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抗疫!最难的一年 最好的一年
2020-04-17 14:44 来源:金斧子投研中心 阅读量:1263人/次
内容摘要: 全球新冠病毒确诊病例逼近200万,抗“疫”战况依然严峻,一季度全球资本市场出现巨幅震荡,巴菲特见证美股5次熔断。疫情拐点后的长尾、石油价格战引发无硝烟的战争、民粹主义抬头、是否会出现经济衰退还是金融危机......在各种声音中,仿佛又遭遇了最“难”的一年,金斧子项目团队在近期访谈了各位私募大咖,在市场波动中获取一手讯息,逆势抗疫!相信最“好”的一年就在不远处。

一、全球主要股指表现

       环顾海外市场,今年一季度全球主要股指均呈下跌态势。其中,俄罗斯RTS指数领跌,道指和标普500指数均创史上最差一季度表现。


       中国率先有效控制疫情,复工复产有序开展,中国经济逐步摆脱疫情影响,A股各股指相对全球比较抗跌,其中创业板表现较活跃,得益于2019年推出的各项改革利好,结合5G、芯片等热点题材的助推,一季度整体表现一枝独秀,逆势录得正收益。


二、基金表现

       全球市场大跌,股票型私募基金的一季度不尽如人意,除了汉和资本系列产品和泰旸一期在录得正收益之外,以上其他主观类私募基金均在一季度录得负收益,涉及到海外市场和大宗商品投资的景林资产与凯丰投资在黑天鹅事件中,也遭遇了短期的回撤。


三、私募管理人概况


       注:因统计方式的差异,以上数据或有误差,请以管理人数据为准


       根据对以上私募基金的访谈尽调,从管理规模的维度来看,从千亿到数十亿管理规模的私募管理人,大部分均保持较高的仓位。经历过今年一季度全球的大跌,大部分恐慌情绪已出清,流动性改善,A股与港股的估值已处于历史低位,继续耐心等待市场修复带来的战略性机会。


       彼得·林奇说过:投资者最大的错误之一,就是在股票和基金里杀进杀出,指望避开调整。还有一种错误就是手上拿着一大笔钱迟迟不入场,而是期待下一个调整来临时来捡便宜货。在试图通过择时来躲开熊市的同时,人们往往也错过了与牛市共舞的机会。


四、私募大咖访谈录


1. 景林资产

【投资策略】

       价值投资和逆向投资是景林投资理念的根基,追求确定性是景林业绩长期的保证。景林坚持以自下而上为主的投资策略,以实业投资的心态考量公司的长期价值,并进行全球比较,注重选择高安全边际低估值的优质公司,其独特的360度调研体系和专家系统为其追求大概率的确定性提供了强大的支持。


【业绩归因】

       景林资产系列基金核心持仓都是在其核心股票池中选股,差异较小,以景林全球为样本分析,景林全球季度持仓核心:大消费+信息技术板块+港股低估龙头公司。


       本季度受国内新冠疫情爆发影响,对景林资产持有的部分消费类公司短期业绩造成一定冲击,而随着海外新冠疫情的蔓延,引发全球市场震荡,港股首当其冲,对景林资产持有部分港股公司表现造成影响。导致景林资产系列产品净值本季度呈震荡下跌态势。


       景林资产仍把重心放在企业价值上,继续关注公司业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平,面对不影响公司基本面的短期极端事件不恐慌,面对短期情绪推高的板块不追逐,踏踏实实继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、能够穿越市场波动的优秀公司。


【景林观点】

       近期市场的下跌原因之一是疫情全球蔓延的恐慌情绪导致,同时我们看到国内A股创业板及部分科技相关行业公司在前期明显的泡沫化倾向后出现高位回调,A股的成交量达到了15年上半年市场的水平,市场在高换手高成交量过程中呈现出散户投资者积极参与的情况。当前显然的是创业板整体被高估,股票市场流动性充裕的情况。由于一部分基金的赚钱效应导致场外资金跑步进场,追逐热门板块。


       对于趋势投资者,现在应该是梦醒的时候,该相信常识了。对于长期价值投资者,也许这是一个买入优质公司股权的时机,我们可以清晰的看出在这一次疫情的影响下,最优秀的一批公司正在扩大市场份额,从线上获得更多的时长和客户。用两三年的维度看,低利率环境会维持,估值合理的高质量上市公司的股票在未来几年提供超越名义GDP增速的收益率是大概率事件。


