摘要部分：

▇    7月基础市场回顾：股票市场：7月上半月股市环境偏暖，各股票指数震荡上行，于7月13日达到月内高点，之后在多方利空因素作用下股市转为震荡下行，并于7月最后一周加速下跌，遭遇重挫。从全月的指数表现来看，上证综指和沪深300指数获得正收益，创业板指、中小板指、深证成指小幅下跌，其中创业板指跌幅最大，达到4.73%。债券市场：7月，基本面偏弱、通胀回落、外汇储备余额环比增长、网传银行理财新规等对债市形成利好，债券市场在利多因素叠加影响下延续上涨趋势，各券种的到期收益率全线下行，一级市场配置需求旺盛，二级市场交投活跃。海外市场：发达市场全线普涨，德国DAX涨幅领先6.79%；新兴市场涨跌互现，圣保罗IBOVESPA涨幅领先11.22%； 7月央行按兵不动，短端利率普遍上行，长端利率下行为主。商品市场：弱势美元利好商品，黄金白银伺机而动，库存高企压低油价，金属价格涨幅收敛；厄尔尼诺现象缓解，大豆价格再度承压。

▇    8月投资环境分析：股票市场：展望8月，股票市场多空因素参半，但有边际改善态势。利空因素包括货币政策宽松限制使资金面难有明显改善，市场仍以存量资金博弈为主，趋严的监管措施对股市造成不利影响等；边际改善主要体现在两方面，一是工业企业利润稳中有增，企业盈利有所改善；二是情绪面有所好转，风险偏好有望筑底回升。综合来看，当前股市未出现支撑趋势性行情的信号，或仍以震荡为主，边际改善因素有助催生阶段性、结构性机会。债券市场：近两个月债市上涨的推动因素有基本面走弱、通胀回落预期、避险情绪升温导致配置需求增加、汇率趋稳等。在经历了6月和7月的上涨之后，债券市场短期有调整的风险，应防范监管政策及经济数据超出预期等风险因素。综合来看，8月债券市场或将以震荡格局为主，信用债应防范信用风险抬头，可转债整体溢价率仍高，精选个券和一级市场配置是较优选择。海外市场：美国外部环境存不确定性，年内美元加息或再次暂缓；欧洲短期经济维稳为主，宽松政策预期有限；日本经济修复乏力，货币宽松独立难支，财政刺激捉襟见肘；香港市场8月三大主题――宽松、深港通、绩优股；新兴经济持续关注印度俄罗斯，谨防里约“奥运会魔咒”。商品市场：关注金银配置功能，短期或存回调可能；原油过剩不支撑趋势性行情，美元走弱将带来结构性机会；美联储加息暂缓，基础金属或存结构性机会；短期天气因素稳定，农产品价格或再承压。

▇    8月开放式基金投资策略：偏股型基金：建议投资者把握以下两条主线积极布局偏股型基金：一是择优价值风格基金进行长期投资。二是把握短期机会、精挑细选风格灵活的基金。推荐国金国鑫灵活配置（762001）、大成策略回报（090007）、景顺长城能源基建（260112）和九泰锐智定增（168101）。偏债型基金：投资者可适当参与债券型基金投资，配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的债券基金。推荐长城积极增利A（200013）、大成债券AB（090002）和华安双债添利A（000149）。QDII基金：全球货币宽松，深港通预期演化，可关注港股QDII。推荐华安大中华升级（040021）和华安香港精选股票（040018）。另类投资基金：避险、美元加息暂缓利好金价；股票多空难有作为，静待限制松绑。推荐博时黄金ETF联接A（002610）和华安易富黄金ETF联接A（000216）。

正文部分：

1       7月投资环境回顾

1.1. 股票市场回顾：先扬后抑，涨跌互现

6月底由国际事件导致的利空消息纷纷落定，A股表现出较好的抗跌性，投资情绪有所回暖，进入7月，市场信心逐渐恢复，成交变得活跃，上半月各股票指数震荡上行，于7月13日达到月内高点，之后在多方面利空因素作用下股市转为震荡下行，并于7月最后一周加速下跌，遭遇重挫。首先下半月金融市场监管收紧措施频现，严查IPO造假和信息披露违规、严控上市公司并购重组和定增、最严理财新规等利空股市；其次7月IPO获批企业增多，募集资金创年内新高，使部分资金分流。从全月的指数表现来看，7月各主要股指涨跌互现，以蓝筹股为代表的上证综指和沪深300指数获得正收益，涨幅在1.5%左右，创业板指、中小板指、深证成指小幅下跌，其中创业板指跌幅最大，达到4.73%。

