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监管政策频出,市场短期承压
2017-05-31 13:20 来源:金斧子投研中心 阅读量:545人/次
内容摘要: 4月私募行业表现回顾:4月金融监管政策频出、流动性偏紧、交投情绪不高,股市全面下跌,创业板指领跌;债市也大幅调整,各券种收益率纷纷上行,利率债调整幅度大于信用债。4月备案证券类私募管理人数量、管理产品数和规模方面环比连续两月下降;100亿以上规模管理人接近160家。除股票多头策略新发数量环比增加、宏观策略持平外,多数策略新发环比下降。4月阳光私募业绩转跌,统计范围内产品平均亏损0.77%,较前月减少1.04%,但跑赢除沪深300指数外的其他股指;大概四成产品盈利、五成产品跑赢沪深300指数。策略上,多数策略单月亏损,仅宏观策略、主观期货、股票多空、债券策略盈利小于1%,事件驱动、股票多头、程序化期货策略较前月下滑较多,不过今年来收益仍多数策略盈利,且较去年同期提升较多。

2017年第四期私募策略月报

监管政策频出,市场短期承压

提示:此报告完成于2017/5/27,由于私募数据披露时间与自然月结束时间不相匹配的原因,本策略月报回顾内容为上一自然月私募行业表现,而后市投资环境和私募策略展望则为撰写完成时之后的月度展望。  


【摘要】

 

 4月私募行业表现回顾4月金融监管政策频出、流动性偏紧、交投情绪不高,股市全面下跌,创业板指领跌;债市也大幅调整,各券种收益率纷纷上行,利率债调整幅度大于信用债。4月备案证券类私募管理人数量、管理产品数和规模方面环比连续两月下降;100亿以上规模管理人接近160家。除股票多头策略新发数量环比增加、宏观策略持平外,多数策略新发环比下降。4月阳光私募业绩转跌,统计范围内产品平均亏损0.77%,较前月减少1.04%,但跑赢除沪深300指数外的其他股指;大概四成产品盈利、五成产品跑赢沪深300指数。策略上,多数策略单月亏损,仅宏观策略、主观期货、股票多空、债券策略盈利小于1%,事件驱动、股票多头、程序化期货策略较前月下滑较多,不过今年来收益仍多数策略盈利,且较去年同期提升较多。

 

▼ 投资环境后市展望宏观层面,经济数据如期回落、经济增长有放缓迹象,在去杠杆、抑房价、金融监管仍将持续的背景下,货币政策维持稳健中性,严控房市、需求偏弱、信用收紧三方面对经济的负面作用或将继续显现,后期经济下行压力将增加,财政政策需更加积极有效。股票市场,一方面,经济复苏势头转弱,之后严控房地产、需求增速下滑将继续形成拖累,上下游价格传导不畅、企业盈利持续改善预期走弱。另一方面,经济复苏被确定性证伪还需时间,且在低基数效应下,短期内经济也较难出现大幅下滑,这为金融严监管、去杠杆进程提供进一步操作和持续的空间,下月初监管阶段由“自查”转入“督查”,监管层继续实施稳健中性货币政策、把握去杠杆和流动性平衡过程中,系统性风险出现的可能性不大,但在“缓冲期”或出来监管细则之前,金融监管的持续推进或将继续引发局部、短期流动性冲击,信贷收紧也可能进一步影响到实体经济、企业盈利,将持续压制市场风险偏好。另外还有前期强势板块较大规模的减持,及外围加息干扰、特朗普泄密门、大选等政治事件的影响。在上述情形下,A股市场预计将震荡偏弱,投资以防御为主,资金“抱团”配置确定性高或具有相对优势的板块的行情或将继续。债券市场,经济增长回落对债市提振有限,当前决定债市走势的主要因素是金融监管的推进力度和持续性。如前所述,虽然监管加强过程中会有政策性对冲维稳流动性,但金融监管加强的担忧仍将继续,在流动性偏紧、配置需求减弱、信贷收缩、风险偏好下降的预期下,以及6月季末MPA考核的干扰下,债市大概率将继续调整、波动加大,尤其须警惕低评级企业再融资风险和信用风险。不过债市已调整较多,短期或有部分交易型机会,长期看经济下行压力渐增,债市配置价值也将渐渐提升。商品市场,原油减产协议未超预期,后期在中国消费预期下滑,减产协议执行力度或不及预期,以及库存、美国扩产情况影响下,原油或回归震荡行情。黄金在多方地缘政治风波短期难平的情况下,仍有上涨空间,但美国经济向好、加息风险也会令其上行受阻。

 

▼ 私募基金投资策略展望宏观策略,目前经济环境有所转变、监管政策步步深入、市场环境震荡偏弱,各产中的获利机会不太明显,专注宏观策略的投顾能较好发挥其大类配置优势,识别、挖掘资产中的投资交易机会,并进行灵活、有效调配和对冲,可关注对宏观趋势把握较准、有丰富的大类资产轮动投资经验、能灵活调配、分散对冲风险的投顾。复合策略,当前环境下对于该策略产品所能复合和调配的子策略、及子策略所能覆盖的市场机会提出较高要求。要想发挥复合策略的稳定器作用,投资者在搭配选择复合策略产品时,建议多考察投顾子策略储备的丰富、相关性较低程度,还有子策略间的有效互补性、所能配置或调整的子策略对市场的适应性,以及团队宏观趋势判断、择时调配能力与团队协作、创新能力。指数增强策略,去杠杆、金融监管加强背景下,需注意在流动性或受短期冲击、交投情绪不高的弱市中,优先选择在量化对冲领域研究深厚的投顾团队,注重选股模型的alpha收益能力的指数增强策略之上,能辅以胜率较高的择时模型对回撤风险进行控制的投顾产品。管理期货策略,短期国内外政治、经济、供需等不确定性因素下,商品市场多为波动震荡行情,能灵活调仓、踏准短期趋势、分散配置的偏短周期趋势策略或有较多机会;同时在同品种不同合约、或不同品种、或不同市场之间,寻找短期波动中被定价错误的、终将均值回归的投资交易机会,主要靠多空持仓、风险回撤较小、积少成多的商品套利策略也会有较好盈利预期,可关注对国内外商品有深入研究、相关市场交易经验丰富的,套利模型精炼、胜率较高的,且有紧密的全面风险防控系统的这类优质投顾。债券策略,经济可承受范围内,金融监管持续,市场担忧不减,债市多将继续波动、调整,尤其需警惕信用风险。不过各券种已调整较多,在坚守不发生系统性金融风险底线上,监管层或将再次引导预期、把握平衡性,利率债上调和回落或有反复,存短期交易机会;信用债或存在被矫枉过正而错杀、低估的投资机会。长期在房产严控、需求改善有限、监管加强联合作用下,经济下行压力逐渐增加,债市配置价值将逐渐上升,不过在经济复苏被最后证伪前、监管细则出来前,还是建议耐心等待为主,可少量布局对宏观经济研究深厚、债市套利、交易丰富,能避开雷区、精选个券、挖掘机会,又能有效把握趋势、灵活风险对冲/控制的债券策略投顾。