       对于A股,景林资产基于以下因素中短期对市场保持积极 :

(1)中国疫情先发先控提前释放了A股的恐慌性情绪

(2)中国在全球大国中是货币政策空间最大的国家,需关注近期可能的降息。

(3)资金面仍然非常充裕,近两周A股日均成交额持续维持在10000亿的高位。

(4)考虑到中国货币政策空间较大、美国大幅降息后人民币汇率坚挺、A股估值相对美股仍处于低估,以及海外机构在A股上的低配,A股有可能成为国际投资者的“避风港”.


       有人在恐慌中看到的是裸泳者的狼狈,有人在恐慌中看到希望和企业的核心竞争力。让我们重温巴菲特的选股三要素:

(1)能不断获得自由现金流的好生意。

(2)信得过而且有能力的管理层。

(3)合理的价格。每当市场失去理性的时候,更应该回归到投资的本质

景林资产将依然坚守核心资产龙头进行集中长期持有通过优秀公司的业绩增长给投资者带来回报。


【金斧子调研结论】

管理人业绩上:

       景林资产本季度业绩呈震荡小幅上涨态势。季度业绩主要归因海内外疫情蔓延,对部分消费类公司业绩造成短期影响,同时对港股市场影响颇大。我们认为,所有的外部冲击只是短期影响,我们认可景林资产这样从第一性的维度布局,才有可能是未来投资结果的真实变现,而不是去争短期的情绪博弈或者说路线不明朗的预期差。特别是面对被反复错杀的港股市场,我们认为其安全边际较高,估值修复和盈利溢价潜在动力较大,结合景林资产在港股集中布局的龙头消费和科技公司,我们认为这或许是个非常好的配置机会。


管理人基本面上:

       本季度,景林资产在仓位上无明显变化、依旧维持较高仓位运作,长期看好核心资产,言行一致;同时,在持仓行业选择也没有变化,依旧看好大消费、信息技术等领域的龙头公司,风格稳定;人员架构与资金规模上保持稳定。总体而言,景林资产依旧展现出跟以往一致的稳定性。

回望过去,景林资产作为国内最早一批的价值投资者,十余载缔造了非常优秀的投资成果,成长为国内最大的私募机构之一,展现出长期投资能力及其稳定性;


       展望未来,在中国不断发展前进的背景下,景林资产凭借着以公司基本面出发的投资价值观、知行合一的执行力、稳定高效的投研体系、丰富的投资经验和广阔的全球视野,有理由相信可以不断创造优异的成绩。

调研的最后,我们对景林资产在本次疫情中主动承担社会责任,向武汉捐赠人民币1000万元以及一批进口医疗物资表示衷心的敬佩,对各地区一线医疗工作人员的付出致以崇高的敬意,同时无比坚信国家能够在短期战胜疫情,中国资本市场在不断深化改革下能够长期保持健康发展!


2. 汉和资本

【投资策略】

       汉和资本采用股票纯多的投资策略,致力于成为超长期价值投资的践行者,基于“坚守价值,做多中国”的投资理念,采用大概率非对称的方法论,自上而下精选标的。汉和资本不拘泥于低PB、低PE的价值投资框架,持仓标的分布于主板、中小板与创业板,运用大概率非对称方法论选出的部分标的具备优质的基本面,另外不乏有部分标的具有较高的安全边际与反转因子,一旦企业出现某些变量的改善,形成企业基本面的正向反转,则能在市场博弈中胜出,从而获取企业价值兑现的收益。


【业绩归因】

       汉和资本的持仓比较分散,分别持有:医药生物、家用电器、食品饮料、必选消费、非银金融、计算机、电气设备与自动化等十几个细分行业的标的,行业覆盖度较高。汉和资本在本季度的表现依然优异,采用的大概率非对称的方法论结合自下而上的选股策略,从根本上决定了其中长期业绩能够穿越宏观市场的波动。持仓标的具备中长期的独立性表现,在此前提下高仓位的运作反而凸显投资组合的优越性。以长期的时间维度审视,汉和资本很可能成为资产管理行业的标杆之一。


