• 旗下APP
    金斧子财富
    你离顶级投资圈就差一个APP
  • 关注我们
  • 400-9302-888
当前位置: 首页 > 公募基金 > 公募周报 > 详情
沉舟侧畔千帆过,迷雾前方稳健行
2016-05-09 11:00 来源:金斧子投研中心 阅读量:1473人/次 下载
内容摘要: 四月基础市场回顾:股票市场;A股市场先扬后抑,前半个月大环境偏暖,后半个月债市调整致风险偏好回落,增量资金入场意愿不强,全月来看各主要股指均下跌。债券市场:经济短期回暖,通胀上行,信用风险事件频发,债券市场全面调整,信用利差明显走扩,风险加速释放。 海外市场:海外债券短端下行,长端上行。俄罗斯RTS和圣保罗IBOVESPA大涨8.55%和7.70%;美国国债和欧公债1、10年期分别下行3BP和上行5BP、下行5BP和上行6BP。商品市场:贵金属中白银比黄金更加强势,有色金属整体走出了一波小反弹,原油价格维持上升趋势,农产品中白糖、棉花走势均偏强。

一、    四月投资环境回顾

1.     股票市场回顾:先扬后抑,全月各主要股指均下跌

        4月A股市场先扬后抑,前半个月大环境偏暖,一季度经济数据好于预期,经济增长物价整体温和回升,房地产和基建投资增速大幅改善,显示经济处于小复苏周期阶段,同时美联储偏鸽派言论,全球范围流动性宽松,股市在前半个月的行情震荡走高;后半个月受信用债违约事件的影响,风险偏好回落,且市场在持续上涨后出现疲态,热点持续性不佳,增量资金入场意愿不强,导致后半个月股市震荡下行。从指数表现来看,4月各主要股指均下跌,其中创业板指跌幅最大,达到-4.45%,沪深300跌幅较少,为-1.91%左右。

        从行业板块来看, 4月各行业板块涨少跌多,在商品期货价格大幅上涨的带动下,一些相关的板块包括采掘、钢铁、有色金属等均有上涨,同时银行、食品和综合板块也取得正收益,除此之外其它行业均为下跌,跌幅较大的有国际军工、计算机、传媒和交通运输,跌幅分别为-7.0%,-6.4%,-4.8%和-4.6%。

        从概念板块来看, 4月概念板块同样也是涨少跌多,表现较好的有次新股、稀土永磁、锂电池、美丽中国等,涨幅在6%以上,而表现较差的有移动支付、网络安全、智能电视和航母等,跌幅在-6.5%到7.5%之间。

        从成交规模来看,A股日均成交量总体出现下降:上证综指日均成交金额由2322.84亿元小幅下降至2107.37亿元;深证成指日均成交金额由1658.36亿元下降至1575.9亿元;创业板日均成交金额由374.46亿元小幅升至376.99亿元。融资规模有所下降,4月融资规模比上月末下降215.6亿元,至8572.2亿元。

1:4月国内主要股市指数涨跌幅(截至2016年4月30日)

2:A股日均成交规模(单位:亿元,截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


3:4月申万一级行业涨跌幅(截至2016年4月30日)

4:4月涨跌幅较大的概念板块(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

5:融资融券余额(周频,单位:亿元,截至2016年4月30日)

6:融资余额月环比增加额(单位:亿元,截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源:WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

2.     债券市场回顾:债市全面调整,风险加速释放

        4月,央行开展7天逆回购19,000亿元,到期16,050亿元;MLF投放7,150亿元,回笼4,455亿元;全月资金净投放5,645亿元。近期央行通过公开市场操作和MLF续作加码释放流动性,但受银行集中代缴税影响资金融出意愿不强,供给稍显不足,资金面依然偏紧,叠加近期通胀上行、金融机构降杠杆、信用债风险事件频发、营改增致使税负增加、违约导致企业取消发债和再融资受限等因素的影响下,债券市场出现了明显调整的迹象。

        4月,利率债方面,国债、国开债长短端收益率全面上行,中短期到期收益率上行幅度远大于长期到期收益率。国债1年、3年、5年到期收益率分别上行22.09、27.92、25.62BP至2.30%、2.58%、2.73%,而7年、10年国债到期收益率上行幅度为17.71、4.94BP至2.96%、2.89%。国开债1年、3年、5年到期收益率分别上行33.65、36.57、35.01BP至2.74%、3.09%、3.33%,而7年、10年国开债到期收益率上行幅度为27.87、17.64BP至3.57%、3.42%。4月国债共发行6029亿元,到期1320.89亿元,供给净增加4708.11亿元;政策性金融债发行4512.80亿元,到期3299.10亿元,供给净增加1213.70亿元。

        信用债方面,中短票据、企业债、公司债到期收益率普遍上行,各券种3年和5年期到期收益率上升幅度明显高于1年期、7年期和10年期。具体来看,中短票据方面,3年期、5年期到期收益率分别上行44.79BP、42.59BP, 而1年期、7年期和10年期到期收益率分别上行20.94BP、25.27BP和24.35BP。企业债方面,低等级企业债各期限上行幅度明显大于高等级企业债,中债AAA级企业债1年、3年、5年、7年和10年到期收益率分别上行20.98BP、45.48BP、43.60BP、25.61BP和22.82BP;AA级1年、3年、5年、7年和10年期企业债分别上行57.98BP、61.48BP、47.60BP、27.61BP和23.82BP。交易所公司债方面,AAA级公司债3年期、5年期到期收益率分别上行50.63BP、37.30BP,而1年期、7年期和10年期到期收益率分别上行27.09BP、25.23 BP和23.45BP。4月债券市场主要信用债净供给6416.15亿元,较上月减少44.72%,AAA等级发行人较前月大幅下降71.31%,整体发行人资质有所下降。

