摘要部分：

▇   8月基础市场回顾：股票市场：8月上半月货币宽松预期、可投资产的稀缺及配置需求使蓝筹股受到关注，金融、地产板块出现放量走强，股指震荡走高，并于深港通获批准消息之后达到月内高点。后半月股指震荡回调，金融监管加强、美元加息预期等扰动市场。全月来看，8月各主要股指全线上涨，涨幅均超过3%。债券市场：8月上半月在基本面因素支撑下，债市长端收益率引领下行，十年期国债收益率突破近年低点。8月24日央行重启14天逆回购,引发市场对资金成本抬升及去杠杆的担忧，加上投资者止盈心态，债市出现较为明显的调整，多数收益率上行。全月来看，8月债券市场收益率先下后上，多数券种收益率小幅下行。海外市场：发达市场涨跌互现，恒生指数涨幅领先4.96%；新兴市场全线收涨，上证综指涨幅领先3.56%；美元年内加息预期升温，短、长端国债利率几乎全部上行。商品市场：7月非农数据支撑加息言论，金价承压白银跌幅达8.17%；“冻产”协议再引联想，原油价格重上50；房地产、汽车行情火热，锌价今年以来涨幅42.1%；极端天气影响消散，农产品价格持续承压。

▇   9月投资环境分析：股票市场：展望9月，股票市场缺乏持续向上动力，货币政策短期中性稳健，上市公司盈利仍偏弱，流动性及盈利状况均不足以支撑趋势向上行情。当前仍以存量资金博弈为主，金融监管日益趋严等扰动市场情绪，风险偏好难有根本性修复，股票市场短期或延续震荡格局，以阶段性、结构性机会为主，投资机会可关注有低估值、高分红的绩优股，或具有持续成长性、顺应改革方向的成长股。债券市场：在基本面偏弱、通胀压力减缓、外汇趋稳、配置需求旺盛等利好支撑下，债市经历了两个多月的上涨，8月下旬债市出现调整，市场情绪有所降温，短期来看债市或将陷入震荡，主因货币政策中性，利率上下有度，8月PMI及百城房价等数据显示经济短期平稳，9月美联储议息会议临近，美元加息预期的变化将持续扰动市场等。信用债需防范信用风险抬头，可转债机会未现。海外市场：美国经济数据反复、总统大选具不确定性，年内加息成悬念；欧洲经济复苏缓慢，宽松方向不改；日本经济滞缓、通缩未改，“直升机撒钱”或临近；全球有望持续宽松，深港通预期利好港股；新兴经济持续关注印、俄等基本面较为确定的国家。商品市场：贵金属价格走势或以震荡为主，关注数据不及预期的交易机会；“冻产”预期再起，油价或存结构性机会；全球经济增速放缓、货币政策方向趋同，可从下游行业景气度寻找基础金属投资机会；大豆玉米生长状况良好，高产或使粮食价格承压。

▇   9月开放式基金投资策略：偏股型基金：建议投资者把握两条主线积极布局偏股型基金：一是择优价值风格基金长期布局；二是把握短期机会、精挑细选风格灵活型基金。推荐国金国鑫灵活配置（762001）、华安逆向策略（040035）和诺德成长优势（570005）。偏债型基金：投资者可适当参与，配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的债券基金。推荐长城积极增利A（200013）、大成债券AB（090002）和民生加银增强收益A（690002.OF）。QDII基金：全球货币政策或延续宽松，叠加深港通预期演化，持续关注港股QDII，推荐华安大中华升级（040021）和华安香港精选股票（040018）；俄罗斯松口默许伊朗维持现行日产量，“冻产”协议或有望推进，引发原油想象空间，可关注油气类QDII。另类投资基金：避险、美元加息暂缓利好金价；股票多空难有作为，静待限制松绑。推荐博时黄金ETF联接A（002610）和华安易富黄金ETF联接A（000216）。