从申万一级行业板块来看， 7月共有19个行业上涨，年初以来表现较好的食品饮料、医药生物、家用电器、采掘和交通运输的涨幅居前；共有9个行业下跌，电子和计算机行业跌幅最大，为5%左右，房地产、机械设备和传媒也有较大跌幅。

从概念板块来看， 7月共有50个概念板块上涨，表现较好的主要为改革和自贸区相关的概念板块，包括金融改革、粤港澳自贸区、长江经济带、上海本地重组、上海自贸区等，涨幅在5%以上。共有79个概念板块下跌，跌幅超过6%的有6个，分别是传感器、稀土永磁、生物识别、芯片国产化、新能源洗车和冷链物流。

从成交规模来看，A股日均成交量出现分化，指数上涨的上证综指日均成交量上升，上证综指日均成交金额由1885亿元上升至2240亿元；指数有所下跌的深证成指和创业板指日均成交规模基本与上月持平，深证成指日均成交规模由3814亿元小幅下降至3781亿元；创业板日均成交金额由376亿元小幅降至369亿元。同时融资规模有所上升，7月末融资规模比上月末上升128亿元，至8636亿元。

1.2. 债券市场回顾：全面上涨，表现抢眼

7月，基本面偏弱、通胀回落、外汇储备余额环比增长、网传银行理财新规等对债市形成利好，债券市场在利多因素叠加影响下延续6月的上涨趋势，各券种的到期收益率全线下行，一级市场配置需求旺盛，二级市场交投活跃。

一级市场方面，7月利率债发行总量下降，主因地方政府债务发行规模大幅减少，交投活跃，招标倍数较好，特别是超长期利率债在7月第三周的表现倍受关注，中标利率不断向下突破，填平价值洼地。主要信用债的发行规模与上月基本持平，AA级以上的发行主体占比上升，发行的票面利率有所下行。

二级市场方面，7月各券种的到期收益率全线下行，信用债下行幅度大于利率债，利率债中短端券种的下行幅度大于长端，信用债中低等级券种的下行幅度大于高等级券种。

具体来看，利率债方面，7月各期限国债和国开债到期收益率全线下行，从7月底较6月底的数据来看，1年期国债到期收益率下行15BP，收于2.239%，10年期国债到期收益率下行6BP，收于2.777%；1年期国开债到期收益率下行25BP，收于2.346%，10年期国开债到期收益率下行3.5BP，收于3.153%。

信用债方面，7月各信用债券种的收益率全线下行，且下行幅度较大，低等级信用债的到期收益率下行幅度大于高等级信用债。中短票据的短端收益率下行19BP上下，10年期的到期收益率大幅下行26BP；AAA级企业债的到期收益率下行幅度为18至26BP之间；AA级和A级企业债的到到期收益率均大幅下行，1年期的下行幅度达50BP以上，其它期限的下行幅度也达到34BP以上；AAA级公司债的到期收益也有所下行，其中5年期的下行幅度最大，为25BP。

信用利差方面，7月各等级信用利差均有所收窄，AA级和A级的收窄幅度较大，特别是1年期A级企业债，收窄幅度达到47BP。从年初至7月底的数据来看，AAA级和AA级的信用利差都有所收窄，仅A级企业债短端的信用利差有所扩大，显示当前投资者对信用风险的担忧变小，风险溢价降低。

期限利差方面，7月各券种的期限利差表现不一，国债、国开债、AA企业债和A企业债的期限利差有所扩大，主要因为这几个券种的1年期收益率下行幅度大于短端，其中国开债和A级企业债的期限利差扩大20BP以上，而中期票据和AAA企业债的期限利差有所收窄。

可转债方面，7月中证转债指数上涨1.06%，同期上证综指上涨1.70%，债市强势上涨。可转债的存量数据显示，截至7月底共有16只可转债个券，7月表现10涨6跌，存量余额小幅增加，但仍处于较低位置。