        期限利差方面,利率债期限利差下行,信用债期限利差上行。国债与国开债的10年与1年期限利差下行17.15BP和16.01BP;中短票据和AAA企业债期限利差扩大3.21BP和1.84BP。

        信用利差方面,各等级、各期限信用债的信用利差均小于2014年以来的平均水平且处于低位。4月,除AAA级企业1年期信用利差小幅收窄,其他各等级、各期限信用利差明显走扩,且低等级信用利差扩大幅度明显高于高等级信用利差扩大幅度,中短期信用利差扩大幅度高于中长期。具体来看,1年、3年、5年、7年、10年期AAA级企业债信用利差变化分别为-1.11、17.56、17.98、7.90、17.88BP;1年、3年、5年、7年、10年期AA级企业债信用利差变化分别为35.89、33.56、21.98、9.90、18.88BP;1年、3年、5年、7年、10年期A级企业债信用利差变化分别为50.89、52.56、39.98、17.90、28.88BP。 

7:4月国债到期收益率月变化(单位:bps)

8:4月国开债到期收益率月变化(单位:bps

blob.png

blob.png

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心 

9:4月中短期票据到期收益率月变化(单位:bps)

10:4月企业债到期收益率月变化(单位:bps)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

11:4月公司债到期收益率月变化(单位:bps)

12:4月企业债信用利差月变化(单位:bps)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

13:4月各债券期限利差月变化(单位:bps)

14:AAA企业债信用利差走势

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

15:AA企业债信用利差走势

16:A企业债信用利差走势

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

17:4月企业债信用利差月变化(单位:bps)

18:企业债信用利差走势

blob.png

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

3.     海外市场回顾:新兴市场股市表现较好,发达市场国债长短期分化

        海外股市:美元加息放缓,新兴市场表现较发达市场好

        一季度美联储加息进程放缓,全球货币政策较为一致,实行宽松货币政策的国家在资金流出方面的紧张情绪得以缓解。4月份发达市场各大股指基本收涨,其中欧洲股市表现普遍较好。美洲方面,道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数涨幅分别为0.50%、0.27%和-1.94%,其中纳斯达克涨幅略为落后,主要是以Alphabet为代表的高科技企业的1季报不及预期。欧洲方面,德国DAX、法国CAC40和富时100涨幅分别为0.74%、1.00%和1.08%,其中德国3月份经济表现较为出色,制造业PMI录得51.6,好于预期和前值,CPI同比0.3%,持平预期和前值。亚太方面,澳洲标普200、日经225和恒生指数涨幅分别为3.33%、-0.55%和1.40%。其中澳洲股市的上涨主要是得益于铁矿石等大宗商品的价格快速反弹;4月份日本经历日元升值、出口企业利润受损、熊本地震、宽松计划未及预期等利空因素影响,股市波动较大。

        新兴市场方面,在美联储加息放缓步伐的背景下,原油价格反弹,给资源出口国带来一丝喘息的机会。除中国外,新兴市场的股市全线收涨,俄罗斯RTS、圣保罗IBOVESPA指数、伊斯坦堡ISE100和孟买SENSEX30涨幅分别为8.55%、7.70%、2.47%和1.04%。 

19:发达市场主要股指走势(截至2016年4月30日)

20:发达市场主要股指涨跌幅(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心


21:新兴市场主要股指走势(截至2016年4月30日)

22:新兴市场主要股指涨跌幅(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

        海外债市:长短期国债收益率分化,短端普遍下行,长端上行为主

        美国今年以来的经济数据好坏参半,其中4月份就业数据较好,首次申请失业救济人数连续两周下降至历史低位24.7万;核心CPI同比从2015年11月开始已步入“2时代”,但CPI同比仍在1%左右徘徊。尽管2016年上半年加息步伐放缓,但下半年加息概率仍然较高,联邦基金利率期货显示6月和9月加息概率分别为13.1%和42.3%。受美国加息预期和全球经济增长放缓的影响,美国国债、欧元区公债和日本国债在长短期上出现分化。其中,美国1年期和10年期国债收益率分别下行3BP和上行5BP;欧元区1年期公债收益率下行5BP,10年期公债上行6BP;日本1年期和10年期国债分别下行8BP和3BP。 

23:美国首申和非农人数(截至2016年4月30日,单位:万人)

24:美国通胀数据(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

25:美、欧、日1年期国债收益率走势(截至2016年4月30日)

26:4月美、欧、日1年国债收益率变化(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

27:美、欧、日10年期国债收益率走势(截至2016年4月30日)

28:4月美、欧、日10年国债收益率变化(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

29:2016年6月美联储加息概率(截至2016年5月3日)

30:2016年9月美联储加息概率(截至2016年5月3日)

blob.png

blob.png

资料来源: CME,金斧子研究中心

资料来源:CME,金斧子研究中心

         4.     商品市场回顾:美元加息延缓,商品稳中有升

        本月美国除就业市场表现抢眼外,通胀以及以耐用品新增订单为首的其他重要经济数据均不达预期,使得国际市场坚定了美元四月份不会加息的预期,从而美元承压走弱,利好贵金属、有色金属。美元四月不加息的预期在FOMC会议之后也尘埃落定,符合市场的一致预期,也再次带动商品市场。原油方面,作为商品价格的重要风向标,国际原油价格的回升,带动金属市场升温。

        国内经济数据短期的企稳回暖给市场注入了大量信心,风险偏好得到大幅改善,使得国内商品市场如火如荼,但通过放大宏观层面的短期利好虽然推动了商品市场的大涨,却同时也加剧了市场的波动性。