正文部分：

1       8月投资环境回顾

1.1.    股票市场回顾： 震荡中重心上移

8月初开始股市回暖，十年期国债到期收益率持续下行并跌破近年新低，长期货币宽松预期及可投资产的稀缺使高股息、低估值的蓝筹股受到关注，叠加打新资金的增加使蓝筹股的配置需求加大，8月第二周开始金融、地产板块出现放量走强，市场人气快速聚集，股指震荡走高，并于深港通获国务院批准消息之后达到月内高点。8月的后半月股指震荡回调，热点匮乏，金融监管加强、美联储鹰派言论使加息预期升温等扰动市场。从全月的指数表现来看，8月各主要股指全线上涨，两市主板及流深300指数涨幅较高，受益于深港通获批的利好，深证成指取得4.15%的涨幅，沪深300及上证综指分别上涨3.87%和3.56%，中小板指和创业板指涨幅稍小，分别为3.34%和3.27%

从申万一级行业板块来看， 8月共有26个行业上涨，受益万科股价的带动，整个房地产板块受到追棒，涨幅达到12.1%，另外综合、建筑装饰、钢铁和建筑材料的涨幅也居前；仅2个行业下跌，7月涨幅居前的食品饮料和家用电器在8月出现小幅下跌，分别跌1.2%和0.4%。

从概念板块来看， 8月绝大部分概念板块上涨，仅一个概念板块下跌，表现较好的京津冀一体化、装饰园林、污水处理、美丽中国和垃圾发电等概念板块，涨幅在10%以上。8月美元指数走强，黄金价格下行，受此影响，黄金珠宝概念板块出现下跌，成为8月唯一下跌的概念板块。

从成交规模来看，A股日均成交量全面下滑，上证综指日均成交金额由2240亿元下降至1935亿元；深证成指日均成交规模由3781亿元下降至2904亿元；中小板指日均成交额由1674亿元下降至1196亿元，创业板日均成交金额由369亿元大幅降至232亿元。两融余额有所上升，8月末融资规模比上月末上升368亿元，至9036亿元。

1.2.    债券市场回顾： 先扬后抑，多数债券小幅上涨

一级市场方面，8月利率债共发行约1.5万亿元，其中国债合计发行3823.2亿元，地方政府债发行8394.5亿元，政策性金融债发行总理为2836.0亿元，较上月有较大幅度增加，地方政府债务发行规模大幅增加，8月上半月一级招标倍数总体较好，需求旺盛，下半月受二级市场调整的影响发行热度有所下降；主要信用债（企业债+公司债+中期票据+短融）的发行规模为7536亿元，较上月增加。

二级市场方面，8月基本面走弱、通胀温和回落、外汇储备余额企稳等对债市形成利好，上半月市场情绪较好带动市场长端收益率下行，10年期国债突破近年低点。8月24日央行重启14天逆回购,引发市场对资金成本抬升及债市去杠杆的担忧，加上投资者止盈心态，债市出现较为明显的调整，多数收益率上行。综合来看，在多方因素叠加影响下，8月债券市场收益率先下行后上升，全月来看大多数券种的到期收益率小幅下行，一级市场配置需求仍然较强，二级市场交投活跃，成交额较上月有所放大。

具体来看，利率债方面，8月各期限国债的到期收益率总体下行，短期限的国债收益率下行幅度较大，1年期下行12.34BP，收于2.116%；3年期下行5.27BP，收于2.428%；5年期收益率下行0.38BP，收于2.571%；仅7年期国债的到期收益率小幅上行1.43BP，与10年期国债的到期收益率出现倒挂。

政策性金融债的到期收益率多数上行，仅1年期到期收益率下行5.37BP，收于2.292%；其余各期限的收益率均有所上行，其中上行幅度最大的是3年期政策性金融债，上行7.52BP； 10年期政策性金融债到期收益率下行4.33BP，收于3.197%。

信用债方面，8月各信用债券种的收益率出现分化，公司债及低等级信用债到期收益率全线下行，其它券种收益率有幅波动。中短票据收益率大多小幅下行，仅3年期上行1.89BP； AAA级企业债的到期收益率小幅波动，3年期和5年期的小幅上行，其它期限小幅下行；AA级和A级企业债的到到期收益率均大幅下行，其中A等级企业债的收益率下行幅度均超过20BP，AA级企业债的下行幅度也超过13BP；公司债收益率均下行，长期限较短期限的下行幅度大。

