。2012年10月31日起任大成策略回报股票型证券投资基金基金经理。2014年4月25日起兼任大成竞争优势股票型证券投资基金基金经理。2015年9月15日起任大成景阳领先混合型证券投资基金基金经理。

徐彦先生2012年10月首次担任基金经理，从目前所担任基金经理的四只基金来看，有三只基金的任期内回报处于同类排名前35%，另一只2015年新成立的基金排名较为靠后，基金管理总规模为20.15亿元。分析他所管理的所有基金情况，可知该基金经理的管理特点如下：

1)     所有在管基金都超配制造业。徐彦先生进入大成后从事制造行业相关的研究，在制造业的研究经验体现在了基金的管理过程中。对于所接手的三只基金，大成策略回报、大成竞争优势和大成景阳领先，都是接任过的一两个季度内大幅提高了制造业的仓位，制造业市值占基金净值比在60%左右，占股票市值比在70%左右。对于成立时便担任基金经理的“大成高新技术产业”基金，一直维持制造业的超高配置，占基金净值比达到70%左右，占股市市值比甚至高达80%以上。

2)     重仓股重合率高。从重仓股来看，四只基金的十大重仓股重合率很高（6至9只重合），唯一重仓股重合较少的是“大成高新技术产业”基金，但也有3只的重仓股重合。不同基金的操作方式较为一致，业绩相关性也较强。

数据来源：Wind 金斧子投研中心

4.  投资策略及风格

1)        价值投资理念，用合适的价格买好公司

大成策略回报的基金经理徐彦先生奉行价值投资理念，在他看来，这一理念简而言之就是用合适的价格买好公司。价值投资分为两种，一种是绝对价值投资，另一种是相对价值投资，从基金的实际运作来看，他更多地是遵循相对价值投资理念，即在基本面差不多的情况下，比较一只股票相对于别的同类型股票来说是高估还是低估，选择相对低估值的股票买入。

2)        自下而上选股的投资策略，偏向大盘平衡型风格

大成策略回报基金的收益主要来自于股票投资，股票的投资策略是：以判断企业价值为出发点，自下而上从公司行业、商业模式及其背后的核心竞争力、管理团队等方面进行深入研究并选择个股，在股票价格显著低估时买入、高估时卖出，摒弃相对排名的想法，以合适的价格买入并长期持有与经济转型升级密切相关的优质公司股票是获取超额收益的主要来源，持股的两大特点是集中度高和换手率较低。自该基金经理上任以来所披露的季报、中报和年报中的投资策略和运作分析来看，“估值”和“转型”是基金经理判断个股的两大准则，基金经理操作的一贯思路是：在合适价格买入了一些有核心竞争力的优质公司，减持了一些可能到瓶颈期估值没有优势的公司，在价值股和成长股之间有所平衡，整体基金持股的风格是大盘平衡型。

徐彦先生所坚持“用合适的价格买好公司”的理念包含两个维度，一个是合适的价格，这需要判断企业的价值；另一个是对于好公司的标准。徐彦先生认为自己正是在这两个方面与别人有所不同。对于如何判断企业的价值，大部分人研究的维度都相似，主要包括研究行业、商业模式及其背后的核心竞争力、管理团队等，但每个人对于孰优孰劣的判断标准会不一样，只有从长期的、本质上的角度来看问题才能把握大方向，同时也要注重细节以区别出有用信号或噪音。好公司的评判标准不仅仅是过去业绩好，更重要的是看公司的商业模式以及其背后的核心竞争力是否能够适应时代发展的需要。

徐彦先生认为大道至简，如果一个人把握的东西越本质，则能力圈就会越宽。大部分人看东西，会浮在表面上，浮在表面上就会觉得很多行业难以搞清楚。他认为自己对很多东西会想得比一般人更深刻，有了这个前提，能力圈就会比较宽，怎么研究股票，怎么看待社会的很多问题，都将殊途回归。即使对于不熟悉的行业，当看问题看本质的时候，就会比较容易看清楚。

3)        当前看好颠覆性新兴行业、产业升级和军工行业三个方向

对于中国的股票市场，徐彦先生认为短期虽有不理性的行情，但长期看市场是理性的，涨多了不要太乐观，跌多了不要太恐慌。涨多了不要太乐观，是因为长期来看中国经济存在种种问题仍末解决，不仅仅中国，当前全球的多数国家经济形势都不容乐观，包括美国、欧洲和日本。跌多了不要太悲观，是因为中国作为一个大国，拥有全世界最庞大最勤劳的劳动力，且政府手中可以利用的资源非常多，还末到悲观的地步。