        整体来看,过去一个月,贵金属中白银比黄金更加强势,有色金属整体走出了一波小反弹,原油价格维持上升趋势,农产品中白糖、棉花走势均偏强,具体来看:

        贵金属:四月份黄金整体处在震荡格局中,但在4月26号的美联储会议决定四月份暂不加息之后的几个交易日黄金开始走强,最后三个交易日伦敦金现货的涨幅为4.01%,占全月涨幅的80%以上;相比而言,白银的走势更加强势。由于宏观层面上工业需求有积极改善的迹象,使得白银基本面上的供需状况向需求端倾斜,表现在现货市场上为其价格在四月份一路高歌猛进并创下15个月内新高, 环比上涨15.52%。

表 1:黄金现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

黄金-种类

合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦敦金现货

伦敦金

1232.65

1296.84

1209.05

1293.20

+4.90%

上海黄金期货

沪金1606

257.50

267.95

254.20

266.45

+4.02%

白银-种类

合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦敦白银现货

伦敦银

15.445

19.963

14.787

17.839

+15.52%

COMEX白银期货

COMEX银05

15.445

17.990

14.785

17.865

+15.63%

上海黄金交易所白银T+D

白银T+D

3371

3857

3300

3793

+13.02%

国内白银期货(沪银)

沪银1606

3431

3877

3342

3831

+12.48%

                                       资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心    

        ETF方面:截至4月29日,全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金总持仓量为804.14吨,较前一个月持仓减少15.14吨,可以看出整个四月黄金的投资意愿并不强烈;全球最大的白银ETF(iShares Silver Trust)的白银持仓量为337百万盎司,较前一个月持仓增加4.42百万盎司,进一步验证了白银市场走强的逻辑。资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

        有色金属:铜、铝、锌、镍等有色金属在四月中期走出了一波小反弹,但是除了铝以外,其他均在高位回落并盘整,内外盘走势比较一致。

表 2:有色金属现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

外盘-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦铜3月

4850.00

5091.00

4631.00

5035.50

+3.69%

伦铝3月

1538.00

1686.00

1495.50

1672.00

+9.93%

伦锌3月

1817.00

1958.00

1742.50

1936.50

+6.69%

伦镍3月

8495.00

9585.00

8245.00

9425.00

+10.95%

内盘-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

沪铜主力

36780.00

39010.00

35600.00

37620.00

+1.98%

沪铝主力

11765.00

13075.00

11520.00

12705.00

+8.27%

沪锌主力

14200.00

15500.00

13900.00

15290.00

+7.90%

沪镍主力

67120.00

75110.00

66300.00

73340.00

+8.46%

                                                    资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

31:有色金属外盘走势与美元指数(截至2016年4月30日)

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

 

        有色金属的做多热情一方面是源于对基本面改善的预期。国家统计局最新公布的制造业PMI数据显示,3月份官方制造业PMI为50.2%,环比1.2个百分点,这也是自去年8月份以来首次回到荣枯线之上,表明中国制造业有回暖的趋势。制造业数据的不断改善令有色市场积聚做多热情;发改委发布的数据显示,今年一季度,第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%,增速同比回升9.7、0.8、4.0 和8.2个百分点,第二产业用电量由负转正意味着3月的工业水平也有较大幅度的回升。另一方面是宽松的货币政策给资本市场带来了充足的资金,为此次反弹行情创造了货币基础。铜、锌、镍的上涨离不开这两方面的推动,同时也紧跟了周边市场,尤其是黑色系板块的上涨节奏。但其相应的基本面状况并没有得到较大改善,需求依然偏弱,库存压力大,下游采购缺乏热情。相较而言,铝市除了受市场做多情绪和资金流入的推动外,四月份仍处在消费旺季中,阶段性的强需求格局为其上涨提供了支撑,因而其上扬的走势更明朗。

        原油:四月份油价持续上扬。NYMEX 6月原油期货合约较上月收高6.17美元/每桶,报每桶45.92美元,月涨幅为15.52%。布伦特6月原油期货合约较上月收高7.8美元/每桶,报每桶48.13美元,月涨幅为19.34%。两者价差:2.21美元/桶。

32:NYMEX-WTI和ICE-Brent原油近月合约走势图(截至2016年4月30日,单位:美元/桶)

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

 

        市场预期原油供应过剩的局面将缓解以及全球经济有望改善使得原油反弹行情延续。一方面,美国油市基本面得到改善。美国原油产量加速下滑,截至4月22号,已经连续三周产量跌破900万桶至893.8万桶,这也是时隔18个月之后再度跌至900万桶以下;而油品消费却在持续回暖,再度逼近2000万桶/日。而库存方面增加较为明显,但主要是美国原油价格内外价差较窄刺激进口所导致,因而对原油价格打压并不明显。另一方面,国际市场上,供给问题持续不断,如科威特石油工人罢工,尼日利亚、伊拉克和科威特等产油国的减产,都导致市场供应收缩。因而即使产油国多哈冻产会议最终未达成协议,油价上升趋势仍然在持续。

        农产品:白糖方面,国内白糖减产超预期以及进口政策超预期使得糖价延续着牛市格局。昆明糖会上,国内基本完成定产,870万吨的产量低于去年10月桂林糖会的1000万吨和3月份广西糖会估产的900万吨。另外进口上,1季度同比下降38.98万吨。除了受走私糖的影响外,主要归因于自去年年底加工厂就已经提前点船入保税区。

33:郑糖近月与ICE原糖走势图(截至2016年4月30日)