 

 

 

 
【一、4月阳光私募行业焦点】

 
1、私募备案情况

 
4月备案管理人增至18890家,产品数量增至52403只,认缴规模持续增加至12.28万亿元,但证券类私募管理人数量、管理产品数和规模方面环比均持续下降;各规模级别管理人增幅放缓,100亿以上大规模管理人接近160家。
 
根据证监会披露,截至2017年4月底,中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人18890家。已备案私募基金52403只,认缴规模12.28万亿元,实缴规模8.95万亿元。私募基金从业人员22.56万人。
 
在私募管理人数量方面,4月私募管理人数量环比增加294家,增幅1.58%,同比减少4990家,降幅20.90%;具体来看,相比前月,证券类私募管理人减少130家(减幅1.66%)至7717家,股权、创投类私募管理人增加346家(增幅3.39%)至10553家,其他类私募管理人增加78家(增幅14.39%)至620家。
 
在管理基金数量方面,4月总量环比增加1979只,增幅为3.92%,同比增加23869只,增幅83.65%;其中,相比前月,证券类基金减少了7只(减幅0.03%)至27282只,股权、创投类基金增加了1081只(增幅5.29%)至21523只,其他类基金增加了905只(增幅33.61%)至3598只。
 
在管理规模方面,4月总认缴规模12.28万亿元,环比增加了0.38万亿元,增幅3.19%,同比增加6.2万亿元,增幅为101.31%;实缴规模为89483亿元,环比增加了2030亿元,增幅2.32%,同比增加了28499亿元,增幅为46.73%。实缴规模上,相比前月,证券类规模减少了2337亿元(减幅8.87%)至23996亿元,股权、创投类增加了1099亿元(增幅2%)至55925亿元,其他类增加了3268亿元(增幅51.92%)至9562亿元。
 
分私募管理人规模级别来看,100亿以上管理人数量增加了5家至159家,50-100亿级管理人数量本月不增不减,维持在177家,20-50亿级管理人数量增加了7家至499家,20亿以下级管理人数量增加了282家至18055家。

 

 

 
2、私募发行情况

 

4月新发私募产品数量环比减少28.08%,同比减少54.57%;除股票多空策略产品环比增加了91.67%、宏观策略产品与上月持平外,其他策略产品均环比、同比下降。
 
据金斧子投研中心统计,截至2017/5/16,4月阳光私募发行产品数量2057只,环比减少28.08%,同比减少了54.57%,年初以来累计新发品数量为9343只,较去年同期累计情况,减少了38.80%。

分策略来看,去除掉“其他策略”后,4月新发产品中还是以发行股票多头策略产品为主,占比61.63%,但本月新发股票多头策略数量543只,环比、同比分别减少11.13%、11.71%,剩余策略中,除股票多空策略产品环比增加了91.67%、宏观策略产品与上月持平外,所有策略均环比、同比下降;环比下降较多的是事件驱动策略、对冲套利策略、主观期货策略、债券策略的产品,下降幅度超过50%;同比减少较多的是主观期货策略、事件驱动策略、债券策略、组合策略、复合策略、对冲套利策略的产品,减少幅度在70%以上。

今年以来累计来看,累计同比增加的策略产品只有股票多头策略,增加了17.85%,其余策略均累计同比减少31%~78%:较少最多的是主观期货策略产品,今年前四个月累计发行了31只,较去年同期的141只,减少了78.01%,其次是事件驱动策略产品,今年以来累计发行量为257只,同比减少了67.30%,第三是组合策略,今年以来累计发行183只,同比下降了63.55%。
 


3、私募清盘情况


今年以来累计清盘1045只产品,4月提前清算产品24只、到期清算155只。

据金斧子投研中心统计,截至2017/5/16,今年累计清盘私募产品数量为1045只,同期同比减少62.90%,其中累计提前清算149只,累计到期清算896只,分别比去年同期减少了62.56%、62.96%。

单月来看,4月份共有155只产品到期清算,环比减少33.48%,同比减少83.89%;共有24只产品提前清算,环比减少45.45%,同比减少68.42%;不管是到期清算,还是提前清算,均主要是股票多头策略、复合策略、债券策略产品占比较多。

 

 

 

 
【二、4月阳光私募业绩回顾】

1、市场简要回顾


股票市场:2017年4月,指数先扬后抑,清明节后受雄安新区、粤港澳大湾区等主题概念刺激,指数明显上行,交投活跃,4/9当周各指数涨幅超1.7%以上,除创业板指外,4/16日当周日均成交额较三月整月日均成交量有大幅上升,上证综指当周日均成交额增加了517.67亿元,深圳成指日均成交额增加了456.13亿元;之后由于流动性一直处于中性偏紧状态、金融改革深化、去杠杆等系列监管政策密集出现,令市场投资风险偏好难有持续回升,指数重回弱势,连续三周下跌。整月来看,指数方面,创业板指下跌2.97%、上证综指下跌2.11%、深圳成指下跌1.86%、中小板指下跌1.56%、沪深300指数下跌0.47%。日均成交额方面,本月日均成交额除上证综指较上月增加了134.66亿元至2346.87亿元,深证成指下降了55.54亿元至2744.77亿元,创业板指减少了146.63亿元至679.69亿元。两融余额在本月中上旬以初净流入为主,中下旬连续七个交易日净流出244.10亿元,全月净流出129.80亿元。

行业方面,28个行业中25个下跌,只有公用事业领涨2.10%,和前期房地产销量上升带动的相关行业跌幅较小,甚至有所上升,建筑材料、家用电器分别上涨了1.36%、0.08%,房地产、建筑装饰仅依次下跌0.33%、1.16%,跌幅最重的是休闲服务(7.37%)、轻工制造(6.63%)、综合(6.55%)、纺织服务(6.34%)、商业贸易(6.01%)、农林牧渔(5.69%)、国防军工(5.68%)、传媒(5.61%)。主题概念方面,也是绝大多数主题概念下跌,其中,雄安新区、京津冀、粤港澳大湾区不出意料,为所有概念中涨幅前三,依次上涨了22.87%、22.41%、11.20%,跌幅前三为页岩气和煤层气、生物育种、5G,依次下跌13.57%、10.96%、10.73%。