【汉和观点】

       汉和资本坚信:美国资本市场经过上百年的发展,容量最大的依然是二级市场的权益类投资,这是已经被成熟市场反反复复验证过的结果。中国资产的证券化率还有很大的提升空间,整个资本市场还会持续的成熟,还会有大量的好的上市公司不断地涌现出来。


       中国未来必然会超越美国,成为全球最大的经济体。未来伴随着中华民族伟大复兴的过程,各行各业都会出现世界级的领袖型的企业。做为超长期价值投资的践行者,汉和致力于寻找并理解被投资企业的长期内在价值,通过伴随企业成长,分享企业价值不断提升所带来的红利。拉长来看,最终企业都会回到价值的轨道上,不用太担心短期波动的影响。


【金斧子调研结论】

       汉和资本在本季度延续了优秀的业绩表现,人员架构稳定,持仓结构兼具进攻性与防守性,保持高仓位运作体现了知行合一、做多中国的投资理念和价值观。优异的业绩结合三年期产品停售的节点,汉和资本在本季度的管理规模也有较大的增长,逐步迈向百亿级私募。


       汉和资本的投研团队具备以下四个特点:首先,投研团队的成员均具有良好的教育背景,毕业于海内外知名高校;第二,绝大多数团队成员具有海外学习和工作背景,具备全球化的视野和能力;第三,在加入汉和之前均来自声誉卓著的金融类公司,因而具备良好的财务基础;第四,在加入汉和之前,均没有资产管理行业的相关工作经验,由汉和自主培养。第四点看似非常另类,但其实是汉和强大投研能力的基石,高度一致的价值观和投资理念构成高效协同与稳定的投研团队,独特而领先的体系决定了汉和资本并非个人作战,而是以精兵强将组成的体系致胜。


       汉和资本的投资组合立体而科学,投资板块横跨主板与中小创板块,投资市场覆盖A股与港股,超额收益卓越,盈利来源丰富,具有较为先进与科学的投资方法论,在多变的资本市场中的适应能力较强。

放眼未来,随着中国资本市场改革的不断深化,以投研驱动、基本面为导向的价值投资将不断被验证,做多中国与伟大企业将享受时间与空间的溢价。


3. 凯丰投资

【投资策略】

       凯丰投资采用宏观策略:专注于投资大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品市场,以“极精微,致广大”为投资理念,对产业链细节与宏观判断反复迭代、垒土成台,构建财富与安全的城堡,以细分板块为基础,通过深入研究从而形成大类资产投资组合,发挥各大类资产协同的优势,形成攻守兼备、高α收益的宏观策略。


【业绩归因】

       2019年底,凯丰投资基于宏观研究分析提出2020年投资展望,判断2020年投资机会为:商品期货>港股>A股>债券,并提出看好基建带来的投资机会,认为基建只可能延迟,而不可能缺席。同时凯丰投资于1月份适当降低股票仓位,同时对商品期货端有一定的加仓。


       不过年后随着海外新冠疫情的爆发、原油暴跌、沙漠蝗虫肆虐邻国等“黑天鹅事件”频发,给股市、商品市场带来剧烈波动,导致本季度凯丰投资系列产品净值出现一定回撤。具体到资产贡献情况,凯丰投资股票持仓目前是跑赢同期指数的,但是商品期货对近期的净值表现有一定拖累。


       主要是几个方面影响:

1)年前基于2020年基建驱动带来商品机会的宏观判断,凯丰布局了较多的工业品品种,因此商品期货本轮影响相对较大。

2)近期由于全球疫情蔓延影响,农产品端也因为基本面快速偏离而导致了一定亏损,所以叠加起来商品期货端对产品净值的拖累就比较明显。


       同时,凯丰投资相信后续随着疫情相对平稳、生产经营全面复工后,基本面会逐步回归,届时各类资产价格应该会有所修复。


【凯丰观点】

       2020年我们有两个主题:中国红利与市场震荡。一年的预期一月份以及节后的震荡就完整地演绎了一遍。长期来看,中国增长的态势不会因为一个疫情而改变,5%以上的实际增速叠加2~3%的通胀会给中国股市带来长期的支撑。但如此之大的疫情以及为防范疫情扩散所采取的措施对经济与市场的短期冲击在所难免。疫情乐观,经济谨慎,资本市场剩下的十一个月的震荡幅度会高于我们年初第二主题的预判。跟紧事件进展进行风险与形势预判,灵活管理主动大幅调仓比一味地坚守牛市或者熊市更重要。