信用利差方面，受8月低等级信用债收益率大幅下行的影响，AA级和A级信用利差均有所收窄，且收窄幅度较大，特别长期限低等企业债，收窄幅度达到25BP以上。AAA级企业债的信用利差表现分化，短期限信用利差走扩，长期限信用利差收窄。

期限利差方面，8月各券种的期限利差表现不一，国债、国开债的期限利差有所扩大，主要因为这几个券种的1年期收益率下行幅度大于短端，中期票据、AAA级和A级企业债的期限利差小幅收窄，AA级企业债的期限利差收窄幅度最大，达到16.71BP。

可转债方面，8月中证转债指数上涨2.39%，个券表现14涨2跌，同期沪深300上涨3.87%，上证综指上涨3.56%，债市涨跌互现。可转债的存量数据显示，截至8月底共有16只可转债个券，存量余额345亿元，但仍处于较低位置。

1.3.    海外市场回顾：新兴市场股市全线上涨，长、短端国债利率上行为主

海外股市：发达市场涨跌互现，新兴市场全线上涨

8月份，各国央行步入利率决议的空窗期，在美国基本面数据结构性超预期背景下，美元加息预期的概率有所提升。8月26日，Jackson Hole全球央行年会召开，美联储主席Yellen言论偏“鹰派”，同时副主席Fischer声称“年内最多加息两次”。但由于市场对美元加息步伐和节奏的解读产生分歧，发达市场的股指涨跌互现、以窄幅盘整为主。尽管近一月来利率期货加息概率略有上升，但在市场对美元加息预期解读分歧的背后或反映出美联储加息决心不够，给新兴国家股票市场的资金外流压力带来一丝缓解，股指全部收涨。

发达市场：涨跌互现，恒生指数涨幅领先4.96%。美洲方面，纳斯达克延续7月涨幅，收涨0.99%，道琼斯工业指数和标普500微跌0.17%和0.12%。欧洲方面，富时100和德国DAX分别收涨0.85%和2.47%。亚太方面，日经225、韩国综合指数和恒生指数的涨幅分别为1.92%、0.92%和4.96%；澳大利亚6月商品及服务贸易帐和零售销售环比不及预期，叠加市场对降息背后对经济下滑的担忧，8月澳洲标普200下跌2.33%。

新兴市场：全线收涨，上证综指涨幅领先3.56%。在美联储9月加息大概率落空的背景下，新兴市场股指全部收涨，印度Nifty 50、俄罗斯RTS、圣保罗IBOVESPA和伊斯坦堡ISE100分别上涨1.73%、2.45%、1.03%和0.75%。此外，中国1-7月房地产开发投资同比增速5.3%、房企举牌A股以及深港通等多重因素利好市场情绪，上证综指一度突破3100点，全月涨幅3.56%。

海外债市：美元年内加息预期升温，短、长端国债利率几乎全部上行

8月步入各大央行利率决议“空窗期”，美联储包括Yellen在内的多位联储主席屡次口头加息，年内加息预期有所升温；欧洲经济数据显示，英国“退欧”暂未对欧洲经济带来明显冲击；日本央行按兵不动，但暗示利率仍有向下空间。从综合影响来看，美、欧、日国债收益率几乎全部上行，其中1年期国债收益率分别上行11bps、0bps和6bps，10年期国债上行12bps、3bps和12bps。

1.4.    商品市场回顾：美元打压金银，“冻产”提振油价

贵金属：7月非农数据支撑加息言论，金价承压白银跌幅达8.17%。美国7月新增非农就业人口25.5万人，为早前联储官员“基于数据”的言论提供支撑，进一步增强美元加息预期，数据公布当天美元指数上涨0.53%，COMEX黄金下跌1.9%。Jackson Hole全国央行会议前，市场预期美联储言论较大概率偏“鹰派”，金价连续6天下跌，全月贵金属价格震荡下行。截至8月底，COMEX黄金和COMEX白银分别下跌3.39%和8.17%，其中白银前期涨幅较大，获利回吐使其跌幅更大。