 


债券市场:4月清明节后,之前偏紧的流动性在季度性因素、MPA考核后有所松缓,SHIBOR隔夜利率收盘价从3/31的2.5384%降至4/12的2.3885%,但随后全面从严的金融监管、治理政策密集出台后,虽有央行公开市场续作投放流动性,但整体市场流动性重回偏紧状态,4/28的SHIBOR隔夜利率收盘价高至2.8175%,各券种收益率纷纷上行,利率债调整幅度较信用债的更大,指数均延续下跌趋势。

具体来看,利率债上行幅度大多较上月扩大,该月国债利率短端调整幅度比长端多,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别上行30.40BP、21.12BP、26.35BP、24.24BP、18.40BP,国开债终端调整更多,1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率分别上行15.45BP、12.60BP、20.59BP、22.10BP、11.77BP。信用债方面,短端企业债调整幅度较上月有所缩小,中长端企业债调整幅度较上月扩大了许多;该月除1年期短端低等级企业债调整更多,其他期限的主要是中等级信用债调整幅度更大,1年期AAA、AA、A级企业债到期收益率分别上行14.00BP、24.00BP、26.00BP,10年期AAA、AA、A级企业债到期收益率分别上行17.87BP、25.87BP、17.87BP。期限利差方面,利率债期限利差缩窄,信用债期限利差走扩。信用利差方面,走势也有所分化,高等级企业债的中端信用利差走扩,长、短端信用利差收窄,其中1年期AAA级企业债信用利差收窄了16.40BP;中等级企业债短端信用利差收窄6.40BP,中、长端信用利差走扩;低等级各期限企业债信用利差均收缩,其中1年期、7年期收缩较多,分别收缩4.40BP、5.05BP。

 

 


期货市场:4月,股指期货贴水程度除了IH有所扩大,IF、IC均有不小收敛:按收盘价计算,IF00最深贴水较上月收敛了0.26%至0.67%、IH00最深贴水较上月扩大了0.21%至0.68%、IC00最深贴水收敛了0.54%至0.56%;从成交量来看,IF主力合约前二十持仓数据显示,本月日均持买单量和持卖单量比上月分别减少了4297手、4890手,不过日均持买单量下降幅度较持卖单量慢,所以本月净买单量较上月增加了627手。商品期货方面国际方面,总体上,除了畜牧类,贵金属、农产品、工业金属、能源均下跌,跌幅在2%~4%之间。COMEX黄金当月微涨1.43%、COMEX白银下跌5.77%。农产品中ICE可可、NYMEX11号糖、CBOT稻谷、ICE咖啡下跌超过3%,CBOT豆粕、ICE2号棉花、CBOT小麦、CBOT大豆上涨超过1%。工业金属方面全面下跌,镍、锌、铅、铝、铜、锡分别下跌5.64%、5.16%、3.58%、2.17%、2.15%、0.27%。NYMEX原油、ICE布油分别下跌3.23%、3.64%。国内方面,4月各大类来看,除糖类上涨1.77%,其余均下跌,非金属建材、贵金属微跌0.10%、0.15%,油脂、畜牧谷物下跌1.81%、1.91%,化工、黑色、金属、能源煤炭、天胶下跌2.59%、3.68%、4.04%、5.48%、9.64%。

 
2、私募业绩总体回顾
(注:以下4月相关统计数据根据各产品所披露的在2017/4/25-2017/5/5之间4月末最新的净值计算而来,统计截止时间为2017/5/12,由于私募净值披露时间的不统一性,可能会部分影响业绩统计和排名。)

 
4月,阳光私募结束2、3月向好态势,本月环比、同比均下滑,不过仍跑赢同期多数A股股指:统计范围内的11701只产品在本月平均亏损0.77%,弱于去年4月的-0.01%以及前月的0.27%,但强于同期上证综指的-2.9%、创业板指的-5.1%等;从收益分布来看,全体产品极差129.07%,较3月的127.66%略有增加。
 
分策略来看,绝对收益方面,多数策略单月收益亏损(仅宏观策略、主观期货策略、股票多空、债券策略分别盈利0.89%、0.50%、0.12%、0.03%,事件驱动策略、股票多头策略、复合策略亏损较多,分别为-2.14%、-0.99%、-0.77%),且较前月收益出现下滑(事件驱动策略、股票多头策略、程序化期货策略下滑前三,超过0.8%);不过今年以来累计收益仍多数盈利(组合策略、股票多头、股票多空位列前三,阿尔法策略、事件驱动策略、程序化期货策略位列倒数前三),且较去年同期累计收益提升较多(股票多头、股票多空、组合策略提升幅度超过5%,只有主观期货、程序化期货策略较去年同期收益下降较多,超过3%):
宏观策略在当月国际环境复杂,国内经济环境、市场趋势不明,以及金融监管趋严,各市场震荡偏弱的情况下,较好的发挥了其大类资产配置能力,结束此前持续两月的低迷,较前月猛增1.40%,以0.89%的平均收益,领涨4月阳光私募。不过,今年以来的情况来看,宏观策略由于在2月、3月可能未能抓住较好机会,出现过连续两月0.5%以上的亏损,还未在本月被修复上,今年以来还处于亏损0.35%的状态,较去年同期该策略亏损1.47%的情况要好,位列今年以来阳光私募策略的第八。

主观期货策略本月收益0.50%,位列所有策略中第二。与其同属于管理期货的程序化期货策略却在4月亏损0.50%,位列第六。虽然此前两者表现较为一致,今年整体来看,管理期货策略产品,在商品市场高位震荡、趋势不强的情况下,一改去年同期强势领涨的状态,尤其在年初还出现较大跌幅,但本月主观期货策略和程序化期货策略表现开始分化,或因前者对市场重大事件、宏观趋势变化等反应更快,将仓位配置集中配置在少数机会品种上,实现了连续三月盈利,不仅填补上了1月的大跌,今年以来还总体有所盈余(0.20%,位列各策略今年以来收益排行的第六,虽然较去年同期该类策略3.79%的涨幅仍有差距),而程序化期货策略则继续了前两月跌势,本月也收跌,总体今年累计亏损0.57%,位列各策略今年以来收益排行的第九,明显弱于去年同期该类策略平均3.88%的领涨水平。