       经济基本面上,GDP影响很难准确判断,一季度国内外不同分析师给出了0到4%的年同比。简单的春节消费、娱乐与旅游支出影响估算,GDP直接冲击的减量应该在5000亿以上,影响0.5%的全年GDP,加上间接冲击,疫情影响很大。另一方面,政府也开始采取了对冲手段,取决于疫情影响于对冲手段的平衡,取决于市场对疫情影响于对冲手段的预期,市场在不同阶段会反应不同角度,大幅震荡几乎在所难免。


       资金面上,2020年我们预测,因指数再次扩容带来新增外资流入的概率不高,理财子公司的到位资金也要比预期慢,所以传统资金渠道存在缺口。不确定因素是居民资金。2019年居民存款大幅增长,在暂时缺乏具体数据的情况下,我们大致判断增长来源于三部分:减税,P2P/非标减量以及部分人群特别是高端人群的房产抛售。这部分资金的去向是今年最大的不确定因素。这就联系到情绪面。


       情绪面上,去年我们在不同场合提到过,非标投资者其中有一部分是高风险偏好的,他们的存量资金转换对股市利好,特别是在年初经济企稳的背景下,情绪高涨有很强的道理。新冠肺炎疫情冲击后,市场大幅下跌,抄底的反弹,极短期带来一波机会。但经济增速放缓盈利增速需要更长时间恢复的确定背景下面,情绪是否可以一直维持存在很大疑问。资产类别与板块方面,很多消费消失就消失了,基建不会,只会推迟。如果经济受损较大,政府直接出手基建的概率会更高。本轮冲击,周期与商品下跌较多,反弹也比较弱,但以一两个季度的时间来看,这两个品种都存在比较好的机会。


【金斧子调研结论】


一、管理人业绩上

       凯丰投资本季度业绩出现一定回撤,归因在于商品期货端有一定程度拖累净值,而凯丰投资年前基于对宏观的判断增加布局了部分商品期货仓位,但今年开年以来的疫情发展速度之快,以及周末的原油事件等事件是始料未及的,给商品市场带来剧烈波动。


       其实很多时候由于突发事件带给人们非理性情绪的恐慌,使得多资产定价大幅背离其内在价值,当你利用情绪进行布局时,也常常不得不忍受市场进一步极端情绪发酵对净值造成的短期负面影响。面对波动,凯丰投资在策略上依然会坚持多资产、多标的的比较策略,持有估值合理的优质资产。


二、管理人基本面上:

      (一)规模方面,本季度凯丰投资总规模达到130-140亿之间,较上季度的120-130亿区间有一定增幅,其中资金来源除了有一定投资者看准年后“黄金坑”机会选择投资凯丰之外,同时凯丰投资也追加1亿元人民币自有资金认购其宏观策略系列产品。体现与投资者同向同心以及坚定看好中长期市场机会的信心。

关于凯丰投资目前规模的扩大是否会给其投资带来影响,我们认为当前规模是适中状态。宏观策略的管理人不仅投资一类资产,一般都会包含股票、期货、债券等多类资产,所以收益来源丰富、策略容量较大是宏观策略产品的显著特点,而对比海外一流对冲基金机构“桥水基金”的2000亿美金管理规模以及国内宏观策略管理人的规模,我们认为当前规模不足以对凯丰的投资带来影响。


      (二)人员方面,本季度凯丰投资在人数上呈小幅度增加,其中投研人员人数达到78人,投研体系得到进一步强化。凯丰投资近两年一直逆市做人才强化,引入一批核心投研人员,据了解,2017年上半年凯丰投资规模就已超100亿,当时整个公司人员只有50多人;经历了三年到今天凯丰投资公司人员已达128人,增长了一倍多,而规模刚超130亿,原因在于凯丰投资近年来重点放在不断夯实自己的架构基础,修炼内功,不断逆势扩招做强人才体系,投资领域引进了高滨、王浩川等尖兵人才,管理上引进了原华润经理人王东洋等人才,这是凯丰投资遵循的先行投研,后扩规模的理念,本质上是凯丰投资董事长吴星的格局,要先做强了,再去做大,做大之后才能做得更长远。