原油：“冻产”协议再引联想，原油价格再度上涨。在全球油、气探明储量不断攀升、原油产量不减、美元加息周期背景下，8月11日沙特石油部长Ali Al-Naimi表示将与9月会晤OPEC及非OPEC产油国，宣称将对维护石油价格稳定采取所需行动，给油价带来一轮上涨动力，其中ICE布油连续6天涨幅达16.79%。截至8月底，ICE布油和ICE WTI原油价格分别上涨8.7%和5.43%。

基础金属：房地产、汽车行情火热，锌价今年以来涨幅42.1%。在全球去库存、美元加息周期背景下，铜、铝、锌、铅等基础金属价格涨跌不一。截至8月底，LME铜、LME铝、LME锌和LME铅的涨跌幅分别为-6.14%、-1.49%、3.07%和4.03%。值得一提的是，得益于国内房地产市场和汽车销售的火热行情，锌价今年以来涨幅高达42.1%。其中，截至7月31日，国家统计局数据显示，国内商品房累计销售面积75760万平方米，同比增长26.4%；中汽协数据显示，汽车累计销量1485万辆，同比增长8.99%。

农产品：极端天气影响消散、叠加强势美元打压，农产品价格持续承压。随着厄尔尼诺极端天气影响的消散，全球大豆、玉米和小麦单产明显提高，叠加强势美元的打压，农产品价格持续承压，跌幅较上月略有收窄。截至2016年8月31日，CBOT大豆、CBOT玉米和CBOT小麦分别下跌5.84%、7.82%和4.66%。

2       9月投资环境展望

2.         

2.1.    国内宏观环境展望： 经济弱势偏稳，货币宽松延后

从基本面看，7经济数据走弱8月有边际改善迹象，短期经济弱势偏稳，未来下行压力仍大。

1）生产端方面，7月工业增加值小幅回落，8月以来的中观行业数据显示上、中、下游生产和需求数据均有所改善，8月PMI新订单数据印证内外需均有所回暖，8月PMI生产指标由前值52.1回升至52.6，为近一年来新高，需求端回暖带动生产端回升，产成品库存回落，原材料库存回升，显示短期生产状况有所改善。

2）需求端方面，投资增速下滑，消费增速平稳，外贸仍然低迷。从投资数据来看，7月固定资产投资、房地产投资、民间投资和基建投资累计同比增速均出现下滑，其中以民间投资和房地产投资增速回落幅度最大，基建投资由升转降显示财政政策加码力度放缓，总体而言投资仍而临下滑压力。从社消数据来看，7月社消同比增速较上月小幅回落，但总体平稳，社消零售名义增速、实际增速及限额以上零售增速均有所回落。从外贸数据来看，7月贸易顺差上升至502亿美元，出口同比降幅略有收窄，进口数量和金额均呈现跌幅扩大趋势，外需疲弱、内需不足的状况短期难有改观，外贸仍然低迷。

从资金面看，通胀温和回落，货币政策延续中性，宽松延后。8月央行公开市场操作力度加大，全月货币投放量为23270亿元，净投放量为1720亿元。7月CPI小幅回落至1.8，人民币汇率整体稳定，预示货币政策有宽松空间，但从7月金融数据来看，新增社融大幅减少，M2与M1剪刀差持续扩大，显示市场整体流动性较充沛。8月24日央行重启14天逆回购操作，打消全面宽松预期，9月央行或继续使用公开市场操作手段来维持市场流动性平稳，宽松预期延后。从市场利率来看，8月以来SHIBOR隔夜、1周利率均有小幅上升，显示当前市场流动性处于紧平衡状态。

图 39：中国央行公开市场操作月度统计（单位：亿元）	图 40：CPI、PPI当月同比走势（单位：%）
资料来源：   WIND，金斧子研究中心	资料来源：WIND，金斧子研究中心