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

        本月棉花期货内外盘均呈现强势的上行态势。全球棉市在产量预计调减、供需好转、中国抛储推迟的东风下,ICE期棉月度涨幅9.36%。相较而言,国内郑棉市场更加非理性,尽管政府极力给市场降温,郑棉仍然暴力涨停,单月最大涨幅高达30.4%。但现货市场仅上涨5.9%。没有基本面的支撑,郑棉在月末也出现了回调。

34:ICE期棉与国内郑棉走势图(截至2016年4月30日)

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

        四月份,预期阿根廷受自然灾害影响将降低大豆产量是支撑美豆价格向上突破的最大动力,最终7月份合约收于1,029.60美分。


表 3:大豆现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

大商所-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

豆一 A1609

3,452.00

3,869.00

3,310.00

3,586.00

+3.91%

豆粕 M1609

2,334.00

2,710.00

2,319.00

2,617.00

+11.65%

芝加哥CBOT-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

美豆07

916.00

1,046.20

908.60

1,029.60

+12.33%

美豆粕07

273.20

339.90

268.50

334.10

+22.11%

                                                                资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心


    二、    四月开放式基金业绩回顾 

4月基金收益方面,与商品市场走强和海外市场多数指数上行相对应的是,QDII各类型基金和另类投资型基金指数有所上涨。而在国内债券市场和股票市场走弱的行情下,股票型基金和债券型基金指数均有所下跌。从风险收益图来看,4月偏股型基金指数具有波动较大、收益较差的特征,偏债型基金具有波动较小、收益较差的特征,风险收益比较好的是另类投资型和QDII型基金。

35:4月各类型基金涨跌幅(%)

36:4月各类型基金风险收益图

blob.png

blob.png

数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

1.     股混型基金:各类型基金指数均下跌,指数型基金跌幅最大

4月股混各类型基金指数均有所下跌,其中股票指数型基金指数下跌最多,跌幅2.08%,与上证综指和沪深300指数跌幅相近。平衡混合型基金指数的跌幅也达到1.22%,其余各股混型基金指数的跌幅都小于1%。

37:股混型基金4月涨跌幅

blob.png

资料来源:   WIND,金斧子研究中心

 

2.     债券型和货币型基金:债基收益全面下滑,货基低位徘徊

4月各类债券型基金指数均小幅收跌,较上月有较大幅度下滑,跌幅最大的为二级债基,下跌1.20%,其次是债券指数型,跌幅为1.16%,一级债基和长期纯债型分别下跌1.04%和1.01%,短期纯债型跌幅最小为-0.19%。货币基金微涨0.15个百分点,较3月下降0.03个百分点。

38:债券型和货币型基金4月涨跌幅

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

 

3.     QDII基金:美元加息放缓,另类、权益QDII涨幅领先

一季度美联储加息步伐放缓,全球货币政策方向较为一致,流动性紧张的情绪得以缓解,QDII各类型指数几乎全部收涨。受美元加息步伐放缓和外围股票市场大涨影响,另类QDII和权益类QDII涨幅领先,其中另类QDII、股票指数型QDII、混合型QDII、债券型QDII和普通股票型QDII指数的涨幅分别为2.27%、0.86%、0.05%、0.47%和-0.10%。

市面上现存145只QDII基金(含不同币种和联接基金),股票型、债券型、混合型和另类QDII的最高月度收益分别为18.83%、1.65%、11.09%和15.30%,平均月度收益分别为0.70%、0.39%、0.70%和2.05%。其中,有5只QDII4月收益超过10%:华宝兴业标普油气(18.83%)、国泰大宗商品(15.30%)、中银标普全球精选(12.34%)、上投摩根全球天然资源(11.09%)和诺安油气能源(10.21%)。 

39: QDII分类指数走势(截至2016年4月30日)

40:4月份分类QDII涨跌幅情况(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

4.     另类投资基金:白银表现抢眼,长期仍看房地产

国内市场上共有10只商品型基金,除了一只以白银为基础投资标的外,其他均为黄金类ETF。四月份白银期货基金的收益率远高于黄金类ETF,表现抢眼。而黄金ETF的整体表现差异不大,基本都在4%附近,除了国泰黄金ETF联接由于成立日期是本月13日,录得收益率为1.68%。

表 4:商品型基金涨幅top3(截至2016年4月30日)

Wind代码

基金简称

成立时间

业绩表现(%)

4月份

YTD

近6个月

成立以来业绩

161226.OF

国投瑞银白银期货

2015-08-06

10.07

11.73

6.35

3.80

159937.OF

博时黄金ETF

2014-08-13

4.148

18.77

13.98

4.45

518800.OF

国泰黄金ETF

2013-07-18

4.146

18.60

13.79

-0.018

                                资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

QDII基金类别里面总共考察了23只与商品相关的基金,从4月份的表现来看,投资与石油相关标的资产的基金表现好, 其次是大宗商品与贵金属,与房地产相关的基金表现欠佳,但是从长期表现来看,投资房地产的基金的收益占绝对优势,其他整体表现不尽如人意。 

 

三、    五月投资环境展望

1.     股票市场展望:结构性机会为主,股价回归基本面仍是大趋势

从基本面看,经济短期企稳,二季度有望继续改善,但持续性有待观察。经济的企稳有助于改善部分企业利润状况,对股市形成利好;但当前基本面反弹主因房地产、基建引擎作用和季节性因素影响,经济改善的可持续性还有待观察,供给侧改革成效尚未达到激发内生动力,长期来看经济下行压力仍大。