      (三)持仓方面,凯丰投资保持年前对今年市场判断,目前整体仓位分布:股票六到七成,商品期货一到两成,债券一到两成。较年前股票仓位下降了1-2成,并拿出了一部分资金用来增加商品期货的仓位。

综合来看,本季度市场风云变幻,凯丰投资表现不尽人意,但没有一次危机不能过去,相信随着疫情平稳复工率上升,各类资产基本面会得到回归。中长期而言,我们对凯丰投资不断迭代升级后的投研体系还是具备信心,一个优秀管理人必须要具备好的投资价值观、投研人才管理体系、迭代能力和落地执行能力,这些要素凯丰投资目前都具备和不断强化中,凯丰投资过往有着很不错的业绩表现,而近两年不急于扩大规模,选择不断夯实自己的基础,梳理强化投研体系再蓄力出发,这一点我们是很认可的。另一方面,也希望凯丰投资能够不断主动突破夯实自己能力圈,不断迭代进化,完成质的突破。正如凯丰投资今年的策略讲的,生命在于运动,要主动研究主动前进,波动中寻找确定性,以极精微的努力互验致广大的视野,得到垒土成台的结果。


4. 泰旸资产

【投资策略】

       泰旸资产所有产品均为股票多头策略,创立GARP(Growth At A Reasonable Price)策略,通过“优选赛道,精选个股”的理念和方法,寻找中长期具备alpha的个股机会,同时通过适度的分散投资,对冲行业和个股的风险,降低净值波动,追求较低回撤下的绝对收益。具体而言,泰旸资产通过自上而下行业筛选和自下而上精选个股相结合的方式,重点选择低估值高成长的价值成长股进行长期投资。简而言之,泰旸资产通过基本面研究,筛选具备好生意、好公司、好价格的“三好学生”,通过公司盈利的稳定增长,来获取长期收益,赚企业盈利的钱。这个模式从中长期而言,具备很强的可复制性。


【业绩归因】

       泰旸资产的核心持仓在以消费电子、食品饮料和医药生物为代表的科技、医药与消费行业,科技股作为国家战略核心之一、引领经济转型与产业升级的“新基建”,截至目前,科技股在本季度前期表现亮眼,给予泰旸资产较大的收益贡献,随着以5G、半导体行业为代表的科技股的下挫,泰旸资产虽很少参与题材股,但在科技行业上的盈利也有一定程度的回吐。在疫情中影响下,医药行业走出了独立的行情走势,同样贡献了一定的收益,而消费行业在一季度表现落后于市场造成负贡献。综上,得益于投资组合的均衡配置,泰旸资产在本季表现出稳中求胜的产品特点,创下净值新高。


【泰旸观点】

       海外疫情仍在升级阶段,但以下两方面因素使得金融市场的悲观情绪得到有效改善和改善流动性危机:一是美联储宣布无限量QE缓解了过去两周美元流动性不足的紧张局面;二是海外主要经济体陆续出台力度较大的货币和财政政策。


       展望未来,疫情防控仍是决定海外金融市场反弹的关键。国内因为疫情已经进入收尾阶段,经济复苏的力度和方向会成为国内金融市场关注焦点。由于海外疫情导致出口需求不足,与内需相关的复苏将会相对受益。在内需方面,相对刚性的医药、必选消费的需求恢复会更为迅速,未来一段时间的投资回报仍会不错;基建和可选消费的投资机会则需要依靠后续的财政政策刺激;在科技互联网领域,顺应技术和产业升级趋势的公司存在投资机会。


【金斧子调研结论】

       泰旸资产成立于2015年,发行的首支私募基金成立于股灾高点区域,为了控制回撤,建仓期横跨2015年-2016年,成立后前3年的管理规模与业绩均处于积累与沉淀阶段,经历基础的夯实后,业绩与管理规模在近两年水涨船高。