从政策面看，财政政策托底乏力，金融市场监管趋严。财政政策上，管理层多方强调下半年经济发展和工作主线为供给侧改革，将继续深化改革，合理降低税费负担及融资成本，7月基建投资同比增速由前值20.31%回落至18.71%，且1-7月财政支出大于收入，显示今年以来财政收支已现赤字，下半年政府预算空间或有限，财政政策托底或心有余而力不足，关注预算外基建投资、PPP项目增速及落地情况。金融市场监管趋严仍是大趋势，8月24日由银监会、公安部、工信部、互联网信息办公室四部委联合制定的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》正式推出，对网贷平台监管的靴子落地，行业面临整治和变局。另外保监会严格规范“万能险”等也显示金融监管趋严，印证监管层控制经济系统性风险、推进金融监管改革的决心未变。

2.2.    股票市场展望：延续震荡格局，以阶段性、结构性机会为主

展望9月，影响股市的主要因素包括以下几点：一是货币政策短期内难有全面宽松预期，流动性不足以支撑股市向上，且证券市场交易结算资金期末余额小幅波动，显示增量资金入场意愿不足，存量资金博弈下股市难以形成趋势向上的行情；二是7月工业利润同比增速大幅上升，但上市公司盈利仍偏弱，在经济下行压力的背景下盈利能否持续改善值得关注，暂时来看企业盈利预期不足以大幅提升股市估值；三是“抑制资产价格泡沫”、金融监管日益趋严等扰动市场情绪，风险偏好难有根本性修复，市场缺乏持续向上动力；四是资产荒背景下市场对高股息率、低估值的绩优股有较强的配置需求。

综合来看，我们认为股票市场短期或延续震荡格局，以阶段性、结构性机会为主，可挖掘结构性机会，或有风格切换机会，投资机会可关注有估值优势、股息率高或安全边际较高的绩优价值股，具有持续成长性、顺应改革方向的成长股；主题上可适当关注PPP、供给侧改革叠加债转股（煤炭钢铁）、地方国企改革等。

2.3.    债券市场展望：短期或为震荡，关注美元加息预期及风险偏好变化

利率债：短期或为震荡，关注美元加息预期变化

当前来看，7月经济数据显示基本面偏弱、通胀压力减缓、外汇趋稳、配置需求旺盛等因素对债市构成强有力的支撑。在经历了两个多月的上涨之后，8月下旬债市出现调整，市场情绪有所降温，我们认为短期来看债市或将陷入震荡，原因在于：一是在中性稳健的货币政策预期下，资金面平稳，利率或维持区间波动，上下有度；二是8月PMI数据显示生产和需求端均有改善，8月百城房价指数也表现强劲，短期基本面或平稳；三是监管层收紧票据、保险市场等防风险、控杠杆行为扰动市场情绪；四是8月非农数据不及预期，但美联储表态偏鹰派，市场对于9月加息预期出现分化，9月美联储议息会议临近，美元加息预期的变化将持续扰动市场。

中长期来看，在经济增速放缓、通胀回落、改革转型推进、货币或有宽松空间推动利率下行等因素的影响下，债市或将在震荡中走强。

信用债：风险偏好恢复仍需观察

8月发生三起债券违约事件，信用评级调整数目大幅减少，市场对信用风险的担忧有所减弱，且理财配置压力存在，导致信用债特别是低等级信用债的到期收益率有较大幅度下行，信用利差收窄，成为8月获益较高的券种。展望9月，我们认为投资者应防范信用风险抬头，当前信用利差低估，安全边际不足，来自金融监管去杠杆的不确定性和企业基本面恶化等风险值得警惕，风险偏好恢复仍需观察，高等级信用债和城投债仍是较好选择。7月工业利润同比增速有较大幅度上涨，随着煤炭钢铁价格企稳，相关行业的主营业务收入回升，经营改善，可关注相关行业龙头公司债券的配置价值。