具体到投资层面上，徐彦先生当前看好三个方向：

w   一是新事物对老事物的颠覆，因为很多老的行业是在当年中国的整个社会发展极其不成熟、科技手段不够发达的背景下发展起来的，所以有些新兴的行业会对老的行业具有颠覆性的影响，互联网金融便是其中一个例子；

w   二是在传统行业的产业升级中，能抓住良币驱逐劣币机会的公司，因为当前消费者的需求到了一个较高的层次，以前靠粗放式发展起来的行业需要升级，比如纺织行业和零售行业；

w   三是在政府政策主导的产业中，军工行业可以长期关注，因为从全球各国的经验来看，军工发展只能由政府主导，并且绝大部分技术只能自主研发，中国目前的军工水平相对落后，还有较大的发展空间。民参军放开之后，一些在这方面有竞争力的民营企业具有较大潜力。除军工之外，其它的政府主导的大部分行业或许可以在第一时间投机，但一般不具备长期投机的价值，新能源汽车行业就是一个例子。

对于自己所管理的基金，徐彦先生表示基于收益和风险两方面去考量，相对来说自己比大部分基金经理都靠谱。从他任期内大成策略回报的表现来看，确实具有相对较高回报较低风险的特征。

5.  业绩表现与风险状况

大成策略回报是徐彦先生所管理的第一只基金，该基金获得了晨星和银河三年期五星评级和晨星五年期的四星评级，中长期过往业绩均跑赢同类和基准。该基金大部分阶段性的表现（月度收益率、季度收益率）乏善可陈，相对沪深300的月胜率较高（63%），相对中证500及同类指数的月胜率为50%左右，但积累起来的中长期（最近2年、3年、5年）收益率相对表现却比较好，在同类基金中排名前30%，表现稳健。

从基金与各指数的相关性分析来看，大成策略回报基金与中证500相关性最强，相关系数达0.928。比较基金与沪深300、中证500指数的月度和季度表现，可以发现若市场出现暴跌行情，则基金的跌幅显著小于沪深300及中证500的跌幅，如2013年6月、2015年8月及2016年1月。而若市场出现暴涨行情，基金的涨幅也显著小于指数的涨幅，如2014年12月和2015年3月。

从滑动收益率来看，截至2016年4月13日，该基金今年以来取得负收益，但在同类中排名靠前，收益率为-6.62%，同类排名37/481；1年收益率0.12%，同类排名51/453；3年收益108.45%，同类排名67/406；5年收益57.2%，同类排名90/311，短期和长期表现都不错。

从基金的风险指标来看，该基金中长期（近2年及以上）的夏普比率在0.8左右，在同类中处于较高水平，下行风险为0.2左右，在同类中处于较低水平，年化波动率为30%左右，处于同类较低水平。而基金经理的任期内，最大回撤出现在2015年6月开始的股灾期间，最大回撤为-38.15%，从与沪深300的回撤比较来看，大成策略回报的回撤控制较好，在大盘大幅下跌时回撤相对较小。

 6.  基金组合特点

1)        股票仓位略高于同类平均，前十大重仓股集中度大幅高于同类平均

根据基金公司披露的季度资产配置情况，截至2015年12月31日，从各类投资标的市值占基金总资产比例来看，基金持有主要持有股票和银行存款，比例各占77.93%和23.04%，末持有债券。大部分时间股票仓位略高于同类平均水平，历来债券配置较少或无配置。

大成策略回报为偏股混合型基金，股票仓位限制为60～95%。从基金历史持仓来看，其资产组合特点有：

n  徐彦先生在任基金经理期间，基金的股票平均仓位为85.38%，高于同类平均82.7%；

n  较少配置债券资产及股票之外的其他资产；

n  基金自2013年4季度以来，前十大重仓股的集中度逐渐提高并持续大幅高于同类平均，截至2015年底，大成策略回报的前十大重仓股的集中度为68.21%，大幅高于同类平均41.22%。