       在本季度中,泰旸资产在本季度较大的市场波动中保持了稳定的仓位,这也在一定程度上反映了泰旸资产的投资观点,验证了知行合一的投资理念。


       在投资组合方面,泰旸资产采用价值+成长的投资策略,持有具备:进攻与高成长性的科技板块、防守与价值属性的消费板块以及边际改善与抗周期性的医药板块,各大板块形成互补与协同,可谓“进攻与防守协同,价值和成长齐飞”,体现出投资组合的三角稳定性,并且在核心持仓上兼顾价值和成长,不拘一格的拥抱新消费、新经济等行业,主动的学习进化能力我们认为在投资机构中是属于上等的。


       另一方面,泰旸资产在科技板块的布局相对较晚,随着管理规模的增长以及部分科技题材股的回落,泰旸资产在这一块板的投研实力将会得到进一步的考验。


5. 高信百诺

【投资策略】

       作为深度价值投资者,高信百诺运用其特有的由宏观逻辑、治理结构逻辑、产业逻辑、生意模式逻辑和财务逻辑五个维度形成的五维分析法、绝对估值&相对估值法等方法,重点解决三个问题价值投资中买什么、何时买和买多少三个问题,追求在不摊薄收益率的前提下降低波动率,从而获取长期的绝对收益。投资9年多来,风格稳定,践行价值理念,创造持续高回报业绩。


【业绩归因】

       食品饮料、家电、医药和汽配是高信百诺的主要持仓,这批龙头企业具备行业垄断地位、溢价的品牌和产品力、优秀的管理层等核心资产具备的一切属性维度。受到疫情影响,家电的需求大幅下降,短期内的汽车的生产与销售受到巨大冲击,导致汽配行业在短期内的景气度下行,分属于于可选消费与必选消费的食品饮料的个股走势出现分化,从而导致高信百诺在一季度的净值有所回撤。


【高信百诺观点】

       今年以来海外资本市场巨幅震荡,A股也受此影响,同步展开调整。高信百诺认为市场短期表现很难预测,在做好平衡净值波动和布局未来的同时,重点是关注各细分子行业中最确定的龙头企业,因为其终端需求有穿越周期的能力,竞争优势呈现出长期全球范围的显著性,市占率或渗透率任有进一步提升的空间,而且具有资本结构稳定安全,财务杠杆低有足够能力产生净现金等抗风险特征,必然会在外部事件冲击下导致的优胜劣汰中胜出,所以市场的震荡极有可能为我们提供隐含回报十分理想的买入机会。


       随着海外疫情数据从高位开始回落,此前的恐慌情绪有所缓和,国际主要资本市场也出现反弹,A股则出现分化。部分收政策扶持和刺激方向的行业表现较好,一些基本面优质而被市场错杀的个股也走出估值修复行情。目前尚不能判断疫情的冲击已经过去,对基本面的影响正在陆续消化中,而未来一段时间,具体政策的落地情况较为重要,我们将保持密切关注。


【金斧子调研结论】

       高信百诺是国内少有的由外资顶级投行团队组成的投研体系,打造的宏观视野判断和自下而上精选个股的五维分析的投资方法论,具备成熟和持续进化的能力,在未来以外资、社保等机构投资者占比越来越高的资本市场,是具备业绩持续输出能力要求的顶级团队之一;另外,在投资组合配置上,在经过2015年和2016年的内部讨论进化,更加认知到资金属性和收益预期匹配的投资本质,全面的进化后,投资更加稳健以及符合经典价值投资理念的组合构成,即不管是传统行业的核心龙头公司,还是新兴行业的新物种,只有具备价值创造和估值常识的优质资产,则会通过自我的投资方法论甄别,进而配置,持有,伴随企业成长获利。


       从目前行业持仓上,也可看出高信百诺的持股风格,经典的价值投资流派,外资风格的持股组合,即,食品饮料、家电、医药等行业的龙头公司,具备行业垄断地位、溢价的品牌和产品力、优秀的管理层等核心资产具备的一切属性维度。而这样的投资组合,在存量博弈的宏观格局上,强者恒强的局势会愈演愈烈,疫情造成的冲击使得各细分行业的格局出现再造,马太效应凸显,长期来看,行业龙头的确定性反而更高。短期内高信百诺略有回撤,但从长期的时间维度来看,作为深度价值投资者的高信百诺觉有较高的业绩确定性。