1.3. 海外市场回顾：发达市场股市全线上涨，美日欧短端利率普遍上行

海外股市：发达市场全线上涨，新兴市场涨跌互现

步入7月份，随着市场对英国“退欧”事件冲击的快速消化，市场情绪出现回升。在全球经济缓慢复苏的背景下，主导股票市场的主要矛盾再次回归到各大经济体的货币政策方向上。总体而言，7月份全球货币政策方向较为一致，宽松预期推高股价，各大股指均出现不同程度的回补。

发达市场：全线普涨，德国DAX涨幅领先6.79%。美洲方面，在全球宽松的环境中，美国经济复苏相对较好，各大股指一度创出历史新高，其中道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500涨跌幅分别为2.80%、6.60%、3.56%；欧洲方面，富时100、法国CAC40、德国DAX分别上涨3.38%、4.77%和6.79%；亚太方面，日经225、韩国综合指数、恒生指数和澳洲标普200分别上涨6.38%、2.33%、5.28%和6.29%。

新兴市场：涨跌互现，圣保罗IBOVESPA涨幅领先11.22%。孟买SENSEX30、圣保罗IBOVESPA和上证综指分别上涨3.90%、11.22%和1.70%，俄罗斯RTS、伊斯坦堡ISE100和创业板指分别下跌-0.34%、-1.84%和-4.73%。

海外债市：7月央行按兵不动，短端利率普遍上行，长端利率下行为主

7月份各大央行动作一致，在利率水平上按兵不动。其中，美国FOMC利率决议宣布维持0.25%～0.50%利率水平不变，并重申当前经济形势只允许以缓慢的速度加息，次日美国1年和10年国债收益率分别下行3bps和6bps。日本央行降息预期落空，在宽松力度不及预期的背后无不让人怀疑其捉襟见肘的窘境，当日1年和10年国债分别上行8bps和10bps。

从整个7月份来看，美、日、欧1年期国债收益率分别上行5bps、上行5bps和上行1bps，10年期国债收益率分别下行3bps、上行6bps和下行5bps。

1.4. 商品市场回顾：弱势美元利好商品，库存高企压低油价

贵金属：美元指数先强后弱，黄金白银伺机而动。在Stanley Fischer和Loretta Mester等多位联储主席轮番“鹰派”言论攻击下，强势美元再现。7月26日美联储FOMC会议宣布维持0.25%～0.5%利率不变，美元指数应声走弱，贵金属价格重拾涨势。截至7月底，贵金属价格延续6月涨幅，COMEX黄金和COMEX白银分别上涨2.73%和10.97%，白银价格涨幅再度领先。

原油：美元走弱未能利好，库存高企压低油价。7月份左右原油价格走势的因素较多，归纳来看主要是原油库存高企引发市场关注，其影响抵消了美元走弱带来的利好。今年以来原油价格首次单月跌幅超过两位数，7月份ICE布油和ICE WTI原油分别下跌-15.21%和-15.76%。

基础金属：美元指数宽幅震荡，金属价格涨幅收敛。英国“退欧”后，全球范围内的宽松预期强烈，欧央行维护流动性、英国央行暗示降息、日本央行宽松预期加强、美联储加息放缓，多方力量作用下，美元指数宽幅震荡，商品价格上涨势头得以延续，但7月份涨幅有所收敛。截至7月底，LME铜、LME铝、LME锌、LME铅分别上涨1.64%、0.21%、7.69%、3.54%。

农产品：厄尔尼诺现象缓解，大豆价格再度承压。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）已宣布厄尔尼诺现象已于5月份正式结束，随着上半年洪涝因素对产量影响的消散、主产区天气好转，农产品价格进入震荡调整阶段。其中，大豆价格录得今年以来最大单月跌幅-9.94%，玉米和小麦延续上月跌势，分别下跌9.52%和8.53%。

图 39：农产品价格走势（截至2016年7月31日）	图 40：厄尔尼诺、拉尼娜趋势（截至2016年7月31日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心	资料来源：NOAA，金斧子研究中心

2       8月投资环境展望

2.  