从流动性看,央行维稳意图明显,流动性整体合理充裕。在当前通胀温和回升、经济短期企稳的形势下,央行主要以公开市场操作向市场注入流动性。4月央行逆回购操作频繁,MLF续作规模有所扩大,全月净投放资金5645亿元。4月的第三周出现流动性承压,市场担忧情绪有所升温,银行间市场利率有所上行,央行后期加大公开市场操作投放力度,显示其维持流动性适度宽松的意图明显。加之美联储4月议息会议维持利率不变,美元加息进程放缓有利于国内外环境的稳定。

从资金和情绪面看,仍以存量资金博弈为主,风险偏好修复缓慢。从股市的参与资金来看,4月银证转账变动净额减少375亿元,两融余额小幅下降,显示出增量资金入场意愿不强,当前仍以存量资金博弈为主。且4月的沪深主板日均交易量较上月出现萎缩,交投较为低迷,存量博弈状况下难以出现趋势性上涨行情。情绪面上,4月债市违约风险急剧升温,债市出现较大幅度调整,与此同时股市也出现调整,反应出投资者情绪与风险偏好受到压制,令股市承压。

综合来看,当前股市未出现支撑趋势性行情的信号,短期或将维持震荡格局,以交易性、结构性机会为主。中长期来看,股灾以来的调整大趋势尚未结束,股价回归基本面仍是大趋势。大方向来看,只有当我国经济增长方式转变和产业结构升级得到实质性进展、供给侧改革带动的过剩产能出清效果逐渐显现之后,才有望从根本上提振投资者信心,实现股市的行情反转。风险因素,短期需注意限售股解禁影响,中长期需关注经济和政策预期联动变化、美联储加息持续性的干扰等。 

2.     债券市场展望:规避风险,积极防御

(1)货币政策放松空间有限

一季度主要宏观经济数据明显改善,尤其是房地产和基建投资等领先指标继续向好,经济有短期复苏企稳的迹象;3月CPI同比上涨2.3%,虽然4月以来蔬菜价格明显回落,但猪肉价格仍然上涨,而食品价格权重大幅下调,使得食品价格对CPI影响下降,同期能源、商品和房价继续上涨,将推升CPI非食品价格,通胀难降。货币政策宽松的预期逐渐减弱。

(2)资金面不确定性增加

4月,央行通过进行MLF 续做和公开市场操作加码释放流动性,维持紧平衡状态。但受到银行集中代缴税因素导致资金融出意愿不强,供给略显不足,资金面依旧偏紧,银行间7天加权回购利率出现一定幅度上升。短期来看,下周面临5500亿逆回购到期;中期,5月依旧受到缴税因素影响,6月MPA考核压力,此外营改增将提高资金利率,降低银行融出热情,资金面不确定性增加,不宜过于乐观。

(3)信用违约加剧,警惕风险传染,信用违约形式出现新情况

2016年以来,债券市场信用风险持续释放,违约事件频发,违约主体从民企蔓延至央企和地方国企,各类型企业均无幸免;违约券种扩大到包括超短融、中期票据和企业债在内的所有债券品种。在供给侧改革、去产能推进的背景下,以及低评级债券的大量到期,预计违约事件将进入多发期,信用利差仍有较大上行空间。而涉事债券的暂停交易,近期大量债券取消发行,流动性风险加大。4月28日,虽然14宣化北山债和14海南交投MTN001取消提前兑付,另类违约风险暂缓,但城投公司提前兑付的风险仍在,需要关注其他类型的另类违约。

总体来看,债券市场面临经济短期回暖、通胀预期回升、货币宽松有限、供给量增加、信用风险事件爆发等多重压力,制约着债券的收益率下行。无论是利率债还是信用债,在当前环境下都面临调整压力。随着信用环境的持续恶化,恐慌情绪蔓延,投资者仍以防风险为主,避开违约雷区,防范恶意逃废债等道德风险,重点关注高等级信用类个债以及部分被错杀的优质个券。操作策略以积极防御为主。

41:银行间7天加权回购利率(截至2016年4月29日)

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

3.     海外市场展望:发达经济体复苏缓慢,新兴经济体增长分化

当下全球经济正处于缓慢复苏的周期,各国央行货币政策方向将是全球经济的重大不确定性因素。自2015年12月美联储加息以来,全球货币政策出现分化,上演了“全球在左,美元向右”的戏码,美元加息预期俨然成为全球资产短期价格波动的轴心。受国内经济复苏缓慢影响及对全球经济的担忧,美联储主席耶伦发言偏鸽派,使得4月份的全球货币政策较为一致。随着时间推移,尽管美联储加息这一不确定性因素逐渐明朗,但同时加息进程亦变得缓慢。截至5月3日,美国联邦基金利率期货数据显示,6月和9月加息概率分别为13.1%和42.3%,下半年加息预期将可能兑现。展望5月份,尽管期间并无利率决议会议,但随着美国就业和通胀数据的走强,加息预期将提高加息概率,市场情绪再次躁动。

美国市场:经济数据冷热不均,加息预期或边际升温。从国内经济来看,4月份的劳动力市场表现参差不齐,主要表现为4月14日和4月21日首次申请失业救济人数连续两周下降至24.7万人,达到2008年以来最低水平;4月新增非农仅16万人,为7个月以来最低,不及预期20万人;但同时4月平均每小时工资同比增长2.5%,略高于预期2.4%。通胀数据有望抬头,截至4月27日,4月份原油价格上涨14.55%,比3月份涨幅高出5个百分点,能源价格的大幅反弹将成为CPI上行的主要动力。从外部环境上看,在全球经济缓慢复苏的背景下,美国难以独善其身,各大经济体步伐不一,成为制约美元加息周期和幅度的重要因素。综合来看,尽管6月份美元加息概率较低,但随着经济数据的好转,美联储加息预期或边际升温,市场情绪以谨慎为主。