2)        制造业超高配置，行业集中度高

行业方面，自徐彦先生担任基金经理以来，按证监会分类的制造业一直处于超配水平，制造业市值占基金净值比在60%上下，占股票市值比在70%上下，这应该与基金经理在制造业的研究经验以及所强调的能力圈有关。从大成策略回报过往的组合来看，基金经理在2015年三季度开始把金融业和房地产业的股票清空了，而在这之前这两个行业一直有大约10~25%比例的配置，最新季报显示增加了批发和零售行业的配置。2015年底，按证监会行业分类的前四大行业持股集中度为76.54%。

按申万一级行业分类来看，基金一直重仓持有电子行业，其他行业有所轮换。2015年底，按申万一级行业分类的前四大行业持股集中度为49%。

表 5：基金行业配置情况（截至2016年4月13日）

3)        个股持有时间较长，换手率大幅低于同类平均

梳理近三年季报中的重仓股可以发现，基金经理较常长持某些股票，有些甚至持续重仓两年多的时间，比如：万科A、美的集团和立讯精密，而这几只股票在持有期间确实带来了可观的收益。从目前基金经理名下管理的几只基金的重仓股中，可以发现有几只股票是2015年以来的新秀，比如银轮股份、顺络电子 、史丹利、科伦药业等，这些股票中，有些2015年以来的表现相对其行业和板块来说是较好的，比如顺络电子和史丹利，也有相对其行业和板块来说是表现较差的，比如科伦药业。

大成策略回报在2013年1季度～2015年4季度期间，其持股的特点主要有4个：

n  持股集中度高，在12个报告期里，前10大重仓股集中在42只股票，平均每只重仓股持有接近3个季度；

n  持股时间长，有些股票重仓两年以上，如万科A、美的集团和立讯精密，而这几只股票在持有期间确实带来了可观的收益；

n  基金经理主动持有个股的上限为8%，被动可提高至10%，这是受大成基金公司制度的约束；

n  换手率大幅低于同类平均，综合来看，大成策略回报的换手率大幅低于同类平均，仅在2013年的换手率较大，但仍然低于同类平均。

表 6：基金前10重仓股情况（截至2016年4月13日）

资料来源： WIND，金斧子投研中心

7.  基金公司

大成基金成立于1999年4月，是中国老十家基金公司之一。股东分别由中泰信托投资有限责任公司(48%)、中国银河投资管理有限公司（25%）、光大证券股份有限公司（25%）、广东证券股份有限公司（2%）四家公司组成。

（1) 资产管理规模居行业第十八名

公司基金管理规模一直处于上游水平。截至2015年底，大成基金的公募基金资产管理规模为1305亿元，在国内105家基金公司中排名第18位，处于上游水平。

（2) 产品线覆盖完善

公司产品线覆盖完善，涵盖股票型、混合型、债券型、货币市场、QDII和另类投资等类型的基金。截至2015年底，在大成基金管理的运营满三年的28只基金中，从风险调整后收益来看，晨星三年评级中取得四星或以上评级的有15只，占53.6%。在运营满五年的19只基金中，从风险调整后收益来看，晨星五年评级中取得四星或以上评级的有7只，占36.8%。

截至2015年底，旗下基金前五大重仓行业分别为：制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业，金融业，房地产业。旗下基金前五大重仓股为：兴民钢圈、恺英网络、航天信息、蓝色光标和兴业银行。旗下基金前五大重仓债券为：15农发13、电气转债、15国开06、15国开11、15国开02。

（3) 投研团队的稳定性处于上游水平

公司投研团队共有基金经理26人，基金经理平均任职时间为2.54年，在106家基金公司中排名第38位，处于中上游水平。其中权益类基金经理14人，权益类资产管理规模约500亿，约有15位权益类研究员，研究员经验偏年轻，约一半人员不足一年，另一半约为三年。

（4) 激励制度

基金经理的考核制度主要是对所管基金的年度业绩排名、规模、风控和市场营销相关等四个方面进行加权平均，其中业绩排名考核的权重占大头，规模考核的权重占比中等，风控和市场营销相关考核的权重较小。

股票研究员的考核主要包括几方面：一是基金经理评分；二是年底考核研究员覆盖的所有股票中，导致公司净亏损和净盈利全部列出来一个表，然后让基金经理按研究员对盈利或亏损的贡献度赋予一个百分比；三是一些其他方面的考核，比如研究报告的数量，荐股平台的激励等；没有模拟组合的考核。