股票多空策略本月收益0.12%,位列本月各策略收益排名的第三,或受益于其较好的择时利用股指期货来对冲风险,未被震荡下跌的股市所拖累,走出前月微跌0.10%的情况。今年以来来看,主要在2月走势较好的股市行情中,股票多空策略盈利了1.89%,因而总体上,今年以来该策略收益0.91%,远好于去年同期该类策略6.94%的亏损,位列所有策略同期表现的第三。

债券策略本月略有盈利,以0.03%的薄利位列本月各策略收益排名的第四,但在防风险、金融去杠杆的大背景下,流动性中性偏紧、银行业务及债市杠杆为监管着力点,对债市影响较大,债券策略产品的盈利情况也是逐月递减,本月较前月少盈利了0.17%。目前来看,今年以来累计收益0.67%,也明显低于去年同期债券策略1.43%的涨幅,位列今年以来各策略表现排名的第四。

组合策略本月微跌0.08%,在所有策略中排名第五,较前月0.61%的收益下降了0.70%,或因大多FOF、MOM等所投底层基金/基金经理可能有所偏重股市,未如预期发挥大类资产配置、分散风险的作用,在股票市场较弱的情况下,难有较好表现。不过今年以来看,组合策略平均收益1.80%,位居所有策略之首,主要在今年2、3月分别积累了1.20%、0.61%,其他两月下跌较少,这增长走势与之后将要提到的股票多头策略月度表现涨跌方向较为一致;较去年同期3.40%的亏损,增长了5.20%。

对冲套利策略本月略亏0.32%,居各策略的第七位,较前月的0.23%下降了0.56%,主要因为本月套利品种间波动加大,但价差未见回归,收益不好兑现等。今年以来,该策略累计收益0.67%,在所有策略今年以来表现排名中居于第四,比去年同期0.38%的收益,增加了0.29%。

阿尔法策略本月亏损0.73%,紧跟对冲套利策略之后,位列第八,较前月0.69%的亏损,进一步扩大了0.56%,这主要因为股市整体低迷、二八行情明显,多数阿尔法策略在现货端难以获利,尤其以小市值为主的产品更为吃亏。今年以来,虽然期指贴水程度已经改善许多,但除了期指部分松绑后的2月份获利了0.73%,其余三月均亏损0.69%以上,因而总体上今年还是亏损1.36%,较去年同期的-0.73%,下降了0.63%,位于所有策略同期表现的末位。

复合策略本月亏损0.77%,处于各策略中第九的位置,较前月0.07%的微跌程度,跌幅加深了0.30%,从上述程序化期货策略、阿尔法策略、对冲套利策略等量化对冲策略的本月表现来看,或可一窥本月该策略表现不好的原因。今年以来,复合策略微跌0.07%,居于各策略同期表现的第七,不过较去年同期该策略的-2.95%,已提升了2.88%。

股票多头策略本月亏损0.99%,较前月下降了1.47%,为所有策略收益排名的倒数第二,仅好于排名最后的事件驱动策略(本月收益-2.14%,较前月下降了2.14%)。前者受到当月股市走弱、交投低迷、热点轮动加快的行情影响,较难获取超额收益;后者在此背景下,定增破发、次新股降温、雄安概念难进等情况,使得其定增、并购重组、打新等收益来源受到影响。今年以来收益来看,股票多头策略主要在2、3月份分别获利2.25%、0.49%,最终累计收益1.29%,仅低于组合策略(今年1-4月累计收益1.80%),位于所有策略的第二名,比去年同期该策略因年初熔断大跌而亏损10.17%的状态要好上许多;而事件驱动策略虽然在2、3月有所盈利,但4月下跌较重,加上年初1月跌幅超过1%,最后累计收益仍亏损0.93%,在所有策略同期表现中位列倒数第二,但较去年同期该策略3.28%的亏损,提升了2.35%。

 


相对收益来看,样本范围内,如前述的“多数策略产品亏损”,总体看,仅41.4%的产品盈利,但相对于沪深300指数来看,有52.66%跑赢沪深300指数:

盈亏方面,约四成产品平均盈利0.91%,剩余近达六成的产品平均亏损1.68%。盈利占比上看,债券策略、宏观策略、主观期货、组合策略、对冲套利策略、程序化期货策略、复合策略的正收益产品占比超过平均水平。盈利水平上,宏观策略、股票多空策略、主观期货策略、程序化期货策略、股票多头的盈利情况高于平均水平。盈亏对比来看,只有宏观策略、主观期货策略、股票多空、债券策略的平均盈利水平高于亏损情况,再加上这几个策略的盈利占比较高,最后依次取得本月盈利前四。

跑赢指数方面,跑赢占比较多的前三策略为债券策略、组合策略、对冲套利策略,超过67%的产品跑赢沪深300指数,最低的前三是阿尔法策略、事件驱动策略、股票多空策略,跑赢沪深300指数的产品占比在44%以下。

 


【三、阳光私募投资环境后市展望】

1、宏观环境展望

国际方面,美国增长态势较好,美联储加息预期走强,而欧洲经济复苏基础虽更坚实,但通胀水平仍不见明朗上行趋势,或仍需要宽松政策的支持。风险方面,法国大选未出现黑天鹅,但近期特朗普“泄密门”、后续英国六月初拉开提前大选序幕、及欧盟核心国家德国的大选仍需关注。

美国方面,从美国最新公布的4月份经济数据来看,增长态势良好,进一步强化6月加息预期。虽然美联储公布的5月议息会议声明并没有对加息以及缩表的进程给予明确的线索,但美联储认为一季度经济走弱在预期之内,现在的经济状态仍然支持加息,尤其是4月份的非农就业数据公布之后,联邦基金利率期货显示的6月加息概率从上周的60%左右上升到了80%左右。

具体来看,美国4月份新增非农就业为21.1万,好于预期19万;失业率持续下降至4.4%,创十年以来新低;但劳动参与率维持不变,仍处低位。总的来看,基本已达到充分就业状态。通胀方面,4月份CPI同比2.2%,预期2.3%,前值2.4%;核心CPI同比1.9%,增速创2015年十月以来新低;通胀虽有所回落,但整体走势短期内维持稳定。零售方面,4月零售环比0.4%,预期0.6%;4月新屋开工年化总数降至117.2万户,均不及预期,但消费者信心指数维持高位。近期需重点关注特朗普“泄密门”事件,这或对特朗普新政产生重大影响,且政治事件不确定性亦加大市场风险。