欧洲市场:货币宽松短期效果有限,短期宽松加码可能性较低。自欧央行3月份降低三大利率、扩大月度QE规模至800亿欧元以来,对经济增长的效果有限。从经济增长来看,4月份欧元区制造业PMI和服务业PMI初值分别为51.5和53.2,较年初小幅下滑。从通胀来看,欧元区CPI长时间在低位徘徊,1-3月份 CPI同比分别为0.3%、-0.2%和0%,通缩压力较重。从就业情况来看,虽然欧元区的失业率自2013年6月以来持续改善,2月录得数据10.3%,但就业市场压力仍较大。短期而言,欧央行将维持低利率水平,进一步货币宽松的可能性较小,主要有3个方面的原因:首先,短期经济未能充分显现宽松效果;其次,频繁的操作使得货币政策的边际效应减弱,过低的负利率或对信贷扩张产生副作用;第三,4月份欧央行决议维持三大利率和月度QE规模不变,并表示将专注于3月会议决策,6月份启动针对银行的TLTRO II(第二轮长期定向再融资操作)。除此之外,欧洲市场仍需关注两方面的风险:随着公投的临近,英国退欧危机或再起波澜;希腊政府和债权人就第一阶段救助的评估报告存分歧,债务危机或再度来袭。

日本市场:通缩未改,货币政策陷入两难,财政加码可期。2016年1月,日本央行对金融机构存放在央行的部分超额准备金实行负利率,藉以刺激实体经济、走出通缩。随后3个月,CPI和核心CPI同比数据持续在0附近徘徊,加上国际金融环境波动剧烈、日元走高、熊本地震黑天鹅事件,企业信心受挫,制造业PMI自今年1月份以来连续4个月下滑,其中3、4月份数据为49.1和48.2,低于荣枯线,整体而言宽松效果不理想。4月份以来,日本央行宽松措施升级,目前日本央行通过购买股票ETF的方式,已成为日经225指数约90%成份股的前10股东。4月28日,日央行进一步货币宽松预期落空,陷入两难境地,可寄望于财政政策加码。总结来看,降息和购债的效果下降、货币宽松未能改善通缩压力、日元意外走高不利于提振经济,财政加码可期。此外有3个风险点值得关注:在负利率下,银行降息压力大,可能进一步挤压银行利润空间;随着央行干预股市的边际效应减弱,副作用引发担忧;国际环境波动引致日元持续升值,日本央行或参与干预。

香港市场:美元加息影响边际效应减弱,国内经济阶段性回暖利好港股。对港股而言,美元加息预期边际升温带来的资金外流压力无疑是利空。但从美元加息幅度来看,其对港股的影响有限。自2015年12月16日美联储加息25个基点以来,香港恒生指数仅下跌2.9%,可见美联储加息中后期对港股影响或明显减弱。从美元加息的节奏来看,由于美国4月经济数据冷热不均,加息节奏放缓是市场共识,未对港股造成明显压力。从港股的结构来看,国内中资企业占据香港股票市场相当大的体量,随着国内经济的阶段性回暖,同时也利好港股。此外,仍需关注美联储官员的言论给港股及港币带来的扰动,在香港联系汇率制下的汇率或短期波动,给金融当局稳定汇率的措施和意志带来一定的压力。

新兴经济:经济增长分化,印、韩、土值得关注。从经济增速来看,印度维持高速增长,2015年平均增速7.32%;韩国、南非经济增速放缓,2015年平均增速2.61%、1.3%,比上一年度下降0.74、0.25个百分点;土耳其2015年的GDP明显改善,连续4个季度提升,2015年4季度GDP同比增长5.71%;俄罗斯、巴西经济明显下滑,其中俄罗斯2015年全年负增长。从物价水平来看,韩国物价较为平稳,3月份同比增长0.99%;俄罗斯、巴西、土耳其通胀情况明显改善,但仍属较高水平。对于新兴经济体而言,在美元加息预期反复的时间点上,资本外流、外需疲软、外围环境波动是最大的制约条件。其中俄罗斯、巴西等能源出口国受影响尤为突出,短期的能源价格向上修复或能带来正效应,但归根结底还是国家经济结构和全球产能过剩的问题,短期内难以修复。相对而言,印度、韩国和土耳其的持续性较好,在外需持续低迷的环境中,内生性动力较强。其中,印度的经济结构相对较为完善,化工、钢铁、制药和IT等行业处于世界领先地位,值得持续关注。除此之外,仍需关注韩国货币政策方向、土耳其地缘争端和恐怖袭击等黑天鹅事件的影响。 

42:美国首申和非农人数(截至2016年4月30日,单位:万人)

43:发达国家失业率(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


44:发达国家CPI同比(截至2016年4月30日)

45:发达国家核心CPI同比(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

46:发达国家制造业PMI(截至2016年4月30日)

47:发达国家服务业PMI(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

48:新兴经济体GDP同比(截至2016年4月30日)

49:新兴经济体CPI同比(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心


50:新兴经济体制造业PMI(截至2016年4月30日)

51:新兴经济体服务业PMI(截至2016年4月30日)

blob.png

blob.png

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

 

4.     商品市场展望:紧跟宏观层节奏,勿忘基本面需求

商品市场的投资环境主要是从宏观面与基本面来考察。宏观层面上,主要是关注美国经济数据面、美元加息预期、欧元区利率政策、以及国内经济状况的好转是否延续等因素;基本面上,主要是从不同的商品属性来判断基本面的供需状况。