2.1. 国内宏观环境展望：经济平稳运行，宽财政稳货币政策组合延续

从基本面看，当前经济数据好坏参半，经济增速平稳。2016上半年经济增速较2015年有缓慢下行，一季度和二季度的GDP均为6.7，6月的经济数据好坏参半，工业增加值同比有小幅回升，总体看二季度工业增加值较之前有所回升，显示生产端短期改善。从需求端看，固定资产投资总体呈下滑趋势，其中房地产投资增速自4月达到高点后，呈缓慢下降趋势，民间投资增速大幅下降，基建投资增速有所扩张，显示财政仍发力托底经济；社会消费品零售总额同比小幅上升，进口金额同比降幅扩大，出口金额降幅收窄，顺差金额平稳。总体来看固定投资下滑趋势明显，结构性失衡显现，消费比较平稳，出口仍然低迷，预计8月经济基本面仍将较为平稳，但长期看经济仍有下行压力，房地产投资增速下降是趋势，基建投资虽有加码空间但独木难支，海外需求短期看不到大幅改善的希望因此出口难有明显回暖，国内消费亦难有大幅上升，因此国内经济未现新的增长引擎，随着供给侧改革的深化，经济仍面临阵痛。

从资金面看，通胀温和回落，维持货币政策中性稳健判断。6月CPI为当月同比1.9，食品价格持续回落，PPI跌幅收窄，PPI与CPI差值亦持续收窄，未来CPI仍有小幅下行的趋势，下半年大概率维持温和通胀态势，短期无忧。7月央行仍频繁使用公开市场操作维持资金面平稳，全月净回笼资金达1592亿元，净回笼资金主要在于回笼6月由于对冲季节性资金需求而投放的过剩资金。7月底中共中央政治局会议上强调，要坚持适度扩大总需求，继续实施稳健的货币政策，指出降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负，意味着短期内降息的可能性极小；同时强调要着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。8月5日央行发布《2016年第二季度中国货币政策执行报告》显示央行对降准作用及汇率压力存在顾虑，种种迹象显示短期内货币政策全面宽松的可能性极低，中性稳健的货币政策基调未变，下半年货币政策调整或更加侧重引导资金合理配置，脱虚向实。

从政策面看，财政政策仍将发力，结构性改革和防范金融风险是重点。7月证监会、银监会加强金融市场监管，IPO及并购重组严审、银行理财新规等措施主要仍为防范金融风险，引导资金合理配置。从月底召开的中共中央政治局会议内容来看，供给侧改革仍是下半年的改革主线， 总体上政府对稳增长、结构性改革和金融风险这三个关键问题的基本态度没有变化。但同时会议也提到当前市场风险点增多，风险隐患也较上半年更为严重。会议同时强调了将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重相机、灵活调控，要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。结合当前基建投资增速不断上升的情况来看，下半年财政政策仍将发力，积极托底经济。

2.2. 股票市场展望：延续震荡格局，以阶段性、结构性机会为主

展望8月，我们认为股票市场多空因素各半，但有边际改善态势。利空因素包括货币政策宽松限制使资金面难有明显改善，市场仍以存量资金博弈为主，趋严的监管措施对股市造成不利影响等；边际改善主要体现在两方面，一是工业企业利润稳中有增，6月份工业企业利润同比增长5.1%，比5月份上长1.4%，主营业务收入同比增速亦有所上升，显示企业盈利有所改善；二是情绪面有所好转，7月成交规模有所上升，两融余额连续两个月回升，风险偏好有望筑底回升。

综合来看，当前股市未出现支撑趋势性行情的信号，存量博弈的特征依旧明显，但随着利空因素的逐渐消化，A股在蓄势震荡中表现出较好的抗跌能力，风险偏好有望筑底回升，且年内美元加息预期减弱为A股提供做多时间窗口，边际改善因素有助于催生阶段性、结构性行情机会，可重点关注以下三类股票：一是有估值优势、股息率高的蓝筹股；二是成长确定性较高、行业景气度较高的成长股；三是受益于国企改革的相关股票。

2.3. 债券市场展望：短期有调整风险，防范信用风险抬头

利率债：短期有调整风险

6月和7月债市有较大幅度的上涨，背后的推动因素有以下几点：一是投资者对下半年或者更长期的经济增长预期在下调，长期来看，中国经济增速换挡减速在所难免，基本面长期走弱预期是最大支撑；二是食品价格下行，大宗商品价格重回跌势，下半年通胀预期减弱，使市场预期货币政策会有一定的宽松空间；三是在英国退欧事件的催化下避险情绪升温，债券配置需求旺盛，今年以来国内债券型基金份额快速增长，在总基金规模中，债券型基金的份额占比和资产净值占比呈上升趋势，债券型资管产品的发行量也在加大，若银行理财新规出台也将增加债券配置需求。除此之外，人民币汇率趋于稳定，境外投资者持有境内债券规模上升，国内和海外资金的配置需求是推动债市上涨的另一大原因。