欧洲方面,欧洲央行表示经济周期性复苏的基础已更坚实,下行的风险在逐步消散,但是潜在通胀水平依然低迷,上行趋势并不明朗,仍处在底部位置,需要宽松政策的支持,但是目前没有具体的实施步骤。法国大选已经结束,未发生黑天鹅事件,马克龙当选法国总统,这一定程度上减轻了欧元区瓦解的担忧。而英国方面,英国提前大选已经尘埃落定,6月8号将拉开序幕,市场认为英国脱欧已成定局。后续关注欧元区核心国德国大选。此外,困扰欧洲的难民危机、民粹主义、反恐问题、债务问题等风险因素依然不可忽视。

国内方面,经济数据如期回落、经济增长有放缓迹象,在去杠杆、抑房价、金融监管仍将持续的背景下,货币政策维持稳健中性,严控房市、需求偏弱、信用收紧三方面对经济的负面作用或将继续显现,后期经济下行压力将增加,财政政策需更加积极有效。

1) 生产、投资方面,4月PMI回落至51.2%,虽站上荣枯线,但较前值下降0.6%,与去年10月持平, 制造业景气转弱,需求、生产、价格均回落,仅库存回升。4 月工业增加值同比增速较3月的7.6%大幅回落至6.5%,分行业工业增速涨少跌多,企业生产意愿走弱。1-4月固定资产投资累计同比增速有所放缓,较3月的9.2%回落至8.9%,主因制造业投资增速大幅回落,基建投资仍然平稳,房地产投资继续回升。

2) 需求、消费方面,4月贸易顺差380.5亿美元,连续两个月回升,但仍低于去年同期水平,欧美经济复苏推动出口总额同比8%,较3月有所下滑,但延续了增长态势,进口同比进一步收窄至11.9%,连续6个月正增长。4月社消零售同比增速10.7%,较3月微降。其中必需消费涨跌互现,可选消费涨少跌多,烟酒、汽车、家电、通讯器材类均回落,随着地产销售回落,地产相关消费将面临下行压力,而汽车消费难言好转,社消零售增速压力不减。

3) 通胀方面,4月CPI同比1.2%,较3月微升0.3%,仍处低位,食品价格继续下滑,非食品价格回升。4月PPI同比回落至6.4%,下降1.2%,油气开采、石油加工业价格降幅扩大。

4) 金融方面,4月新增社融1.39万亿,环比少增7289亿,但同比多增6133亿, 在监管加强的背景下,表外社融大幅回落;新增金融机构贷款1.1万亿,同比多增5422亿,结构上,企业中长期贷款同比多增5656亿元,居民中长期贷款微降,但仍然处高位,表内票据融资大幅回落。M2同比增速微降至10.5%,主因央行收紧基础货币投放,M1同比增速继续回落至18.5%,地产销售降温和金融去杠杆背景下,M1或继续下降。

5) 外汇方面,4月外汇储备延续增长态势,较3月增加204.45亿美元至30295.33亿美元,连续三个月上涨。4月美元指数走弱,欧元区政治不确定性下降,经济边际复苏,人民币贬值压力缓解,汇率短期或维持稳定,外汇流出可能放缓。

6) 货币政策方面,《一季度货币政策执行报告》强调加强金融政策协调,反映出央行对于过度收紧的风险感到担忧,货币政策“稳健中性”的基调不变,增加“保持政策的连续性和稳定性”,流动性方面强调“中性适度”。当前政策重心依然是金融去杠杆、防风险,货币政策或维持紧平衡。

7) 财政政策方面,4月财政收入同比增长7.8%,较3月明显回落,主因去年营改增高基数拖累,叠加地产相关税费回落以及减税效应;4月财政支出同比增长3.8%,较3月份的25.43%大幅回落,与前期加快支出进度有较大关系。经济增速放缓,PPI见顶回落,积极因素如期减弱,后续在房地产、需求、严监管情况下,经济下行压力持续增大,财政政策需要更加积极有效。

2、股票市场展望

资金面偏紧、金融去杠杆、监管风暴之下,自4月中旬开始到本月中上旬,市场连续5周下跌,上周央行、银监会等监管层开始纷纷表态“安抚”市场恐慌情绪,并在公开市场操作上净投放流动性,A股市场出现小幅反弹,结束此前连跌态势。

但接下来看,短期内,我们认为短期反弹的持续性较弱,对于A股市场的判断依旧较为谨慎,主要考虑到以下几个方面:

1) 经济方面,最新宏观数据显示经济开始回落:生产方面,PMI、工业增速数据开始下滑;需求方面,出口、消费、固定资产投资均下降。虽然拖累此次固定资产投资的主要是制造业投资增速大幅回落,房地产投资增速小幅上升,但4月地产销量增速继续下滑,加上上周新一轮的限购限贷政策及利率上升与同期高基数效应,房地产需求预计将继续下行趋势。此外,从5月以来的高频数据来看,中上游发电增速、汽车销量增速也在继续下降。预计房产严控、需求侧改善较弱将继续对经济显现拖累作用,但考虑到去年同期低基数情况下,经济相对此前确实复苏不少,短期内大幅下行的可能性也较低,最后能否被证伪还需要一段时间的跟踪。

2) 价格方面,PPI同比下降,CPI同比有所上升,5月以来的高频数据也显示,菜价、猪价均为下跌,预计通胀担忧不大。同时细看价格指标,PPI内部,中上游采掘、原材料、加工工业价格出现明显下滑,而下游生活资料基本保持稳定;CPI内部,食品价格下滑,非食品微升,核心CPI基本稳定;两方面来看,由供给侧改革带来的价格上升,进而推动的补库存周期,在从上游到下游的传导中并不特别顺利,企业盈利持续改善预期走弱、补库存周期渐入尾声。

3) 金融监管方面,在此前宏观经济较好的前提下,从4月开始的“一行三会”密集发声、针对银行同业业务、治理保险市场乱象等多项举措,意在维护金融安全的金融去杠杆行动下,效果有所显现,M2增速持续下降、同业存单发行量降温,信贷收紧、流动性收缩、利率上行、投资情绪受到打压,股债商均表现弱势。上周监管层表示将“继续稳健中性的货币政策、有机衔接监管政策出台时机和节奏;稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”后,虽然当周短端资金利率有所下行、国债收益率上行幅度放缓,市场方面也有所反弹,但实际监管层一方面疏导市场情绪,另一方面在实际金融监管节奏上并未明显放缓,保监会继续开展专项检查工作、银监会对银行理财“穿透式”登记、证监会明确禁止存在让渡管理责任的通道业务等,显示金融监管程度仍在升级。