可转债：短期机会未现，关注供需变化

转债价值由其纯债价值、转股价值、股债性溢价率等因素决定，8月转债指数上涨一方面受益于股市上涨，另一方面债券收益率下行也推升了其纯债价值。当前影响可转债价格的主要因素有几点，一是股市可将延续震荡格局，对可转债价格的正向牵引有限；二是当前转债价格不低，溢价率仍然较高，难以吸引非刚性配置需求；三是目前可转债发行排队的规模超过1000亿，需关注审批节奏和发行进度，留意供给冲击。总体来看，可转债市场短期机会未现，需精选个券，溢价率低、正股资质较好的个券是较好选择。

2.4.    海外市场展望：全球货币或持续宽松，关注深港通布局机会

美国市场：经济数据、英国“退欧”、总统大选具不确定性，年内加息成悬念。从国内经济来看，美国就业数据较为稳定，主要表现为：8月失业率为4.90%，同比改善0.2个百分点；8月首次申请失业救济人数共26.3万人，较上月增加0.24万人，仍处于改善通道中；8月新增非农就业人口15.1万人，大幅不及预期且波动较大。通胀数据但相对稳定，但仍未达2%目标，7月份的CPI同比、核心CPI同比、PCE同比以及核心PCE同比分别为0.9%、2.2%、0.79%和1.57%，除核心CPI外，其余三个指标均较上月小幅下降。从外围环境来看，7、8月份英国和欧洲的经济数据波动较小，英国“退欧”事件暂未对欧洲经济造成明显冲击。但出于对全球经济滞缓、通胀低迷的担忧，市场对各大央行进一步宽松的预期较为强烈。在美国6月PCE、7月失业率等关键经济数据符合市场预期的基础上，8月26日美联储主席Yellen和副主席Fischer在Jackson Hole全国央行年会上声援年内加息，美元指数宽幅震荡、维持强势，8月上涨0.45%。截至9月6日，联邦利率期货数据显示9月和12月加息25个基点的概率分别为21%和41.1%，年内加息概率较上月略有上浮。此外，美国总统大选在即，美联储或需额外考虑中间的选举变化。11月8日前三场辩论使得选举具有戏剧性，不确定性因素较多，政治理念激进的Trump一旦占上风，或引发市场对美国经济的担忧。综合上述因素来看，出于对“国内经济数据反复暂未形成强有力支撑、英国“退欧”影响尚未显现、总统大选或引发对经济担忧”三方面的考虑，我们维持年内较低概率加息的观点。

欧洲市场：经济复苏缓慢，宽松方向不改。就业数据方面，欧盟27国7月失业率8.6%，连续三个月持平；通胀数据方面，欧盟27国7月核心CPI为0.9%，持平6月；欧元区8月制造业PMI和服务业PMI分别为51.7和52.8，均较上月小幅回落。此外，英国8月份制造业PMI和服务业PMI一改7月份颓势，再次回到荣枯线之上，录得数据53.3和52.9。从欧元区以及英国的经济数据来看，虽然整体弱势未改，但英国退出欧盟事件在短期内未对欧洲经济造成明显冲击，一定程度上缓解了欧央行进一步宽松的压力。其次，在负利率环境下，一方面欧央行的购债规模受到限制，另一方面不利于处理银行坏帐问题。再者，本轮QE计划将于2017年3月到期，是否延期或者扩大购买范围仍具不确定性。综合来看，用“步履蹒跚”来形容欧央行的政策现状不为过，考虑到QE刺激下的经济复苏缓慢，因此宽松方向不改，但进一步宽松的时点和力度的受制因素较多，仍需持续关注。

日本市场：经济滞缓、通缩未改，“直升机撒钱”或临近。通胀数据方面，日本7月份核心CPI为-0.5%，持平6月，通缩压力未见改善迹象；8月份制造业PMI和服务业PMI分别为49.5和49.6，均小幅下滑，其中服务业PMI再次跌至荣枯线之下。8月8日，日本央行在当天公布的7月政策会议纪要中表示，日本政府接下来的财政刺激需求将极度大，将大力推动经济增长和通胀水平。从7月日本央行对ETF购买量（从3.3万亿提高至6万亿日元）不及市场预期来看，或已经到了“买无可买”的境地，另一方面转而表示负利率仍有下行空间。综合来看，新的联合刺激计划尚未明确，但在负利率下财政刺激乏力、企业和家庭信心受损、经济毫无起色的背景下，通过财政赤字进行货币融资的“直升机撒钱”式刺激或在不远处。