展望8月，在经历了6月和7月的上涨之后，债券市场短期有调整的风险，8月货币政策难有全面宽松局面，利率中枢或维持震荡，另外应防范监管政策及经济数据超出预期等风险因素。综合来看，8月债券市场或将以震荡格局为主，较强的支撑因素或产生较多的阶段性和结构性机会。

信用债：防范信用风险抬头

7月有一家主体和两支债券发生实质性违约，违约频次较前几个月有所放缓，市场对违约风险的担忧有所减弱。7月共公告31家信用债主体评级向上调整，44家主体评级向下调，其中城投债平台的资质整体持续改善，过剩产业企业信用风险未有好转。年中资金面好于预期，在利率债收益率进一步打开下行空间的带动下，信用债收益率也开启了一轮下行，低等级信用债收益率更是呈现陡峭化下行态势。二级市场上交投变得活跃，但成交仍相对集中在中高等级优质券种上。展望8月，我们认为投资者应防范信用风险抬头，风险偏好恢复仍需观察，高等级信用债和城投债仍是较好选择，原因有以下两点：一是7月虽然实质违约不多，但信用事件仍频发，在经济下行、去产能和货币中性的背景下，企业借新还旧难度加大，违约风险有加剧的可能；二是信用分化仍是趋势，在这一轮上涨之后，低等级信用利差大幅收窄，安全边际不足，亦触发投资者的谨慎情绪。

可转债：等待机会，精选个券

转债价值由其纯债价值、转股价值、股债性溢价率等因素决定，当前可转债市场容量仍然较小，扩容速度缓慢，但一些资金如可转债公募基金的刚性配置需求，导致整体溢价率仍居高位。当前股市趋势性机会未现，8月大概率仍将延续震荡行情，综合来看可转债一级市场配置仍是较优选择，二级市场上需精选个券，正股资质较好的个券是较好选择，择机关注正股超跌带来的低吸机会。

2.4. 海外市场展望：全球货币宽松继续，关注印俄谨防巴西

美国市场：外部环境存不确定性，年内加息或再次暂缓。8月3日的联邦利率期货数据显示，美联储12月份加息的概率为38.8%，较7月份上升24.8个百分点。我们维持上月展望的主要观点：美国内部经济数据相对稳定，外围环境是制约加息步伐的主要因素，年内可能维持0.25%～0.5%利率水平不变。从国内经济来看，美国就业数据持续改善，主要表现为：失业率较为稳定，近一年基本在5%附近小幅波动，6月录得数据4.9%；整个7月份首申数据共25.65万人，录得8年以来最低单月数据；非农数据在经历5月份意外大幅下滑后，6月新增非农就业人数大幅攀升至28.7万人，在过去8年中属于较高水平。通胀数据未达目标，但较为稳定，6月份的CPI同比、核心CPI同比、PCE同比以及核心PCE同比分别为1.1%、2.2%、0.88%和1.57%。从外围环境来看，英国“退欧”引发市场对英国和欧盟经济下滑的担忧，全球货币宽松预期较为强烈，主要表现为英国央行降息25个基点、欧洲央行暗示降息、市场预期日本央行进一步宽松政策。尽管美国经济数据存在一定支撑，但外围环境的不确定性因素较多，且英国央行8月3日降息25个基点，打破此前的平衡，对美元加息步伐造成制约。7月份利率决议仅Esther L. George投票加息，会议提出维持宽松的金融环境，并重申“经济形势只允许以缓慢的速度加息”。综合上述因素来看，美元加息周期摇摆，我们维持年内较低概率加息的观点。由于8月份利率决议“空窗期”，加上7月非农数据大超预期，因此较大概率出现美联储官员轮番“放鹰”，美股、美债和黄金等金融资产价格或受到扰动。