回顾美国四月份的经济数据,除就业指标仍在不断改善外,其他数据基本未达预期。美国首次申请失业救济人数月中降低到24.8万,创自1973年以来的最低水平,最新数据仅有些微回升,显示美国劳动力市场依然稳健。CPI指数均未达预期: 3月CPI环比0.1%,预期0.2%,前值-0.2%;3月核心CPI环比0.1%,预期0.2%,前值0.3%。3月份新屋开工数据降幅超预期: 3月新屋开工108.9万,预期116.6万,环比-8.8%,预期-1.1%。房地产市场调整仍在继续。耐用品新增订单数据不及预期:3月耐用品订单环比初值0.8%,预期1.9%;扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值0.0%,预期0.6%。路透评论指出虽得益于国防订单的增加,耐用品订单月率小幅反弹,但是对汽车、计算机和电子产品需求却在下降。这也就意味着美国制造业的衰退趋势仍在延续。

随着这些数据的逐渐公布,市场对于美联储四月份加息放缓的预期也在逐步得到证实。最终,在月末的FOMC会议上,预期转换为现实。而体现在贵金属、有色金属、原油的走势上就表现为四月份前期要偏谨慎,后期随着加息预期的明朗化,对其价格的底部支撑更加有效。展望5月份,需要更加密切关注美国的重要经济数据以及相关美联储发言人的公开表态,预估6月份加息的概率,来指导商品市场的操作。一旦预期6月份加息的可能性增大,将会使美元走强,其他品种承压。

再到四月份的欧元区,欧洲央行于4月21日公布了利率决议,维持主要利率不变,亦符合预期。但负利率并未成功的引导资金流向实体经济,欧元区陷入负利率时代的流动性陷阱。现金为王将推涨欧元,不利于美元走强。利空美元,利多贵金属等。展望5月份,在欧洲央行行长德拉吉明确表示未来一段时间内利率将维持在目前或更低水平的背景下,相应的经济面数据仍值得我们关注,因其认为只要有必要,欧洲央行有权实施刺激措施;还需关注英镑脱欧事件的后续发展,即使其对美元加息影响程度不大。

国内的经济状况也需关注制造业、房地产行业、通货膨胀率等相关数据,判断一季度经济的好转究竟是短时间的,还是有延续趋势。如若有延续趋势,利好有色金属等大宗商品市场;反之,市场将会出现分化,有基本面支撑的商品操作空间更大,如若前期只是通过宏观面向好来推动其上涨,那最终仍将回归到基本面的调控中来。

从基本面上来看,由于基础商品的属性不一样,分析的侧重点亦不同。对于有色金属、贵金属,在供给充足的情况下,主要是从需求端去看是否有显著改善,短期而言,除了铝、镍等前期偏强的需求将逐步减弱外,其他品种的需求状况与4月份相比不会发生大的变化;原油方面,在需求整体低迷的情况下,主要是看供给端是否有所缓解,关注中东产油国局势以及下一次的多哈会议能否达成协议;农产品方面,关注自然灾害、政府政策对供给端的影响。 


四、    五月开放式基金投资策略

1.     偏股型基金:择优布局长期价值型基金,短期可选择风格灵活型基金

基于我们对当前股票市场环境的分析,我们认为5月股市大概率维持震荡格局,以交易性、结构性机会为主,对市场波动的把握是成功投资的关键。建议投资者保持谨慎心态,在偏股型基金的投资策略上,可把握以下投资主线:

择优布局长期投资品种,选择价值投资风格明显、选股能力强的基金。首先,随着股指从高位回落,越来越多股票的绝对估值进入历史低位,凸显出长期投资的价值。在熊市低位震荡阶段,是择优布局长期投资品种的较好时机,可选择坚持价值投资理念、选股能力强的基金。其次,在估值修复过程中,有业绩支撑的成长股的估值优势显露,在业绩支撑下的安全边际相对较高,可关注偏价值投资风格、注重估值与成长相匹配的基金,该类基金具有较大的相对收益优势。

关注结构性机会,选择投资风格灵活、择时能力较强的基金。在当前市场环境下,股市的结构性机会主要有三个方向:(1)受益商品期货市场上涨正向牵引的周期行业;(2)估值与业绩匹配的防御板块;(3)高成长化解高估值,一些成长板块细分的子行业。具体到基金的选择,由于震荡格局下行业轮动、风格切换速度加快,各基础市场之间的联动性更强,交错影响深化,因此基金经理对国内外环境在基本面、政策面上和情绪面上的前瞻性对于波动的把握显得至关重要,建议投资者选择投资风格灵活、择时能力较强的基金。

5:推荐基金-偏股型基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

590008.OF

中邮战略新兴产业

2012-06-12

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

任泽松

320006.OF

诺安灵活配置

2008-06-25

灵活配置型基金(股票上限80%)(A类)

夏俊杰

163412.OF

兴全轻资产

2012-04-05

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

谢治宇

金斧子研究中心

 2.     债券型基金:谨慎防御,择优布局

4月,债券市场各券种全面调整,债券收益率全面上行,信用利差明显走扩,短期债券市场投资吸引力下降,随着近期超预期信用事件的密集出现,无论是利率债还是信用债,在当前环境下都面临回调的压力,难有明确的做多机会。近一个月大部分债基均获得负收益,票息收益无法覆盖资产价格的下跌。随着信用风险的上升,债基踩雷风险不断提高,以及债基的杠杆率不断降低,使得其净值增长呈现弱势格局。虽然近期信用风险事件集中爆发,但是出现系统性风险的可能性较低。在资产荒背景下和国内庞大的资管资金的配置需求,只要监管得当,债市仍将保持相对稳定的态势,但阶段性调整或成为主旋律。鉴于债市风险因素增多,债券操作难度加大,建议投资者以防范风险为主,采取谨慎的防御策略,可以适时减少固收类基金的配置,待债券市场风险释放较为充分时择优布局。配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的偏债基金。