据早前银监会要求,6/12后商业银行将从“自查”阶段进入“督查”阶段,5/14银监会发文说将在“自查督查和规范整改工作间安排4至6个月缓冲期,为银行实现合规达标预留时间,同时对新增、存量业务实行新老划断。”,这或暗示,监管层将在缓冲期出台细则、划清界限,从时间区间上若“督查”阶段所需时间按照“自查”阶段来参考,到缓冲期可能也还需要一两个月,结合到经济短期内不太可能大幅下滑、通胀担忧不大的情况来看,在此缓冲期之前,金融去杠杆、防风险的相关监管将继续推进并制约市场风险偏好,近期两融余额持续减少、资金净流入为负、交易结算资金与银证转账资金下降等数据上也已有所反映市场对监管持续的态度;在央行总体稳健中性的货币政策下,流动性预计保持中性偏紧,需谨防短期监管政策变动带来的局部、短期冲击。

总体来说,经济如预期转弱,房地产、汽车等需求增速下滑将继续形成拖累,上下游价格传导不畅、企业盈利持续改善预期走弱,不利好股市。叠加上经济复苏还未被最后证伪,短期内较难出现大幅下滑,这将为进一步的金融去杠杆、监管进程提供了操作空间和延续性;虽然在监管层继续实施稳健中性货币政策、把握去杠杆和流动性平衡过程中,系统性风险出现的可能性不大,但在缓冲期前,金融监管的持续推进或将继续引发局部、短期流动性冲击,信贷收紧也可能进一步影响到实体经济、企业盈利,将持续压制市场风险偏好。另外还有前期强势板块较大规模的减持,及外围加息干扰、特朗普泄密门、大选等政治事件的影响。在上述情形下,A股市场预计将震荡偏弱,投资以防御为主,资金“抱团”配置确定性高或具有相对优势的板块的行情或将持续。板块方面,可关注估值相对较低、有确定性业绩作为安全垫、能容纳较大资金量的大金融、大消费等行业龙头股,或夏季用电高峰期带来的电力、煤炭等周期性板块。主题方面,可关注绿色雄安与基建、油气改革。

3、债券市场展望

国内经济表现有所回落,特朗普泄密门令全球避险情绪升温,均对债市形成支撑,但经济复苏是否最后被证伪还需继续验证,以及上周提出的“债券通”短期影响有限,因而总体对债市提振不足,而且目前决定债市走势的主要因素是金融去杠杆、监管高压措施的推进力度和持续性。

回顾来看,在金融监管期初,因各项举措密集出台,信贷收紧、银行间同业业务收缩,导致了资金利率上行、市场波动加大的情况。之后在上周监管层表示将统一协调监管的加强,继续实施稳健中性的货币政策,将协调监管、衔接政策时机和节奏、稳定预期、把握去杠杆和流动性稳定的平衡,并强化价格型调节和传导,完善宏观审慎政策框架等,同时还通过公开市场对冲了到期流动性,当周净投放1600亿元,缓解了短端流动性的紧张,债市利率走平、国债期货微涨。

但是,虽有监管层表态、和短期资金利率在央行公开市场操作下的继续下行,实际金融监管的力度和节奏却并未明显放缓,令市场担忧情绪再起,这两天国债期货再次转跌,现券方面7年期和10年期国债到期收益率出现倒挂,且两者期限利差再次走扩。预计在经济可承受范围内和不发生系统金融风险的底线上,金融监管、去杠杆在从“自查”到“督查”的过程中,未来可能的新政,以及6月季末MPA考核,将持续令债市承压,利率债还将涨跌反复、继续调整,短期有交易型机会,长期看债市已调整较多,且房地产严控、金融去杠杆、监管加强延续或联合令经济下行压力逐渐增加,债市配置价值或逐渐提升,但在经济复苏被证伪、监管细则出来之前,更多投资机会还需等待。

信用债方面,因债市调整、信用事件爆发、利率攀升较多等因素,本身今年初以来信用债推迟或取消发行规模较大,据WIND资讯统计显示,尤其3、4月推迟或取消发行信用债240只,对应规模达2075.9亿元,均超过去年同期情况;加上近期严监管下,债市首当其冲,其中银行委外规模的收缩,对信用债配置影响较大,信用债利率上升较多,企业发债成本增加,市场再现信用债取消发行潮,本月以来已推迟或取消发行48只,取消规模量达453.6亿元,企业融资可能从直接发债转向间接银行贷款。不过同样在金融监管、去杠杆持续存在的情况下,一来,虽然近来短期流动性压力有所缓解,但银行负债端在监管高压下或将继续收紧,银行资产负债出现倒挂,反映在上海同业拆借利率SHIBOR一年期利率这两天首次反超了一年期贷款基础利率LPR,银行存在将负债成本转嫁给企业的压力,进而可能增加企业贷款成本;二则,在去杠杆、防风险背景下,信贷预计收缩,叠加实体经济盈利预期转弱的情况,银行授信或放贷空间不大,或者会谨慎放贷,对企业融资需求也难全部满足。

而在企业融资较难的情况下,截止当前5/23,以WIND资讯统计显示,接下来将有2.76万亿元的信用债(包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具),将于年内到期,而且6、7、8、9月将是偿债高峰期,依次将有4175亿元、3822亿元、5118亿元、4088亿元的到期偿还量,可能将会有部分企业因融资成本上升影响到其后利润水平,陷入由再融资风险到信用风险的可能,或者部分企业再融资较难得到满足,直接出现违约风险。
总之,在监管趋严、金融去杠杆持续的状态下,对信用债配置需求下降,预计企业融资成本也将渐升,发债、信贷等融资渠道受阻较多。而年内信用债到期偿还高峰将来,需警惕企业再融资风险和信用风险,尤其是低评级发债主体的信用债。
 
4、商品市场展望

▼ 原油:一方面,上周沙特和俄罗斯两国意外联手呼吁延长现行减产协议至2018年3月,市场对于周四OPEC即将召开的延长减产会议,将继续延长减产协议的可能性增强;另一方面,最新美国原油库存量下降,炼厂开工率环比、同比均上涨,或说明美国需求转好。两方面在之前利好油价上升,但最新协议结果显示延长协议内容未超预期,投机空头趁势打压,油价再次回落至5月初水平。再考虑到之后协议实际执行力度有待观察;中国经济增速放缓、消费改善有限,或对原油消费预期下降;以及国际能源署新近月报测算全球原油库存将走高的可能,和以美国为首的非减产协议参与国有扩产可能,油价或缺乏上涨动力,或将回归此前震荡行情。