欧洲市场：短期经济维稳为主，宽松政策预期有限。7月份的欧洲经济数据未见明显起色，但基本平稳。就业数据方面，欧盟27国失业率8.6%，持平6月；通胀数据方面，欧盟27国核心CPI为0.8%，连续三个月维持不变；欧元区制造业PMI为52，较上月小幅回落，服务业PMI为52.9，基本持平上月。值得一提的是，英国7月份制造业PMI为48.2，录得45个月以来最低，服务业PMI为47.4，自2013年以来首次低于荣枯线。虽然英国“退欧”给全球金融资产价格带来剧烈波动，但该政治事件短期内并未给欧洲经济带来实质性影响。欧洲央行出于经济下滑担忧，在货币政策按兵不动的同时暗示宽松的可能。7月21日欧洲央行决定维持三大利率和资产购买规模不变，未达市场宽松预期。对于欧央行后续的宽松路径，我们认为仍然需要考虑几个方面：首先，受制于欧洲负利率，政策空间有限，挤压购债规模；其次，8月3日英国央行降息25个基点，打破了7月份的平衡，或引起全球范围内的进一步宽松；再者，虽然欧洲经济短期稳定，但英国“退欧”影响或未显现、银行坏账、以及恐怖袭击和地缘政治问题不断，多类事件对经济的影响存不利影响。综合来看，尽管决定欧央行宽松力度和宽松手段的内外因素错综复杂，但其目的归纳来看仍需落脚到区域内经济复苏情况，短期内以维稳为主，因此宽松预期有限。

日本市场：国内经济修复乏力，货币宽松独力难支，财政刺激捉襟见肘。通胀数据方面，日本6月份核心CPI为-0.5%，通缩压力未见改善迹象；7月份制造业PMI和服务业PMI分别为49.3和50.4，均有小幅改善，其中服务业PMI今年以来一直徘徊在荣枯线附近。7月29日，日本央行宣布维持-0.1%利率水平和80万亿日元的QQE规模不变，同时扩大ETF年度购买规模从3.3万亿至6万亿日元、扩大美元贷款计划规模至240亿美元，不及市场预期。尽管日本央行不承认达到了量化宽松的极限，但不得不考虑负利率带来的压力，因此短期内较大可能回避进一步扩大负利率。总体来看，日本这次宽松基本符合上月观点，日本经济修复乏力，货币宽松独力难支，财政刺激力度显得捉襟见肘。

香港市场：8月三大主题――宽松、深港通、绩优股。香港统计处数据显示，香港零售总销售额6月同比下跌8.9%、总销售量同比下跌9.6%，上半年零售总销售额录得1999年以来同期最差水平，同比下跌10.5%。从基本面来看，香港零售业持续收缩，旅游业低迷，整体未见好转迹象。从资金面来看，7月份港股通累计使用额度135.7亿元人民币，较上月大幅下降68.47%。总体来看，香港市场机会在于三个方面：首先是澳洲央行和英国央行的陆续降息打破此前的平衡，全球范围内的宽松预期将持续利好港股；其次是在资产配置荒下，深港通开通日期的临近给相对低估值的港股带来想象空间；再者，8月份是上市公司中报发布窗口，绩优股题材或成为市场炒作主题。

新兴经济：持续关注印度俄罗斯，谨防里约“奥运会魔咒”。从基本面上看，除印度经济保持高增速外，俄罗斯、巴西、土耳其和南非并未见明显起色，但个别国家不乏亮点。其中俄罗斯的通胀高企问题得到明显改善，从2015年均值15.56%下降至2016年6月的7.5%。从资金面上看，俄罗斯6月份降息50个基点至10.50%，土耳其今年以来连续5次降息200个基点至8.75%，表面上看似追随全球范围内的货币宽松，但降息背后原因不完全是以刺激需求为主。以俄罗斯降息为例，一方面是在今年以来原油价格回升、以及服务业好转的背景下，经济有好转迹象；另一方是国内高通胀得到抑制，下调利率更大程度上出于利率水平回归目的，以达到降低企业融资成本的目的。另外值得一提的是巴西，尽管国内经济千疮百孔、政治危机不断，但得益于里约奥运会，圣保罗IBOVESPA指数领涨全球股指，7月涨幅11.22%，今年以来累计上涨32.20%。综上所述，在全球经济复苏缓慢、刺激需求、抗通缩的大背景下，新一轮的货币宽松或继续成为推动风险资产价格上涨的动力，也将意味着资金逐热的背后是更大的泡沫。尽管今年以来的新兴市场备受资金亲睐，但同时也要警惕风险和收益的匹配，资产配置终须回归基本面，因此我们维持此前观点：较为看好基本面相对确定的新兴市场，如印度和俄罗斯。此外，8月21日里约奥运会将落下帷幕，谨防巴西落入“奥运会魔咒”，股指或有较大波动。