6. 同犇投资

【投资策略】

       同犇投资是基于深入基本面研究的价值投资,在价值投资体系中属于基于行业比较思维的大消费投资,基于同犇投资总经理:童驯的从业背景,同犇投资偏好和擅长大消费行业的投资。通过自上而下和自下而上相结合,精选盈利增速高于20%的大消费行业或估值可接受的高成长性企业,进行中长线投资。


【业绩归因】

       同犇投资的持仓核心:主要以食品饮料、医药、教育、社会服务、家电等构成的大消费行业,突发的疫情对同犇投资所持有的消费服务类公司的短期业绩冲击是明显的,也在本季造成同犇系列产品的回撤。疫情在国内的爆发仅仅是消费场景缺失,随后在全球蔓延可能造成全球经济衰退从而导致购买力的丧失,在此期间应紧密跟踪疫情在全球的发展态势。如果疫情最终能被控制住,作为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国,疫情期间那些被压制的消费需求终将迎来复苏和反弹。


【同犇观点】

       同犇投资认为未来市场走势的核心是看疫情的控制情况。得益于体制优势,国内疫情总体基本得到控制,货币和财政政策有望持续宽松托底保经济。 


       目前最大的不确定性在于疫情的海外扩散程度,如果持续时间过长可能会引发全球经济衰退和全球金融危机,对此需要密切关注。好消息是全球有望进入新一轮“降息潮”,近期美联储提前降息也印证了这一点。在这一背景下,A股相比全球资产仍有不错的吸引力。


       虽然短期来看疫情会对消费服务类企业盈利有不小冲击,但不会改变优秀企业的内在价值,我们始终看好大消费的中长期机会,也相信疫情结束后消费板块有望迎来反弹。基于风控考虑产品仓位不会快速上升,而是紧密跟踪疫情动态与消费行业的景气度,寻求确定性较高的投资机会。


【金斧子调研结论】

       同犇投资成立以来的投资业绩非常优异,其总经理:童驯作为卖方金牌分析师出身,具备扎实的投研能力,作风比较务实。在本季度中,同犇投资的人员架构、管理规模、人员架构以及仓位未发生明显变化,公司运作较为稳定,投资风格未发生漂移。


       以过去一年的时间维度衡量同犇投资的业绩,可谓领先,另一方面,因其持仓标的在前期的涨幅被较快地兑现,加之消费行业在疫情中受到的影响比较大,同犇投资本季度的表现落后于指数。


       疫情在国内得到较好的控制,目前最大的不确定性在于疫情的海外扩散程度,在此矛盾中需进一步跟踪事态发展。而价值投资的魅力之一在于做时间的朋友,在紧密跟踪、扎根于专业投研的基础上,在短期的波动中坚守风格、摒弃追涨杀跌,或许是提高长期投资的胜率、守得云开见月明的良策。


       (注:以上信息来源于公开可获得资料、尽职调查所获得的信息、与资产管理人或其代表沟通后的记录等。因疫情蔓延迅猛、全球市场波动剧烈,以上信息可能与私募管理人最新动态有偏差,请以私募管理人最新信息为准)


五、“最难”的一年/“最好”的一年


       在横向对比中,经历一季度的大跌,上证综指与恒生指数的估值已处于全球低位,在全球大放水的环境下,一旦全球疫情出现拐点,中国资本市场很可能率先复苏,并进一步吸引全球资本进场。



       纵向来看,截至2020年4月14日,上证综指PE(TTM,剔除负值)略回升为12.01倍,历史分位数上升至32.91%。深证综指PE(TTM,剔除负值)略回升为35.52倍,历史分位数上升至60.06%。创业板综指PE(TTM,剔除负值)略回升为99.81倍,历史分位数上升至86.77%。除深证成指与创业板之外,其他A股主要指数均处于历史相对低位。



       或许现在不是谈估值的时候,疫情在全球的爆发,涉及到各个领域的专业与学术问题,造成的影响牵涉到方方面面,这是一次对全人类的考验,早已超出了经济和金融的认知范畴,对比以往,这次可能真的不一样,2020又是“最难的一年”。但回顾往年,可谓每年都是“最难”的一年:1918年西班牙流感造成全球患病人数7亿以上,死亡人数:4000万-5000万;2008年外有全球金融危机、内有汶川大地震和雪灾的多重冲击;2009年H1N1甲型流感蔓延214个国家,约130万人感染,导致全球约1.85万人死亡;2015年A股遭遇跌宕起伏的股灾;2016年A股发生了史无前例的熔断;2018年在中美贸易战和国内去杠杆的内忧外患之下,A股出现了史上第二大跌......