8.  基金费用

对于持有费用，大成策略基金的管理费和托管费分别为1.5%和0.25%，与同类水平持平。而在一次性费用中，该基金采用偏股型基金常用的做法，将申购费率按申购金额分层收取，申购额越大，费率越低，为前端收费；赎回费率按持有期限分层收取，持有期限越长，费率越低，为后端收费。这样的收费结构对大额申购并长期持有的投资者有利。

9.  风险研判

结合基金经理的投资策略、操作风格以及过往组合情况和业绩表现，基金未来的风险主要集中在以下几点：

1)     在股市大幅单边上涨行情中，表现或差于大盘指数：基金经理的操作风格同时考虑收益与风险之间的平衡，从过往运作来看，在大盘单边大幅上涨行情中，基金的表现会差于大盘指数，未来若出现同样行情，基金的表现也很有可能会不及大盘指数，因此不适合投资者作为追涨行情的标的；

2)     价值投资理念下，不适合短炒投机的投资者：基金经理奉行价值投资理念，核心策略是对核心的投资标的采取相对重仓并长期持有，该策略或需较长时间才能获取丰厚回报，因此大部分情况下不适合短炒投机的投资者；

3)     持股集中度高，若出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件将导致较大风险：由于基金经理对核心的投资标的采取相对重仓的策略，有可能会出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件导致的较大损失，基于对该基金经理任期内的分析，过去还末出现类似情况，但不排除未来出现该风险的可能。

10. 综述及投资建议

综合来看，大成策略回报基金具有以下几个特点：

n  基金经理特点：坚定的价值投资者，自下而上精选个股。徐彦先生具有3.5年的基金管理经验，目前在管基金4只，基金管理总规模为21.15亿元。徐彦先生奉行价值投资理念，实际操作中主要遵循相对价值投资理念。在他看来，这一理念简而言之就是用合适的价格买好公司，估值和商业模式及其背后的核心竞争力是挑选个股的两大准则。徐彦先生的投资风格偏向自下而上精选个股来构建组合，这也和他坚定的价值投资者形象相一致。其选股标准涵盖四个维度：估值、商业模式及其背后的核心竞争力、行业研究和管理团队。徐彦先生对核心的投资标的采取相对重仓和长期持有策略，以追求优秀成长股的丰厚投资收益。

n  业绩表现与风险指标：具有较好的风险收益比。大成策略回报基金获得了晨星和银河三年期五星评级。自现任基金经理上任以来，该基金相对沪深300的月胜率较高（63%），相对中证500及同类基金指数的月胜率为50%左右，中长期（最近2年、3年、5年）收益率大幅高于基准，在同类基金中排名前30%，表现稳健。从风险指标看，该基金三年期的夏普比率在同类中较高、下行风险及波动率都相对较低，回撤控制好于基准。该基金与中证500指数的相关性最强，在大盘单边大幅上涨行情中，基金的表现显著差于指数，但同时在大盘指数暴跌时，基金的回撤也显著小于指数。

n  投资组合：股票仓位较高，行业及重仓股集中度高，换手率大幅低于同类平均。徐彦先生在任基金经理期间，基金的股票平均仓位为85.38%，高于同类平均82.7%；2015年底，按证监会行业分类的前四大行业持股集中度为76.54%，其中制造业占约60%，一直处于超配水平；在重仓持股方面，前十大重仓股的集中度为68.21%，大幅高于同类平均41.22%，具有持股集中度高、持股时间长、换手率大幅低于同类平均的特点。

n  市场展望：当前看好颠覆性新兴行业、产业升级和军工行业三个方向。徐彦先生认为A股市场长期来看是理性的，涨多了不要太乐观，跌多了不要太恐慌。具体到投资层面上，他当前看好三个方向：1）对传统行业具有颠覆性影响的新兴行业，如互联网金融；2）传统行业的产业升级带来的投资机会，如纺织业和零售业中成功转型的公司；3）受政府政策主导的军工行业，特别是在民参军方面有竞争力的民营企业。综合来看，基金未来面临的风险主要有如下几点：1）在股市大幅单边上涨行情中，表现或差于大盘指数；2）价值投资理念下，不适合用作短炒投机；3）持股集中度高，若出现重仓股的重大误判或黑天鹅事件将导致较大风险。

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