香港市场：全球有望持续宽松，深港通预期利好港股。香港统计处数据显示，香港7月零售总销售额同比下跌7.7%、总销售量同比下跌8.5%。从基本面来看，香港零售业跌幅有所收窄，但依然疲软，主要是由于访港旅客对奢侈品消费量下滑较大。从资金面来看，8月份港股通累计使用额度269.4亿元人民币，日平均利用率约11.66%，录得自开通以来第4个最高月份。另外值得一提的是，8月香港房地产市场交易较为活跃，楼宇买卖共成交7430份，成交金额573.31亿港元，成为14个月以来最高月份。截至8月31日，恒生指数、恒生国企指数和恒生红筹指数分别上涨4.96%、6.51%和5.41%。归纳来看，我们维持上月观点，港股机会主要在两个方面：全球宽松预期和深港通开通预期。

新兴经济：全球宽松预期降低资金外流压力，持续关注印、俄等基本面较为确定的国家。从基本面上看，最新数据显示，印度和巴西二季度的GDP同比分别为7.09%和-3.79%，其中印度持续高速增长，巴西较一季度改善1.63个百分点；通胀数据方面，俄罗斯通胀持续改善，7月CPI同比7.2%，录得28个月以来最低值。印度7月CPI同比6.46%，或存通胀抬头的风险；PMI方面，印度、俄罗斯的制造业PMI分别为52.6和50.8，服务业PMI分别为54.7和53.5，是新兴经济中最为表现强劲的两个国家。此外，巴西制造业和服务业PMI分别为45.7和42.7，并未因里约奥运会带来明显改善，反而离荣枯线越来越远。从资金面上看，土耳其8月24日降息25个基点至8.5%，是今年以来连续第6次降息，在降低借贷成本的同时提高了通胀高企带来的风险（8月CPI为8.05%）。综合来看，在全球经济滞缓、货币有望持续宽松的背景下，一方面新兴市场的资金外流压力降低，另一方面印度和俄罗斯的基本面信号相对更为明确，因此我们维持此前观点：较为看好基本面相对确定的新兴市场，如印度和俄罗斯。

2.5.    商品市场展望：“冻产”预期再起，原油价格存想象空间

贵金属：价格走势或以震荡为主，关注数据不及预期的交易机会。根据我们前文对美国市场以及美联储加息进程的分析，由于美国国内就业数据较为反复，暂不构成加息的强有力支撑；加上英国或于年底就“退欧”展开谈判，其对欧洲经济影响暂未显现，因此美联储年内或以“口头加息”为主。尽管美元加息进程或受阻，鉴于美国经济复苏相对较好，较其他货币而言仍具强势基础，在美元走势引导下，贵金属价格或以宽幅震荡为主。当美国经济数据不及预期、美联储言论偏“鸽派”时，或是黄金交易窗口。此外，犹可关注资产价格波动下，贵金属的结构性机会。

原油：“冻产”预期再起，油价或存结构性机会。从全球的原油供应来看，OPEC的日均产量已超过2008年，并于2016年7月达历史顶峰3310.6万桶/天。从库存方面来看，EIA数据显示，2016年8月26日全美原油库存52587万桶，同样处于历史高位。在供应过剩、需求低迷、库存高企的背景下，我们维持上月观点：原油价格不具备趋势性行情的基础。同时可关注两个方面的结构性机会：首先，美国经济数据不及预期时，美元或阶段性走弱将利好油价；其次，在口头接受伊朗维持目前日产量基础上，俄罗斯将于9月份和沙特就“稳定原油供应”提出合作计划，“冻产”协议再次给原油市场带来想象空间。此外，需关注“冻产”协议不及预期给油价带来的压力。