▼ 黄金:特朗普“泄密门”事件持续发酵,欧元区经济改善、欧央行可能会减少温和言论,巴西贿赂丑闻,以及朝鲜一周内两次试射导弹等地缘政局不稳,使得市场避险情绪升温,令避险资产黄金止跌上涨,上周大涨2.2%,几乎填补了此前跌幅。短期这些政治风波可能暂时难平,看涨黄金,但美国经济向好、美联储可能6月加息等,也会令金价上行面临压力。

▼ 金属:国际铜价今年来有所上涨主要是受益于上半年多家矿区罢工,引起对铜产量下降的悲观预期,但接下来因剩余矿区铜矿规模占全球总产能比例仅为40%,铜矿供给炒作对铜价的支持作用或不及上半年;另外,从铜加工费年内涨幅、国际铜业研究小组(ICSG)的4月产量报告来看,短期铜矿供应可能还会有所回暖,铜价或震荡偏弱。国内铜价今年来主要在企业补库存周期、美联储加息等因素下呈先扬后抑,接下来预计全球铜矿供给对我国进口制约作用降低,精铜矿进口增速或缓慢上行,而下游空调企业开工率上升较快和接下来的基建投资或对铜需求较大,供需缺口下,随现有库存的逐渐消耗,或迎来国内铜价上涨行情。
 
▼ 黑色系:螺纹钢自4月中下旬后开始反弹上涨,上周更是猛涨10%,主要原因为之前地产调控后,产业链库存被超调,价格被低估,而且上周货币趋紧情绪有所缓解,交易情绪被调动,最后令螺纹钢价强力反弹,但之后反弹能否延续,还得看资金面情况和供需变化,可能中长期资金趋紧、房产调控、基建投入有限等因素下,还时会有较大重回下行概率。

▼ 畜牧谷物:本月以来鸡蛋已下跌超过10%,主要是因为供给方面,由于去年上半年鸡蛋价格较高,加之玉米饲料价格偏低,吸引了较大规模的蛋鸡养殖,以及在禽流感期,养殖户不愿淘汰老鸡,导致今年鸡蛋产量较往年大增,明显供大于求。另外,考虑到鸡蛋保质期较短,出货意愿较强。结合下来,今年鸡蛋价格持续下降,短期或难扭转趋势。

 

【四、阳光私募投资策略展望】

具体到阳光私募的投资策略上,我们推荐以下策略:

(1)宏观策略

目前经济环境有所转变、监管政策步步深入、市场环境震荡偏弱,各资产中的获利机会不太明显,专注宏观策略的投顾能较好发挥其大类配置优势,识别、挖掘资产中的投资交易机会,并进行灵活、有效调配和对冲,请关注对宏观趋势把握较准、有丰富的大类资产轮动投资经验、能灵活调配、分散对冲风险的投顾。

推荐投顾:上海泊通投资管理有限公司 
推荐理由:泊通以控制产品风险收益比在1:3以内为主要投资理念,在具体操作层面,一方面从不同风险收益比的市场之间,不同风格的市场环境中积极挖掘,敏锐捕捉投资机会;另一方面通过对不同策略和市场标的的合理组合对冲风险,同时在具体使用中并不明显偏重某一策略。在操作流程层面,整体上来看过程较完备,在规范具体投资操作的同时还保持了一定的灵活性。截至2017年5月10日,泊通1号复权净值2.5266,年化收益36.91%,年化波动率16.06%,最大回撤-17.83%,今年以来收益1.87%。

推荐投顾:深圳市凯丰投资管理有限公司 
推荐理由:凯丰投资研究团队人员稳定且同时拥有实业以及金融从业背景,立足宏观视角,以基本面研究为基础,深耕产业链,以商品市场投资为主、股票投资为辅,通过寻找各市场存在的不合理定价以及价差偏离现象来构建对冲和套利组合,以期分享价格和价差回归合理区间过程中的收益,策略主要分为同板块跨合约套利、同板块跨品种套利、不同板块不同品种套利以及少量投机策略;在风险控制上,凯丰以净值为首要监测指标,同时采用仓位和策略占比相结合的方式来控制风险:1)每个板块都有预警线、止损线,2)每个策略在制定时设有止损点,3)对各策略占比,包括套利资金和裸露头寸比例都设有严格的限制,同时对于产品发生最大回撤的止损操作也有规定,4)盘中实时监控、盘后每日复核。截至2017年5月19日,运行时长最久的凯丰对冲三号复权净值2.256,成立近三年的年化收益32.62%,年化波动率18.61%,最大回撤-11.09%,今年以来收益11.13%。

推荐投顾:浙江元葵资产管理有限公司 
推荐理由:元葵秉承复利成长的投资理念,核心策略为宏观对冲策略,自上而下注重大类资产配置,以驱动为上,估值波动的交易逻辑进行宏观、中观与行业品种的多空配置。逻辑稳定,易复制,预期的一致性好。定量方面通过“元葵资产吸引力评估系统”识别子类别,再根据资产吸引力评级的高低,分配资金权重。股票、商品期货和固定收益的资金占比上限分别为50%、30%和20%。当某类资产没有投资机会时,该部分资金不会被用于投资其他资产。2015年以来累计总资金使用率始终低于20%。风控方面,元葵独创的“风险预算制度”可在投前风险预算和规划以实现在风险上限前无条件退出,“产品周期管理”可在不同阶段产品周期通过头寸、杠杆控制和大类策略组合实现净值科学管理。截至2017年5月12日,元葵复利3号复权净值1.587,成立两年多的年化收益18.98%,年化波动率12.74%,最大回撤-18.98%,今年以来收益4.07%。

(2)复合策略

通常涉及多市场、多品种的复合策略,因搭配组合、并灵活调整不同量化子策略,可一定程度在市场不稳时实现最优风险收益比,但这种环境下对于其所能复合和调配的子策略、及子策略所能覆盖的市场机会提出较高要求。要想发挥复合策略的稳定器作用,投资者在搭配选择复合策略产品时,建议多考察投顾子策略储备的丰富、相关性较低程度,还有子策略间的有效互补性、所能配置或调整的子策略对市场的适应性,以及团队宏观趋势判断、择时调配能力与团队协作、创新能力。