6:推荐基金-偏债型基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

200013.OF

长城积极增利债券A

2011-04-12

普通债券型(一级A类)

钟光正

530008.OF

建信稳定增利债券 C

2008-06-25

普通债券型(一级B/C类)

钟敬棣

000032.OF

易方达信用债 A

2013-04-24

长期标准债券型(A类)

胡剑,纪玲云

金斧子研究中心 

3.     货币型基金:流动性管理为主

当前货币政策延续宽松基调,但在经济回暖,通胀风险上升,以及人民币汇率要保持稳定的多种因素影响下,货币政策继续放松的可能性降低。货币市场资金利率缓慢回升,资金面的波动加大。货币基金流动性管理价值凸显,可作为现金管理的有利工具。另外,近期信用债市场违约风险事件不断,债市全面调整,股市结束反弹呈弱势震荡格局,基础市场趋势不明,货币基金不失为等待投资机会的资金的好去处。建议投资者关注规模较大、流动性较好、信用风险把关严的货币型基金。 

4.     QDII基金:可配置债券型QDII,谨慎关注投资于美股和港股的股混型QDII

在全球经济缓慢复苏的背景下,市场短期波动加剧,目前国际环境上最大的矛盾在于全球货币政策分化、以及大宗商品的供需失衡。因此我们将从资产类别和投资区域出发,对近一个季度的海外投资策略进行分析,主要的投资思路是:降低收益率波动为主、关注美股、港股机会。

投资环境纷繁杂乱,避险保值为主,可配置债券型QDII。自2015年12月美国打开加息周期以来,鹤立独行的货币政策主导着全球市场情绪。近期因美国经济数据好坏参半,加息节奏放缓,全球货币政策方向较为一致,但随着美国就业数据的走强、能源价格上涨带动通胀数据上行,美联储的“鹰派”声音或将再次扰动市场情绪。欧洲市场上,首先受限于欧盟条款,各国财政政策难以和宽松的货币政策形成合力,经济恢复缓慢;其次各国经济复苏参差不齐,在进一步货币宽松的抉择上纷争不断;再者英国退欧危机、希腊债务危机、地缘政治等因素仍不明朗。日本市场方面,QQE后的经济未见明显起色,宽松货币政策或陷入两难抉择。总结来看,国际投资环境纷繁杂乱,波动持续,较低风险和较高收益的产品难觅,降低收益率波动为上策,因此可考虑配置债券型QDII。

美元加息预期或再起风浪,但对港股的边际效应减弱,谨慎关注投资于美股的股混型QDII。2015年一季度美元加息节奏放缓,新兴市场的股市表现明显好过发达市场,其中俄罗斯、巴西、土耳其获益于美元疲软,今年以来股票指数涨幅分别为25.64%、24.36%和16.57%。但随着美国经济数据的好转,美联储“鹰声四起”,美元资产收益率有望上行,美股有望受益,而新兴市场的反弹或将难以为继。因此在区域配置上,建议谨慎关注美股,一方面在全球范围内分散风险,另一方面可应对人民币贬值的压力。同时在美元加息对港股的边际影响减弱、以及国内经济阶段性好转的背景下,港股或仍有配置空间,因此可谨慎关注港股。

7:推荐基金-QDII基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

486002.OF

工银瑞信全球精选

2010-05-25

QDII股票基金

游凛峰

100061.OF

富国中国中小盘

2012-09-04

QDII混合基金

张峰

000290.OF

鹏华全球高收益债人民币

2013-10-22

QDII债券基金

尤柏年

金斧子研究中心

    5.     另类投资基金:短期看白银,长期优选房地产

基础商品市场上,整体来看,5月份黄金走势仍将以震荡为主,可以把握短期机会;白银在基本面的支撑下后续仍有冲高可能,但不建议追高;有色金属板块,对于缺乏基本面支撑的铜、锌在操作上需要谨慎,失去宏观经济的支撑以及周边市场的带动效应,其价格的回调速度将加快;相对而言,镍、铝的季节性供需错配和供需改善对其价格有一定的支撑,但是旺季即将过去,上行空间将受到限制,警惕价格回调;原油方面,如果美元仍然疲软,短期看多,但是中长期来看,其供给过剩仍然存在,价格有可能随时掉头;大豆价格需要关注阿根廷大豆的真实损失量、美豆的竞争优势是否明显,操作可灵活多变;白糖短期的利多因素仍在,坚定看多;棉花需要关注5月份中国的国储棉拍卖会,如若国家抛储,将会增加市场供应,预期棉价回落,建议观望为主。

投资基金来看,可供选项不多,投资标的仅限于白银与黄金。而5月份作为一个衔接6月份 FOMC会议的窗口期,黄金走势将更加震荡,尤其是越接近6月份操作会更加难以把握。因此,投资白银类商品型基金更有优势。

QDII商品型基金方面,短期仍需关注基础市场的价格变化情况,跟踪以石油和贵金属为投资标的的基金,长期首选配置为以房地产投资标的为主的基金。

   8:推荐基金-另类投资基金

基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

161226.OF

国投瑞银白银期货

2015-08-06

另类投资基金

赵建

320017.OF

诺安全球收益不动产

2011-09-23

另类投资基金

赵磊

金斧子研究中心

【免责申明】

 本报告内容属于内部资料,为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成,金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。

本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“金斧子投研中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。


金斧子独家权威研报 留下联系方式 立即订阅
热销产品
独家研报免费订阅