基础金属：全球经济增速放缓、货币政策方向趋同，可从下游行业景气度寻找投资机会。供需平衡方面，WBMS最新数据显示，6月铜、铝、锌、铅累计供不应求19.7万吨、47.9万吨、3.2万吨和4.6万吨。库存方面，全球范围内的去库存仍在继续，截至8月底，LME库存数据显示铜、铝、锌、铅的库存量分别为29.85万吨、223.41万吨、45.2万吨和18.73万吨，较年初分别增加5.73万吨、减少66.14万吨、减少1.24万吨和减少0.44万吨。在供给相对稳定的前提下，全球经济增速放缓难以构成金属价格的趋势性行情。其中锌矿的开发投资减少，嘉能可已停产50万吨产能，目前全球锌矿企业（如Teck和Lundin Mining等巨头）主要是以维持现有产量为主。在全球货币政策方面较大概率趋同的前提下，基础金属投资需关注全球经济增长情况，尤其关注如房地产（铝、锌）、家电（铜、铝）、汽车（铜、铝、锌）、电力和电池（铜、锌、铅）等下游行业的景气度。

农产品：大豆玉米生长状况良好，高产或使粮食价格承压。从农产品前五大产区来看，大豆、玉米和小麦的8月播种面积分别为102.75百万公顷、105.27百万公顷和123.70百万公顷，单产分别为11.98吨/公顷、32.5吨/公顷和19.7吨/公顷。通过分析数据发现，大豆、玉米和小麦近3个月的单产均有不同程度的提高。从大豆和玉米最大的产区美国来看，由于NOAA宣布厄尔尼诺现象于5月正式结束，对大豆（5月）和玉米（4月）的播种进度影响较小。截至8月底，生长状况好和非常好的大豆和玉米分别占比73%和75%，均处于历史较高水平。步入9月中旬和下旬，玉米和大豆即将迎来收割季，高产预计是大概率事件，粮食价格或继续承压。

图 59：OPEC原油产量情况（截至2016年8月31日）	图 60：OPEC各国原油日产量变化情况（截至2016年8月31日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心	资料来源：WIND，金斧子研究中心

图 63：铜、铝、锌、铅供需平衡情况（截至2016年8月31日）	图 64：铜、铝、锌、铅全球库存情况（截至2016年8月31日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心	资料来源：WIND，金斧子研究中心

3、9月开放式基金投资策略

3.         

3.1.    偏股型基金：两主线积极布局

基于当前的股市环境，我们认为投资者可把握以下两条主线积极布局偏股型基金：一是择优价值风格基金长期布局。当前股指处于较低位置，较多股票具有比较好的安全边际，选择优秀的价值风格基金布局长期投资是较好的选择，推荐以定投方式参与。二是把握短期机会、精挑细选风格灵活型基金。对于震荡市中的阶段性结构性机会，建议投资者可选择投资风格灵活基金，关注基金经理的选股、择时能力和风险控制能力。

3.2.    偏债型基金：适当配置，谨防风险

基于我们对当前债券市场环境的分析，我们认为在其他市场未现趋势性机会的情况下，投资者可适当参与债券型基金投资，配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力，以及基金经理经验丰富、过往业绩较好的债券基金。

3.3.    QDII基金：深港通预期利好港股，“冻产”协议引发想象空间

在QDII基金配置方面，主要抓住两条主线：

Ø  全球货币政策或延续宽松，叠加深港通预期演化，持续关注港股QDII；

Ø  俄罗斯松口默许伊朗维持现行日产量，“冻产”协议或有望推进，引发原油想象空间，可关注油气类QDII。

3.4.    另类投资基金：美元加息进程可能滞缓，或带来贵金属交易机会

商品型基金，标的仅有黄金和白银，投资思路以避险、美联储言论偏“鸽派”利好贵金属为主。白银投机情绪较重，谨防价格回调风险。股票多空策略方面，待股指期货日内开仓限制松绑后，可适当配置。

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