(3)指数增强策略

一方面,经济复苏势头开始走弱,房地产及其相关产业、汽车等需求增速下降的拖累作用预计持续显现,供给侧改革带来的补库存周期接近尾声,企业盈利持续预期降温。另一方面,低基数效应下,短期经济也较难出现大幅下滑,这为自4月开始的金融严监管、去杠杆进程提供了进一步操作和持续的空间,监管层以不出现系统性金融风险为底线,在近期安抚市场、维稳短期流动性时,相关监管举措力度和节奏并未明显放缓,下月初监管阶段由“自查”转入“督查”,预计在缓冲期前,市场仍将受到金融监管政策的持续影响,或有局部、短期流动性冲击,市场风险偏好也将持续被压制。此外,前期强势板块有较大规模减持、及外围加息、政治事件干扰下,短期市场可能仍将震荡偏弱,以防御为主。

如前期报告所言,需注意流动性趋紧、监管趋严、市场弱势这些情况对指数增强策略产品的负面影响,优先选择在量化对冲领域研究深厚的投顾团队,注重选股模型的alpha收益能力的指数增强策略之上,能辅以胜率较高的择时模型对回撤风险进行控制的投顾产品。确实近期市场在上述因素下交易情绪不高的情况下,指数增强策略产品整体表现较之前较弱,只在上周市场短期回暖中有所上涨;不过也还是有能多源获取收益和更注重风险控制的指数增强策略产品凸显了其控制回撤、超跑指数的价值。建议投资者继续对他们进行关注:

推荐投顾:九坤投资(北京)有限公司 
推荐理由:核心团队来自于World Quant,在Alpha信号挖掘上拥有丰富的经验,目前管理规模约20亿元人民币,团队成员50人左右。其指数增强基金是指通过量化选股模型选取一篮子股票组合主动跟踪指数,最终获取跑赢标的指数超额收益的基金。由于是主动管理,指数增强基金的选股范围并不局限于标的指数以内,通常会选取部分标的指数成分外的股票作为超额收益来源之一。据介绍,九坤沪深300指数增强基金一般会有20%左右的股票来源于沪深300指数外。此外,在持有底仓的基础上,九坤有增加T+0交易,以提升组合收益。截至2017年5月12日,九坤沪深300指数增强1号复权净值1.1145,2016年6月23日成立以来收益11.45%,跑赢同期沪深300指数2.85%。

(4)管理期货策略

管理期货策略包括趋势策略和套利策略:
趋势策略方面,当前商品期货市场多为波动震荡行情的品种,能灵活调仓、踏准短周期趋势、分散配置的偏短线的趋势策略有较多机会;同时也可以关注下,前期资金热度退却、房地产严控或补库存由强到弱的过程中被超调、存在供需缺口的品种,可能会出现相对长而明朗的趋势性机会。
套利策略方面,主要通过跨期、跨品种、跨市场三种套利形式,在同品种不同合约、或不同品种、或不同市场之间,寻找短期波动中被定价错误的、终将均值回归的投资交易机会;其操作通常是多空持仓、风险敞口较小,因而该策略产品通常波动、回撤较小,主要靠高胜率达成积少成多的目标。在内外围均有或大或小的政治、经济、供需等不稳定因素影响,令商品市场波动较大,可以多关注跨市场、跨境套利这块有优势的投顾,比如对国内外商品有深入研究、相关市场交易经验丰富的,套利模型精炼、胜率较高的,且有紧密的全面风险防控系统的这类优质投顾。

推荐投顾:深圳倚天阁资产管理有限公司 
推荐理由:倚天阁团队有20年以上国内外资本市场交易经验,主要投资商品期货,通过构建多头和空头头寸组合对冲市场风险,策略主要分为跨期套利、跨地域套利以及跨品种套利,且历史月胜率均超过八成;风险控制机制包括:1)相对价值对冲策略规避系统性风险;2)最大可能分散投资、平均持有30种策略且单一策略占比不超过15%、换仓频率每周一次的投资组合构建方式,3)建立严格执行的、以尽可能短时间最大可能避免或停止亏损为目标的持仓止损制度,4)能预测持仓未来一段时期可出现的最大亏损幅度的VaR量化风险模型,5)根据各种可能出现的市场假设情况,每个交易日对整体持仓进行的压力测试,6)由Bloomberg提供的、可实时跟踪风险、进行模型回溯、甄别模型有效性以及时剔除失效模型的风险管理模块。截至2017年5月2日,旗舰美元基金信合全球累计净值246.08,成立六年多的年化收益15.72%,年化波动率仅为6.47%,最大回撤-3.87%,今年以来收益1.92%。

(5)债券策略

债券策略自去年四季度以来持续调整,今年自4月金融去杠杆、监管趋严以来,再次受到较大冲击,各券种收益率上行较多;近期在监管层表态加强监管协调、把握去杠杆和流动性稳定的平衡后,短期流动性紧张得以缓解,市场情绪也有所提振,短期内短端国债收益率有所下行、中长端国债收益率有所走平;而监管节奏和力度仍未放缓,预计流动性和风险偏好仍将受到短期、局部干扰,债市还将持续调整。

不过监管持续的空间在于宏观经济的承受范围,近期宏观数据显示经济开始转弱,而且在坚守不发生系统性风险的底线下,监管层可能还会引导合理预期、把握去杠杆和流动性的平衡,利率债在上调、回落之间可能还有反复,或存在短期利率债交易型机会,但更多机会可能还需等待到经济复苏被确定证伪后。信用债方面,在监管高压下,配置需求下降、发债和信贷等融资受阻,需警惕企业再融资风险、信用风险;但考虑到目前监管细则还未明确,银行、保险、券商各方在各项细则下可能因“一刀切”存在“矫枉过正”现象,或有在其中被错杀而低估的信用债投资机会。

总体而言,经济可承受范围内,金融监管持续,市场担忧不减,债市大概率继续调整、波动加大,尤其需警惕信用风险;后期在房市严控、需求改善有限、监管持续加强等联合增加经济下行压力的情况下,此前调整较多的债市的配置价值或将逐渐上升。短期在政策对冲短期流动性收紧的情况下,或有部分利率债交易型机会、信用债被低估的投资机会,但在经济复苏被最后证伪、监管细则出来前,还是建议投资者耐心等待为主,可少量布局对宏观经济研究深厚、债市套利、交易丰富,能避开雷区、精选个券、挖掘机会,又能有效把握趋势、灵活风险对冲/控制的债券策略投顾。

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