       貌似每年都很难,但每一次的浩劫都被伟大的人类和坚韧的中华民族化解,回头一看,或许有波澜壮阔的砥砺前行,或许更多的是迎刃而解的历史必然性,每一次不一样的挑战都无法阻止时代的车轮滚滚向前。从另一方面来看,在资本市场中,恰恰是这种把每年都看做“最难”的一年的忧患意识,才能保持对风险的警惕,从而步步为营,跬步千里。



       从疫情在国内发酵到国内零新增,中国政府在短短两个月的时间,以一系列强有力的措施为世界和中国人民交出了一份满意的答卷,展现了中国政府正确的治理方针与强大的执行力,这一次考验体现中国体制某些方面的优越性。中国拥有世界最全的工业体系,按照工业体系完整度来算,中国以拥有39个工业大类,191个中类,525个小类,成为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家,联合国产业分类中所列举的全部工业门类都能在中国找到,中国经济与工业体系具备较好的韧性。我们由衷希望世界和平,人民安康,一起尽快度过黑暗时刻,每一次重大灾难,对世界格局都是一次重新的塑造,在烈火后总会重生新的希望。


       疫情引起全球经济衰退基本已成事实,这也是全球各国政府和企业需要面临的共同考题。但相比2008年的金融危机,新冠疫情带来的更多是从外到内的影响,而大部分企业变得更成熟,尤其是银行业的资产状况比2008年时要好很多。疫情导致部分行业面临巨大冲击,但也加速了部分行业异军突起,市场中很多股票在最近不断突破前高就是佐证之一,疫情催化行业格局加速变化。另一方面,从本周陆续出台的一季度宏观数据来看,中国的宏观经济并未有预期的那么差,相关部门持续表态,国家的各种救市工具比较充足,在各国纷纷祭出大招的时候,相对之下中国显得松紧有度,各项政策有序推出,至少从目前来看,并未看到政府有任何慌乱或局促的迹象。



       根据统计,在大盘2800点以下,持有普通型股票型基金1年的获取正收益的概率为:76.00%,在持有时间不长的情况下,获胜概率较高,从历史数据来看,2800点的投资机会远大于投资风险。持有三年获取正收益的概率则高达:95.34%。可能存在着股市在短期有继续下探的市场预期,但市场总会与群体的预期背道而行,如果大部分人都能列出一条条看空的理由,并被大众认可与接受,那大概率就是市场的低点。目前A股的成交量与换手率均处于历史低位,但市场的绝对低点基本无法预测,在底部区域积极布局是性价比较高的投资方式,投资有风险,但人们经常忘了另一种风险:踏空的风险,即在股市飞涨的时候手中没有股票。



       波动是权益类资产的基本属性,即使强如美股,在1927年-2019年的92年期间,标普500指数的累计涨幅181.94倍,但期间经历的最大回撤为71.58%,年度负收益的年份有29次,年度负收益概率31.18%。想要获取巨大的收益,必不可少的就是忍受较大的波动,时间拉长来看,短暂的回撤带来的股票波动,往往蕴含着巨大收益。悲观者正确,乐观者赚钱,对于优质的资产来说,遭遇“最难”的一年,或许意味着接下来是“最好”的一年,权益类投资的优势不在于不跌,而在于遭遇波动之后能够修复亏损并且不断创新高,在长期中成为回报率最高的资产之一,这才是权益类投资的意义。


      在最后,在这场百年一遇的瘟疫中,向全球各地的受难者致以深切的哀悼,向奋战在各条抗疫战线的勇士们致以崇高的敬意。人类终将战胜灾难,智慧和坚毅的火种必将重新点亮全球的生命之光!

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