2.5. 商品市场展望：美元加息暂缓打开结构性机会，关注金银配置功能

贵金属：关注金银配置功能，短期或存回调可能。贵金属作为大类资产配置中重要的一环，其配置功能主要体现在两方面：首先，全球货币宽松背景下，美元加息脚步放慢，对金价的压力缓解；其次，欧洲恐怖袭击不断、地缘争端时有发生，避险需求仍然存在。值得留意的是，今年以来的贵金属价格（特别是白银）领涨大宗商品，暴涨背后的是投机的风险，加上美联储官员频频发声支持加息，短期或存回调可能。

原油：过剩格局不支撑趋势性行情，美元走弱将带来结构性机会。Wind数据显示，全美商业原油库存连续三个月小幅下降，其中7月下降54万桶，而ICE布油和ICE WTI原油价格分别下跌15.21%和15.76%，归根结底还是库存高企。从供给来看，随着加拿大油田以及尼日利亚断供等风险事件影响的消退，原油供给逐渐恢复。从需求来看，随着中国原油库存的“触顶”，全球范围内对原油的需求或将再次重回低迷。另一方面，美元加息节奏放缓，利好油价。综合来看，原油基本面不支撑趋势性行情，美元走弱将带来结构性机会。

基础金属：美联储加息暂缓，结构性机会显现。铜方面，ICSG最新数据显示，2016年1-4月精炼铜供过于求109千吨，累计库存1558千吨。铝方面，WBMS最新数据显示，2016年前5月原铝市场供应缺口激增至40.8万吨。锌方面，ILZSG最新数据显示，2016年前5月精炼锌供应短缺6.87万吨。铅方面，ILZSG最新数据显示，2016年前5月精炼铅供应过剩扩大至2.97万吨。结合短期美联储加息暂缓，基础金属或存结构性机会。

农产品：短期天气因素稳定，农产品价格或再承压。“天气市”炒作后，7月农产品价格纷纷回落。近日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）已宣布厄尔尼诺现象已于5月份正式结束，同时宣布发生拉尼娜的概率为55%～60%。在刚性需求条件下，天气因素仍将持续影响主产区的粮食产量。短期而言，天气因素相对稳定，粮食单产预期降低，利空农产品价格。叠加美元加息暂缓，农产品交易以结构性机会为主。

3   8月开放式基金投资策略

3.  

3.1. 偏股型基金：两主线积极布局

基于我们对当前股票市场环境的分析，我们认为投资者可把握以下两条主线积极布局偏股型基金：一是择优价值风格基金进行长期投资。当前股指处于较低位置，较多股票具有比较好的安全边际，选择优秀的价值风格基金布局长期投资是较好的选择，推荐以定投方式投资，预期可获得更好的长期收益。二是把握短期机会、精挑细选风格灵活的基金。对于震荡市中的阶段性结构性机会，建议投资者可选择投资风格灵活基金，关注基金经理的选股、择时能力和风险控制能力。

3.2. 偏债型基金：适当配置，谨防风险

基于我们对当前债券市场环境的分析，我们认为在其他市场未现趋势性机会的情况下，投资者可适当参与债券型基金投资，配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的债券基金。

3.3. QDII基金：深港通预期利好港股

在全球货币政策方向较为一致的背景下，充裕的流动性将推高资产价格。在资产配置方面，我们始终坚持风险和收益的匹配度，选择两者匹配度较高的资产类型，同时回避涨幅过高的品种。因此，在QDII基金投资方面，我们建议重点关注港股，逻辑如下：

Ø  全球货币宽松，深港通预期演化，可关注港股QDII。

3.4. 另类投资基金：避险、美元加息暂缓利好金价

商品型基金，标的仅有黄金和白银，投资思路与上述黄金QDII一致，以避险、美元加息暂缓利好贵金属为主。白银投机情绪浓厚，谨防价格回调风险。股票多空策略方面，待股指期货日内开仓限制松绑后，可适当配置。

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